西南九月燃料油月報：但愿這個冬天不會太冷(3)

　　我們認為，颶風災害不會讓美國經濟增長陷入停頓，油價增長到目前為止也未見得對美國經濟造成了重大影響。消費者信心當然和消費者的實際消費行為有很大關聯，但密歇根大學消費者信心指數重點調查的消費者情緒畢竟不是實際消費行為，只要美國就業市場保持既定的增長，消費，乃至于生產和投資的增長率都會有保障，而颶風對就業增長的影響是暫時的。分析未經季節調整的各州原始失業救濟人數可以發現，失業飆升的主要來源地區是墨西哥灣受到颶風打擊的那幾個州，包括路易斯安娜、密西西比、德克薩斯和阿拉巴馬州，路易斯安娜州增幅最大(見表一)。如果扣除這幾個州，颶風過后兩周的美國失業救濟人數實際上略有下降。這種情況說明，在沒有受到颶風直接打擊的地區，高油價并沒有改變就業穩定增長的趨勢。至于上述四個墨西哥灣沿岸州失業人數增長，主要是因為颶風使工廠停產、店鋪關閉所致，一旦城市開始重建，居民重新進入，暫時停止的經濟活動就會恢復。最近一周的首次失業救濟人數也為這種判斷增加了佐證，截至九月二十四日的一周首次申請失業救濟人數從上周的43.5萬人下降到了35.6萬人(季節調整數據)，雖然比颶風來臨以前為高，但下降的趨勢很明顯。美聯儲九月二十一日的加息行動和會后文告也清楚地表明了美聯儲對當前形勢的看法，聯儲認為颶風的影響是暫時的，長期經濟增長形勢依然偏向樂觀。

注：各州申請救濟人數有升有降，故部分州合計比例會超過 100% 。

　　歐洲和日本也沒有因為高油價而中斷復蘇的歷程。德國九月份IFO指數上升到96，說明歐洲制造業的反彈并未中止。日本今年第四季度的經濟前景更加樂觀，九月份制造業采購經理人指數上升到54.5，國內投資需求繼續上升，存貨調整接近結束，預計第四季度通貨膨脹和國內生產總值的增長都會高于上半年。

　　正因為經濟對油價具有較強適應性，國際貨幣基金組織在九月份發表的《世界經濟展望》基本沒有改變對今年和明年的全球經濟增長預測，他們預測今年全球經濟增長率會達到4.3%，與四月份的預測值一樣，明年也會達到這個數字，比四月份低了0.1%。

　　本輪油價上升主要由于經濟增長導致的需求增長所拉動，如果經濟增長沒有因為油價高企而受到明顯的打擊，那么指望通過需求下降來拉低油價是不現實的。我們曾經在以往的報告中提到過，需求拉動型油價上漲會和經濟增長形成一個不穩定的動態平衡，然而，至少到目前為止，還沒有看到這個平衡點已經到來，拐點已經出現。

　　國內很多人把颶風過后兩周美國汽油表觀需求量下降作為高油價打擊需求的證據，我們認為這是非常不嚴謹的。一，颶風過后的九月二日和九日剛好是美國勞工節結束前后，汽油需求本來在勞工節結束后就會下降，必須考慮到季節性因素；二，這兩周剛好是颶風過后一片混亂時期，無論是統計還是消費都沒有走上正軌，不能把兩周的突變作為趨勢看待；三，颶風剛剛過去，由于輸油管道和其它運輸設備受到破壞，很多地方汽油緊缺只好動用未登記庫存，從新聞媒介報道看，也有很多顧客沒有加到油，因此這兩周的表觀消費數據有一定的誤差。四，九月十六日和二十三日的統計數據表明，汽油需求又回升到了五年平均水平以上了。

　　原油供給：非歐佩克產量增長令人失望

　　歐佩克在九月份開會的時候提出，只要有人愿意買，他們就把剩余的200萬桶日產能全部提供給市場。當然，歐佩克這么做也有自己的算盤，表示愿意向市場提供剩余產能是為了緩和消費國對他們的壓力，不立即生產出剩余產能是避免過多的原油充斥市場壓制價格。不管歐佩克的算盤怎么打，市場對他們的舉措并不是非常關注。第一個原因是近期的關注點是汽油等成品油，原油，尤其是阿拉伯重油并不缺乏；第二個原因，也是最根本的原因在于市場對歐佩克的產量、剩余產能都在預期之中，今年七月歐佩克原油日產量達到3010.5萬桶，歐佩克的總產能大致為3100.5-3150.5萬桶，剩余產能也就是90-140萬桶。即使歐佩克的剩余產能真有他們自己宣稱的200萬桶，也是杯水車薪，何況這些產能還是對很對煉油廠并不適用的阿拉伯重油。

　　不在預期之中的是非歐佩克的石油生產，主要指美國和俄羅斯的產出增長幅度遠低于預期。

　　美國今年石油產出低于預期的原因很簡單，就是颶風襲擊導致石油平臺關閉和損失。到九月三十日為止，美國墨西哥灣關閉的原油日產量還有146.7萬桶，占整個墨西哥灣產量的97.83%。從八月二十六日到九月三十日，墨西哥灣累計損失原油產量已經達到了4082.8萬桶，占全年產量的7.457%。

　　美國能源部能源信息署今年年初的時候預計2005年美國原油日產量能夠達到558萬桶，今年九月份預計今年的產量為533萬桶，降低了25萬桶，這還是颶風麗塔到來之前的數據。從這幾天發布的消息看，颶風卡特里娜對墨西哥灣石油生產設置的破壞可能要超過原來的預計，因為很多海底輸油管道遭到破壞。現在估計颶風卡特里娜和麗塔對美國墨西哥灣石油生產造成累計損失可能會超過一億桶，去年颶風伊凡造成的累計損失才五千萬桶左右。去年美國原油日產量542萬桶，今年低于500萬桶也不是沒有可能，至少第三季度日產量低于500萬桶的概率很大。

　　圖九、颶風對墨西哥灣石油生產的影響對比

注：紅色字體表示預測值和兩次預測的差額，黑色字體表示實際值以及預測與實際產量的差額

　　本被寄于厚望的俄羅斯今年石油增產能力出現嚴重的后勁不足跡象。去年俄羅斯石油產量達到928.5萬桶，比2003年增長74.1萬桶(8.9%)，本來以國際能源署為首的很多國際機構都把俄羅斯作為滿足今年需求增長的主力軍，預計俄國今年的石油生產增幅還會大于去年。然而，今年俄羅斯石油生產雖然繼續創造歷史最高記錄，但是同比增幅最大的月份也只有44萬桶，八月份更是降低到19萬桶，實際上俄羅斯石油生產增長潛力從去年八月份就開始衰竭了。如果說美國的問題還是“天災”，那俄羅斯更應當說是 “人禍”，例如政治干預、投資環境惡化、基礎設施老化等，這些都不是短時期可以解決的問題。

　　圖十、俄羅斯石油日產量和產量同比增幅