夏季策略報告：工業品峰回路轉 農產品強弩在弓(4)

　　農產品在這場轟轟烈烈的漲勢中表現的不盡人意。玉米自2004 年以來價格長期處于歷史最低水平。05 年出現兩次漲勢，積聚了上漲的動力。整個06 年以來，玉米一直保持著持續上揚的態勢，5 月17 日最高到達263 點。伴隨著整個商品的大牛市，相信玉米會逐步起穩上揚，玉米也將成為新的明星品種。

　　圖10：美麥1990年至今月線圖

　　總體來看，CBOT 小麥在280 美分一帶構成非常強的支撐，并經受住了基金大規模的多次打壓，小麥價格仍運行在上升趨勢線的上方。從下圖的月線形態來看，2004 年8 月至2005 年2 月走出了一個下降三角形的形態，但在2 月迅速反轉，并放量突破了壓力線，至2006 年5 月份以來，小麥已成功突破400 點的阻力位。價格中期反轉趨勢已經確立。

　　2004 年4 月美豆從1064 點起急速下跌，最低跌破至500 點，之后一直在600 上下窄幅震蕩盤整，整體表現為弱勢格局。從美豆30 年的歷史走勢來看，下行空間不大，按季節性周期觀察，美豆中短期孕育漲勢。

　　小結：在當前美國利率政策前景不明朗與商品價格高位震蕩的背景下，全球主要財區面臨日益抬頭的通脹挑戰預期，經濟發展速度將暫時放緩。同時，全玉米將成為新的明星品種，小麥價格中期反轉趨勢已經確立。

　　美豆下行空間不大。

　　球經濟面臨調整的不明朗因素將延長目前大宗商品市場的風險規避狀況。前期過熱的大宗商品長期價格趨勢步入中期調整階段幾乎無可避免。

　　經濟過熱導致通脹率抬頭，各央行為確保經濟健康持久發展相繼進行調控　對抗通脹。全球經濟預期仍將健康穩步發展。商品價格恐慌暴跌基礎不再。

　　圖11：美豆2003年9月以來周線圖

　　通過對商品價格指數的分析，目前CRB 指數在上升的過程中出現回調和整理是不可避免的，分析CRB 與金屬、農產品、能源的相關性可知，金價將整體下調、能源價格將趨穩。金屬將出現中期性調整、農產品積聚上漲動能。

　　第三部分 工業品風回路轉 農產品強弩在弓

　　內容概述

　　金屬與貴金屬的價格雖然從高位回落，但仍有基本面的支撐因素，因此，調整之后的長期上升將是難以改變的趨勢。

　　原油與天膠也將在調整之后，保持長期上漲趨勢。由于供求失衡，原油受到政治因素影響的機會較大。

　　農產品終于受到市場關注，成為近期商品市場的后起之秀。玉米的走強帶來了泛農產品市場的預期。

　　一、瘋狂之旅——銅、鋁、黃金

　　今年5 月以來，金屬及貴金屬走出了一個短線波動很大的行情，在給投機者帶來機會的同時也帶來了疑惑，這個行情最終到底是銅牛垂死前的回光返照，是貴金屬的曇花一現，還是只是金屬商品再次起飛前的休整？

　　1、銅、鋁、黃金等集體坐“過山車”

　　今年以來，尤其是今年自五一起，國際國內金屬及貴金屬市場異常地熱鬧，首先是五一期間LME 主力銅持續看漲，5 月11 日一舉突破8675 美元的歷史最高價，再到國內期銅是連續幾天的漲停，牛氣沖天。LME 鋁也出現類似的情況，上漲勢頭不亞于銅，也在5 月11 日達到了歷史最高價3300 美元，同期國內期鋁也不甘落后，緊隨國際的步伐，沖到一個新的高點。其他稀有金屬在這一波上漲行情中同樣不甘寂寞，一路飄紅。

　　由于美國通貨膨脹的預期看漲，美聯儲主席換屆，貝南克上任之初對待通貨膨脹的曖昧態度，再加上美元走勢的持續疲軟，更令得厭惡通貨膨脹的市場人士轉移投資方向到黃金上，于是，黃金從今年年初一路飚升，大有另一銅牛之勢。

　　更是在5 月12 日達到26 年的歷史高點730 美元／盎司。其他貴金屬白銀白金依然緊緊跟隨黃金的步伐，勢頭也很強猛。

　　然而，盛極則衰，在市場充滿了振奮又充滿了憂慮的矛盾情緒中，這系列瘋狂的數字終于應聲而落，從5 月12 日開始陸續從高位急劇下滑，看得人心驚肉跳，經歷了一個“黑色星期一”，一天幾十甚至幾百美元的跌幅。當人們開始討論牛市會否在此處嘎然結束的時候，它們又相繼起來了，紛紛漲停或是又高位企穩，然后還沒有坐穩又陸續跳水，短短幾天之內，反復大幅震蕩，真是集體坐過山車，大起大落，何其壯觀！

　　2、對金屬及貴金屬高價位的思考市場永遠是客觀的，這個客觀是由所有主觀意識支配的投資力量來決定的。

　　人的意識是最復雜的同時也是最簡單的。在投機市場里，最簡單的意識就是贏錢，復雜的是所有簡單的想贏錢的意識都匯集到一個小市場里來，形成了激烈的競爭，所以這里沒有真正的贏家，因為這里是 “零和游戲”。

　　在我們看來，現在的商品市場，尤其是金屬商品，已經不只是商品的較量，也不只是知識以及信息采集能力的較量了，而是單純的人與人之間的博弈了�！傲愫陀螒颉钡母拍钭屆總�人都爭相讓自己成為賺錢的一方。于是當存在資金流動過剩時，就有越來越多的資金進來尋找合適的投資機會，算計別人以期自己獲利。

　　商品市場這個本來就小的市場因為其特有的魅力，以及曾經確實存在有的好機會，在短短幾年之內就吸收了很多投機基金進來。今年4 月就有約一千二百億美元來自機構投資者的資金參與期貨市場的活動，1996 年只有60 億。

　　資金的增加也增大了獲利的交易成本，同時也提高了價格。事實上，到這個時候這個價格已經不是什么商品的價格了，了解這一點很重要，首先我們就不會執拗地去研究商品的歷史價位以及其供求對比關系了，甚至宏觀經濟分析對其都不是很重要。然后就是接受這樣一個價格。本來價格就只是一個數字，高與低都只是相對而言。

　　因此，盡管很多人置疑這樣的高價位，認為它們早就超過了其自身價格。但是有一句話，存在即是合理。同時，冰凍三尺非一日之寒。這個高價格是由大量資金撐起來的。只要這些資金沒有走，那價格就會一直在那里。

　　3、上升將是難以改變的趨勢

　　既然我們認為撐起這個高價格的是金錢，是機構投資者大大量資金，以及大量想從中分一杯羹的中小投資者的資金�，F在這個高價位已經不是所有人都玩得起的了，只有輸得起的人才能玩，但是這個輸一輸就是滿盤皆輸。

　　所以，撐起這個價格的人是不會輕易讓它下來的。這個就是我們的結論。這個市場本來就是由少數人說了算了。

　　因此，近期倫敦銅價出現大幅回落僅僅是價格上漲過快后的一種修正而已。支撐價格上漲的基本面因素并沒有出現實質性的變化：第一、倫敦交易所的銅庫存仍處在較低水準，10 萬多噸的庫存依然僅能滿足全球幾天的消費量。第二、供應緊張狀況依然存在。巴克萊資本在其5 月20 日的金屬報告中指出，銅供應是相當緊張的，價格仍可能上漲。這些表明，支撐價格上漲的因素依然存在。我們相信，基金肯定比我們更清楚這其中的狀況，他們也一定做了更為詳細的調查。

　　只是在價格上漲過快之后，配合技術面的要求，實施其戰略布局的調整而已。展望后市行情，我們認為，在倫敦銅價快速下跌之后，基金將結合技術面的情況實施其第三階段的戰略布局--逢低介入。這一階段的操作不是一步到位的，需要有一個過程。從倫敦銅的圖表看，也許30 天均線附近將成為其重新首次建倉的理想價位。本周銅價將會出現一定幅度的反彈。

　　同樣，相信鋁、黃金等其他金屬貴金屬的基本情況也是一樣的，有人與人之越來越多的資金進入商品市場，因此也支撐起如今的高價位。

　　有資金的支撐，加上基本面的利好消息，銅、鋁、黃金仍能在調整之后，繼續上升。

　　間博弈的成分，也有客觀良好宏觀經濟，以及微觀供求失衡的支持。

　　具體對黃金而言，黃金價格由1980 年至1999 年已完成下跌周期，進入上升周期至今只有七年，因此，金價由730 美元回落，只能視為大調整而非牛市結束。

　　同時基本面上，美元指數還是在低位調整，走軟的趨勢難以改變，加上原油價格的上升趨勢，因此黃金作為最佳保值品，有宏觀層面的強力支持，后市不會有很大的下跌行情，也是會在調整中長期趨升。

　　因此高價格在適當調整之后，安穩住人心，最后將能以良好的氣勢繼續往上走，到時候吸引來的資金將更多，于是就有更多的高價格支撐資金了。正如我們前面論證的牛市仍將持續一樣，現在我們仍然堅信，這波牛市行情不是那么輕易就能結束的，還會堅持一段很長時間的，因為還有很多資金沒有得到發揮，還有很多商品沒有得到重視，比如農產品，要等到大部分投機資金找到合適商品的時候，那全線開花的市場才是真正牛市的開始。

　　二、眾望所歸——原油、天膠

　　1、原油——風云際會

　　原油的特殊在于其與政治的強相關性。本質上還是由其稀缺性決定的，政治因素是因為某些石油產出國的“恃寵而驕”，加上覬覦這個資源的“霸主”美國故意產生沖突而爆發的，如海灣戰爭，伊拉克戰爭。

　　政治的風云際會決定了原油價格的風云變化。尤其是以現在美國和伊朗的關系為代表，兩國接下來的關系能在很大程度上影響原油的價格。雖然近期伊朗核問題出現了緩和的跡象，至少美國同意了與伊朗及其他國家舉行多邊談判。但即便如此，市場仍擔心談判破裂使爭端升級導致伊朗石油出口中斷。甚至即使談判成功，也難擔保以后沒有變故。只要上述矛盾還存在就不可避免地產生矛盾。

　　當然，還有很多因素決定原油價格的變化。如目前全球原油供需均衡的狀況正在減小。隨著全球經濟的增長和用油旺季的來臨，全球對石油的需求出現了抬頭的趨勢，雖然高油價損及了一些需求，但缺乏完全替代品的石油，其需求幾乎是剛性的。加上其應用用途的廣泛，需求逐年上升，尤其是中國，需求量上漲，今年4 月份原油需求同比增長10.8%，為2004 年以來最大增幅；4 月日需求量達到669 萬桶。因此，供不應求的預期將繼續增強原油價格的走勢。

　　投機基金大量涌入，持倉出現快速空翻多，助漲油價。據CFTC 統計，基金近期大量進入原油期貨市場。截至5 月2 日當周，總持倉量達到1091791 手，投機基金凈多持倉再增20071 手至94094 手，為歷史新高，占總持倉量的8.6%。最近雖有所減少，但其絕對數量仍然較大，顯示出對油價上漲的信心。

　　但是原油庫存的增加，將會為油價上漲帶來壓力，開始利空市場。據EIA 最新統計顯示，當前原油庫存仍徘徊在8 年高點附近；令市場特別關注的汽油庫存已經連續4 周持續增加，這減緩了市場對即將來臨的駕車高峰季節供應緊張的憂慮。同時，美國政府也開始加大了原油、汽油等油品的進口量。

　　真正的牛市將在幾乎所有商品價格(如農產品)漲之時到來。

    原油受其稀缺性影響，與國際政治強相關，價格波動較大。

　　另外大西洋的颶風活動季節也將在6 月份開始。到時將影響石油的開采，促進供求失衡，利多市場。

　　總之，只要還有找到石油替代品，關于它的爭奪，就會不斷有新的故事發生的，政治的風云變化也決定油價的變化。同時供需的持續失衡，更使我們有理由相信未來油價仍將以振蕩走高為主，間或會有不同程度的回調整理。

　　2、天膠——異軍突起

　　天膠價格今年緊隨眾金屬一路飛升到現在，滬膠5 月30 日終于步上金屬的路子，開始進行高位調整。30 日滬膠8 月以29870 元開盤，承接之前升勢很快沖到了29980 的高位，但隨著大量多頭獲利回吐拋盤的涌出打壓了期價，滬膠價格很快全線下挫，收于28500。

　　天膠的價格并不只是人為拉動的，是有很強的基本面的支撐因素存在的，因此一直緊隨金屬油價的上升，異軍突起，威力絲毫不亞于金屬能源等�，F在滬膠價格的下跌只是正常的技術性調整走勢，短期繼續下跌的空間有限。

　　天膠存在著很大的供給缺口。國內現貨市場，由于去年橡膠樹被天氣破壞的先天因素，進入5 月份，海南產區的供應出現緊張局面。海南天膠現貨市場交易清談，以目前市場供應量，很難滿足需求。云南市場由于海南的減產導致云南市場標膠處于供不應求。

　　國際天膠市場上再現供應緊張局面。主產國泰國也由于持續降雨割膠延期，價格暴漲至96 泰銖/公斤。去年印尼產區爪哇島受地震災害，很大程度上影響了產量。

　　因此總體上的供不應求成為今年膠價上升的支撐力量，當然密切注意主產區的即時產量變化，仍十分重要。同時由于沒有明顯利空消息，再加上東京多頭基金高度集中，后市的上漲將體現資金推動意志。于是我們完全有理由相信，現貨強勢6 月很難逆轉，膠市將顯現資金拉動性，后市調整結束后將再創新高。

　　三、后起之秀——農產品

　　國際金屬商品的高價格，使得不少風險厭惡者或是資金缺乏者轉移目標，而中國新農村建設的利好消息，以及農產品本身處于的歷史低價位，逐漸吸引了不少投資資金參與進來。近期“股神”巴菲特完成了拋售白銀等金屬商品，大量買入玉米、白糖、大豆等農產品的投資策略，和羅杰斯一樣都認為下一個暴漲品種是農產品。

　　商品價格上升，往往金屬價格先行，然后才是農產品。現在金屬價格已經先行很多步了，農產品才開始露出上漲的苗頭了。因此，下一潮的重點就是農產品這支后起之秀了。

　　先說玉米，上周大連玉米期貨價格創今年新高，走勢凌厲，成為農產品的龍頭品種。理由有四：一是乙醇汽油產量大幅上升；二是白酒調低消費稅；三是淀天膠進入高位震蕩調整，由于今年供應緊張，加上國際資金集中，因此，調整之后將再創新高。

　　國際資金、中國新農村建設利多農產品。

　　粉糖需求上升；四是玉米出口國阿根廷大幅減少。今年全球玉米產量估計六億八千九百萬噸，較去年多三百萬噸；需求七億一千六百萬噸，升二千四百萬噸，令庫存大幅減少。

　　另外隨著天氣逐漸回暖，禽流感疫情爆發的幾率大大降低，因為禽流感病毒更適合于在低溫下存活。對占到玉米消費的90%以上的飼料行業而言，禽流感疫情的消散，就是最大的利好。來自最大需求量的飼料行業產業鏈中，雖然還不能為玉米市場的提供好的炒作素材，但是對于炒作預期因素的期貨市場來講，逐漸轉好的因素，就是最大的利多因素。

　　結合大連玉米期貨市場主力合約技術走勢，加之基本面情況出現的悄然變化，我們認為玉米市場遠期合約的中期底部位置已經基本探明，價格的盤整態不久將會隨著基本面的優勢轉化。尤其是在五一之后，隨著東北產區播種的全面展開，國內庫存數量的不斷減少，需求的全面回暖，玉米市場的轟轟烈烈、新高迭現的漲勢必將再次出現，顯示出其凌厲氣勢總之，農產品中玉米已經先行，而且已經形成一定的龍頭力量，因為有各種基本面良好因素的配合。大豆也隨著豆油因為原油期貨的看漲而有上漲動力，小麥、棉花、白糖等都在調整中靜待佳期，有一天，就是農產品全線飄紅的日子了。

　　小結：銅、鋁、黃金等集體坐“過山車”，高價位由資金推高，有存在的合理性，同時只是暫時調整，金屬與貴金屬的價格長期上升將是難以改變的趨勢。

　　原油在國際政治變化中體現其價值，并在全球供求不平衡及6 月份太平洋颶風的影響預期，將使得原油維持其上漲趨勢。06 年天膠原料是供不應求，因此價格能一路高升，暫時也只是技術調整。

　　農產品終于登上歷史舞臺，國際資金的看多，中國新農村建設的預期，很多產品的供不應求以及處于歷史價格低位等，形成了農產品價格上漲的基本環境。

　　例如玉米已經在各種利好消息的推動下，成為龍頭力量，先行一步。小麥、大豆、棉花、白糖等也將趕上上升的趨勢。

　　大連玉米創出新高，主要原因仍是需求增加。