銅市：警惕歷史的再度重演(3)

滬銅各合約之間的價差(Spreads)

　　表三：

　　反應到盤面上，滬銅市場近期呈現“近弱遠強”的特征，各合約間的價差有所縮減。對于遠月的走強，市場反應不一：有分析師認為，這是明顯的強勢，尤其是在LME銅價居高不小的激勵下，上海市場對遠期的信心倍增，多頭氣氛漸濃，銅價有望經過一段時間的整理蓄勢后發動新一輪的攻勢；上海中期蔡洛益則認為，在現貨價格無法獲得上升能量時，遠月上漲只是補漲，是市場疲弱的表現——就好比股市中的領導股，當領導股退居二線、落后股逞強時，就是市場疲弱的時候了——當然，再次提醒是“短期”的。

　　筆者嘗試從套利的角度來思考這個問題，自從去年三季度，“買國內拋倫敦”反套利開始盛行，在國內市場的持倉結構上，也形成了套利多頭與投機空頭的對決，對決的結果表明，套利機構在內盤大豐收的同時，也源源不斷地把收益拱手送給國際炒家，而僅僅是從中謀取可憐的“運費”而已。

　　支撐反套利頭寸的一個重要因素就是滬銅市場不太合理的價差結構。各合約間的價差的調整，表面上有助于削減了中長線空頭的持倉成本和反套利多頭的市場信心，本質上也是國內市場走向成熟和理性的體現。

　　非商業基金，就是人們常說的基金，他們善于捕捉國際宏觀經濟的風云變化，歷來是期銅市場的造勢者，較商業性持倉及其他交易力量先知先覺，多數階段性的行情最早都是由他們發起的，基金持倉的這種潛移默化的變化有可能正是為下一階段的操作作準備的，因此，解讀基金持倉就顯得尤為重要。

　　自進入2月份以來，伴隨著國際銅價的大幅上漲，期銅的總持倉量增加迅猛，無可厚非，這是導致銅價上漲的最直接推動力。截止2月24日，LME銅的持倉已經達到了19.2萬手，創下了2004年4月份以來的最高水平，當然也高于過去四次暴跌之前任何一次；而CFTC公布的總持倉保守地估計，也接近10萬極限位置。

　　面對如此龐大的持倉量，無非有三種結局：

　　(1)投機基金退卻。作為持有大量凈多頭寸的大型基金可能再度上演集中清算的一幕，銅價面臨“一步到位”式的調整行情。

　　(2)商業空頭止損。止損性買盤也是化解“超倉”風險的一種有效途徑，伴隨著空頭的出逃，銅價被瘋狂推高料成必然。

　　(3)遠東買家介入。由于歷史因素，遠東買家，尤其是來自中國的買盤，往往是承接牛市的最后一棒，在為國際基金“抬轎子”的同時，也為他們順利離場創造良機。

　　鑒于目前的市場行情和風險狀況，筆者更加傾向性認為，出現商業空頭止損與遠東買家介入的可能性相對較小。而過于沉重的基金多頭持倉在市場發生微妙變化時，受技術性基金誘發，歷史上觸目驚心的一幕有望再度重演， 銅價至少下滑200-300美元，尤其是在市場出現嚴重超買的情況下。

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