加息象征意義大于實質作用 央行可能繼續上調

　　和訊網-《證券市場周刊》特供

　　2004年的第一次加息，來得比大家預料的更晚一些，更出其不意，當然也就更加令人迷茫。

　　中國人民銀行的上一次利率調整是在2002年2月21日，當時央行把一年期存款利率從2 .25％下調到1.98％。而2004年10月29日，一年期存款利率重新拉回到2.25％的水平。

　　在不少人認為最佳的加息時機不再的時候，為什么又突然宣布加息？這是宏觀調控的進一步嗎？加息之后，宏觀經濟、產業布局和證券市場將因之發生什么變化？

　　種種因素綜合作用于本已在低位徘徊和震蕩的股市，前行的路愈發迷茫。研判加息的含義，揣摩加息通道的走向，分析加息漣漪效應的傳播途徑，在當下既是不得不認真對待的課題，也是對未來做出選擇和決策的關鍵所在

　　本刊記者 耿馨雅/文

　　近日，中國人民銀行宣布，經國務院批準，從2004年10月29日起上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構一年期存貸款基準利率和一年期貸款基準利率均上調0.27個百分點，其他不同檔次存貸款利率也相應調整，同時，金融機構的貸款利率原則上不再設定上限。“終于上調利率了。”北京航空航天大學經濟學教授任若恩得知加息消息后說道。

　　利率上調滯后

　　今年以來，隨著宏觀經濟各項數據尤其是物價不斷上漲造成負利率以來，市場對加息等宏觀調控手段早有預期。但是由于政府最終選擇了行政手段進行宏觀調控，且調控的效果非常顯著，市場對加息的預期越來越弱。

　　如果說8月份的經濟運行數據還可以，既被看做是“加息派”的依據，也可以看成是不主張加息者的佐證，那么9月份的數據則是更傾向于支持后者。國家統計局公布的8月數據顯示，工業品生產增加值在連續下降6個月后開始反彈，而居民消費價格指數已連續3個月跨越通貨膨脹警戒線，這給“加息派”提供了新的論據。但8月單月固定資產投資增長26.3％，比7月回落3個百分點，又讓不主張加息的一派觀點得以作證。

　　根據近期剛剛公布的9月份經濟數據，固定資產投資的增長速度基本穩定并有所下降，進口的增長速度大大趨緩，大多數金融指標的增長率回落幅度較大，居民消費價格的漲幅回落，但生產資料價格上漲的幅度仍然較大。“綜合各方面因素看，經濟仍在延續回落的走勢。”國家信息中心有關專家表示。

　　與之相應，一周前國家統計局剛剛公布的第三季度有關經濟數據也顯示，宏觀調控的主要調控目標——固定資產投資前三季度同比增長已經回落到27。7%，分別比第一季度和上半年回落15.3%和0.9個百分點。分季度看,始于2004年第二季度的增速逐步回落的基本趨勢已經確立。二季度的GDP增長比一季度回落0.2個百分點,三季度比一季度回落了0.7個百分點。前三季度累計增長9.5%,比一季度回落0.3個百分點,比上半年回落0.1個百分點。有關專家表示，這種回落的趨勢體現了宏觀調控的效果,同時也會持續到第四季度和2005年。

　　“最迫切需要加息的時機已經過去了。”經濟學家如此認為。

　　然而，就在大家最不認為可能上調利率的時候，央行毫無征兆的公布了加息消息。“此次利率調整，可能主要的原因是針對較高的投資增長，其中個人住房公積金貸款和商業銀行自營性個人住房貸款利率上調也主要針對目前較高的房地產投資增長和房屋價格的上漲。”任若恩認為。

　　加息影響中性

　　本次加息之前，中國經歷了1995年開始至今長達9年的降息周期，不斷的降息和長期穩定的低利率讓人們對加息感到非常不適應甚至恐慌。再加上加息在大家毫無預期的情況下發生，市場一時反應激烈。

　　然而，本次加息究竟對經濟產生了什么樣的影響？“可以說，本次加息對真實經濟的影響屬于中性。”在進行了比較詳盡的分析后，北京大學中國經濟研究中心教授宋國青如此說道。

　　與宋國青的觀點相應，《證券市場周刊》在公布加息消息后向10家宏觀經濟研究機構發出征詢，是否需要根據加息重新調整他們對第四季度經濟數據的預測，在規定的截止時間內，只有一家機構提出需要微調，其他則默認表示不用對原有數據做出調整。

　　“在宏觀調控的各種武器中，調整利率應該說是最輕量級的一個武器，更重量級的是行政干預和信貸控制。從目前的經濟數據看，前一段時間的宏觀調控已經將各項數據調整進了一個相對理想的區間。因此，本次加息的象征意義大于實際意義。”宋國青說。

　　對于加息，宋國青還認為，加息是一種市場化的調控手段，與行政調控存在著一種此消彼長的關系，采用加息作為調控手段意味著政府將逐漸減輕行政型宏觀調控的手段。兩者抵消，對明年的經濟和通脹的預測可以維持不變。宋國青認為，通脹指數是否繼續上漲或者回落，主要要看實體經濟中的貨幣量，而加息對貨幣流量幾乎沒有影響，對貨幣供應量也沒有影響，因此，本次加息并不會對物價產生太大影響。

　　無疑，貸款利率的提高意味著企業債務負擔的加重，但本次加息實質對企業的債務究竟影響多大，宋國青也算了一筆賬，“目前所有企業的貸款余額大約為10萬億元左右，這10萬億元貸款對應的企業大約在10萬家左右，對應的年利潤為1萬多億元，按一年期貸款利率上調0.27%計算，企業將總共多負擔270億元，而每家企業每年平均多付27萬元利息，僅占企業利潤的2%左右。再加上長期以來的低利率使得企業利潤增長很快，本次加息對企業利潤的影響非常小。”

　　具體到一些領域，宋國青認為,影響會有所不同，對債券市場影響較大，但債券市場相對獨立，因此不會波及其他領域。對于股票市場的影響相對復雜，但從對上市公司利潤角度看影響相對有限。而對于像保險這樣的金融機構，由于目前的保單都是按低利率簽訂的，而保險公司通過升息提高資產收益率，因此利潤會有增加。

　　對于個人來說，加息的效果實際是通過企業貸款利息的增加來補充個人存款利息的增加。個人住房貸款部分的利息雖然有所提高，但根據測算，一個貸款20年，每月還款2000元的個人，每月增加的還款額僅70元，實質影響不大。

　　可能繼續加息

　　對本次加息，市場感到最恐慌的是認為從此進入加息周期。雖然此次加息的幅度并不算大，但如果預期今后一段時間會不斷加息，市場將會受很大影響。

　　“這種擔心應該說不無道理。畢竟這次加息的實質影響很小。”宋國青說。但是他認為央行不會采取大幅度加息的方式，而且進一步的決策也要看經濟運行情況。“本次一年期存款利率上升幅度僅0.27%，并不能解決負利率的情況，僅僅是緩解了負利率的程度。未來利率即使上升2%，一年期的存款利率也只有4%左右。而現在的物價指數是4%-5%左右。即使調整兩個百分點，對總財富的影響也只有2000億元。”

　　有專家指出，單就此次加息的幅度，尚不足以對投資、信貸，進而對整個宏觀經濟造成大的打擊，但由于本次升息幅度甚微，同時長短期利差擴大，因此預期今后仍會有持續的升息動作，在具體方式上可能會同美國類似，采取一個漸進的緩和的方式將利率逐步提高到一個中性水平，但還不必擔心利率會急升至一個過高的水平。中國的利率確實存在一個溫和上升的需要，目前的升息措施不會改變對于今后宏觀經濟將趨于平穩增長的判斷。

　　知名學者吳敬璉認為，本次加息意味著政府試圖更多地運用經濟手段、運用常規的貨幣政策手段進行宏觀調控，這是今年以來長期爭論不休的問題。他認為，運用利率杠桿調控經濟時，最好按照各市場經濟國家通常采用的辦法，頻繁地微調利率，而不是要么長期不調，要么就來一個大跨度的調升或是調降。“因為宏觀經濟調控是短期調控，像公開市場業務的調控，幾乎是每天都應研究它的松緊力度，利率的調控當然不能每天進行，但也不能好幾年都不動。所以，比較多的頻繁地微調是比較好的辦法。” 吳敬璉指出，調息之舉從來都是很難預測的，一個方面是此舉帶有很大的策略性，各種經濟因素隨時都在變動，局外人士很難分析出臺條件和判斷出臺時機。但是，“央行今后會更多地用常規手段來進行貨幣政策調控。”

　　“央行關于加息的決定，除了調整利率，還有一個非常重要的、意義深遠的改革，就是放開了銀行的貸款利率上限，走向利率的市場化，這是一個非常重要的舉措。” 吳敬璉說。 但另有央行有關人士認為，未來加息的頻率應該不會太快，因為國內還沒有建立起像美國那樣的可以隨時調整利率的整體機制，做一次利率的調整需要很復雜的程序。因此，本次加息并不能說明未來很快還將再次加息。

　　結合一些機構的宏觀經濟研究部報告，基本得出一個結論，即由于加息往往處于經濟發展的高增長時期，加息雖然減緩了經濟增長動力，但并不會改變經濟增長的趨勢。而且從行政性宏觀調控向市場化調控方向的轉變，對減低經濟的波動程度，對于提高政策的可預見性都將產生積極作用。

　　由于本次加息非常突然，而且跟市場普遍預測相反，因此，有市場人士擔心匯率等調整政策也會采用這種方式突然公布。對此，專家認為由于加息本來一直受到人民幣升值壓力的牽制，既然央行已經選擇了加息，因此，政府更可能選擇了調整利率而暫時不動匯率，而通過其他方式解決人民幣升值的壓力。“既然已經加息了，短期內調整匯率的可能性應該不大，至少年內應該不會有所調整。”宋國青說。

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