價格調(diào)控，中國加息倒計時？

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　　新漲價因素推動CPI繼續(xù)攀升和固定資產(chǎn)投資的強烈反彈迫使宏調(diào)政策面臨新的選擇。數(shù)量型貨幣政策失效，進行有效的調(diào)控，需要考慮使用價格型的貨幣政策工具，就是加息

　　文｜舒眉

　　“從數(shù)量調(diào)控到價格調(diào)控，這將是下一階段宏觀調(diào)控的特點，其中加息是價格調(diào)控的重要組成。” 瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬在上海接受本刊記者專訪時這樣預測。

　　近一段時間，影響加息與否的三個經(jīng)濟參數(shù)正向推動加息預期的方向發(fā)展。

　　這三個參數(shù)分別是——物價指數(shù)(CPI)、投資增幅和貸款增幅。來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)表明，新漲價因素推動CPI繼續(xù)攀升和固定資產(chǎn)投資的強烈反彈迫使宏調(diào)政策面臨新的選擇。

　　成本拉動型通脹？

　　最新統(tǒng)計表明，作為衡量通貨膨脹的目標，8月居民消費物價與去年同期相比上漲5.3%，這已是連續(xù)第3個月居民消費物價漲幅達到5%以上，按照國家信息中心的分析，新漲價因素主要來自兩方面：

　　近幾個月糧食價格漲幅一直在31%的高位徘徊不動，根據(jù)初步預計，全年糧食總產(chǎn)量達到9100億斤，增產(chǎn)5%。“但是中國糧食的缺口仍然有2500萬噸。”國家糧油信息中心市場分析預測處處長李科目前表示。中國已連續(xù)5年糧食減產(chǎn)，一年的增長不能彌補多年的缺口。這個因素將導致價格在相當長一段時間內(nèi)不會大幅回落。

　　此外，由水、電及燃料價格、建房及裝修材料價格和租房價格三部分構(gòu)成的居住類商品價格漲幅正在成為支撐CPI指數(shù)上漲的主力。8月水、電及燃料價格上漲9.6%，建房及裝修材料價格上漲5.3%，租房價格上漲3.2%。上半年國家嚴格控制服務價格上調(diào)，這樣，服務價格上漲的勢頭難以控制。同時，由于住房建設的土地供應依舊被嚴控，商品房供給不會大幅增加，因而建房及裝修材料價格和租房價格大幅下降的可能性也較小。

　　“隨著糧食占CPI比重的逐漸縮小，上半年食品拉動型的通漲行將結(jié)束。取而代之的是成本拉動型通漲。”談起最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，陶冬認為目前通漲回落的可能幾乎為零。受國際石油價格上漲及鋼材等主要生產(chǎn)資料產(chǎn)品價格反彈的影響，工業(yè)品出廠價格總水平比去年同月上漲6.8%；原材料、燃料、動力購進價格上漲12.9%。生產(chǎn)性物價作為先導指標，對下游產(chǎn)品和消費品的價格有較大傳導影響。這些因素都將導致通貨膨脹向新方向發(fā)展。

　　資金流體外循環(huán)

　　“CPI指數(shù)的上漲扣除存款利率為-3.72，今天中國已經(jīng)完全進入負利率時代。”經(jīng)濟學家朗咸平這樣描述目前狀況。

　　根據(jù)央行的統(tǒng)計，8月份，貨幣供應量和貸款增長的速度減緩。月末，廣義貨幣M2余額23.97萬億元，同比增長13.6%，增幅比上月末低1.7個百分點。人民幣新增貸款同比少增1651億元。但是來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)卻表明，投資的增速正在反彈。從6月開始，固定資產(chǎn)投資的增速從22.7％到31％，8月的增幅雖然有所放緩，但仍高達26.3％。

　　既然貸款增速放緩，投資所需要的資金來自何處？

　　8月底，記者接到的一個電話解釋了這個矛盾。電話的那頭是一家自稱地處北京的IT投資公司，由于看到記者去江蘇調(diào)查后刊出的一篇文章，內(nèi)容是江蘇的一家紡織企業(yè)由于資金短缺導致一個頗有前景的項目擱淺，這家資金充裕的北京公司正是對此充滿興趣并希望進行投資。

　　即使不通過銀行，資金也能夠找到他們認為合適的投資渠道。

　　在新疆，一些企業(yè)開始向周圍的百姓借錢。這些地方的借貸成本甚至高達25％，而在浙江、廣州等地，許多企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸。目前，溫州民間借貸利率上升到15％，廣東更是高達20％-30％。“這意味著資金流出現(xiàn)‘脫媒’現(xiàn)象，資金體外循環(huán)加劇”，招商銀行高級研究員陸磊表示。而中國的實際利率已連續(xù)9個月為負，實際貸款利率連續(xù)兩個月幾乎為零。加速了“體外循環(huán)”。

　　“這給宏觀調(diào)控造成很大的困難，因為用行政手段很難將控制人將錢提出銀行尋找企業(yè)高回報率的項目。負利率將會鼓勵人們追求風險的行為。存在銀行很明確的風險是每年要失去3％。”摩根大通中國區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄解釋到。

　　而在8月底，中央銀行副行長郭樹青就警告說，循環(huán)于正規(guī)金融體系之外的資金迅速增長，這將全面增加中國的金融風險。

　　3至6個月內(nèi)加息

　　如果數(shù)量型貨幣政策失效，進行有效的調(diào)控，需要考慮使用價格型的貨幣政策工具，就是加息。陶冬和龔方雄對于貨幣政策的走勢預測一致。

　　全球已進入升息周期。隨著全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇，通貨膨脹的風險正在加大，在此背景下，部分國家中央銀行已改變中性的貨幣政策，將反通貨膨脹作為主要政策目標，美國已連續(xù)兩次提高聯(lián)邦基金利率，今后幾個月仍有可能再次提高利率。

　　英國已三次加息，如果歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)明顯復蘇，歐洲央行也會考慮升息。在全球逐漸進入升息周期已成定局的情況下，中國的貨幣政策或許不應對此無動于衷。

　　人行廣州分行副行長王自力目前表示，從國家這一輪的增長周期和國際經(jīng)濟形勢來看，未來幾年的利率應該往上走的。

　　另一個值得關注的信號是，央行行長周小川的講話表示，政府要繼續(xù)關注經(jīng)濟運行的變化，貫徹既定宏觀調(diào)控政策。盡管他并沒有表示是否會提高利率，但在8月底的財政部今年第七期記賬式國債發(fā)行結(jié)果卻有強烈反應：不但發(fā)行利率被大幅推高，以往國債認購大戶——四大國有商業(yè)銀行也一反常態(tài)，僅持有少量該期國債。

　　但是在年內(nèi)，央行尚不會考慮加息。上周央行加大了資金回籠力度，在周四進行了400億元的票據(jù)發(fā)行和20億元的正回購操作后，本周的資金凈回籠規(guī)模已達到350億元。在票據(jù)操作中，200億元3個月期票據(jù)參考收益率為2.4211%，較上周的2.2993%上升12個基點，結(jié)束了該期限央行票據(jù)收益率連續(xù)6周下跌的局面。表明市場的資金有所緊張。本周央行還在近6個月來首次發(fā)行了200億元6個月期限的票據(jù)。

　　分析人士稱，央行自上周起結(jié)束了連續(xù)7周的資金凈投放，上周自市場凈回籠資金60億元，本周則突然放大至350億元。這種緊縮手段實際上代替了加息的作用，表明央行近期不會提高利率水平。此前有國有銀行高層研究員稱，現(xiàn)在加息不符合中央的政治考慮。從市場操作的手法看，央行在未來3到6個月內(nèi)加息的可能性很高。

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