棉市擺脫不利因素難度很大 期價仍有回落可能

　　一、國內(nèi)棉花期貨行情回顧

    棉花上市一年來，從二月份至四月份，期價一路穩(wěn)步上揚，從2004年年底的12000元/噸平臺上漲將近2000點。4月19日，達到本輪漲勢最高位14700附近。但是進入第二季度，在五月份的短短三周內(nèi)跌去近1000點，期價回落至14000一線，隨后企穩(wěn)反彈。至七月中旬的14400點為附近，在第三季度及其后半階段，期價進入第二輪下跌，并創(chuàng)下本年度期價最低點的13300。進入金秋九月后，鄭州棉花市場期貨也進入了收獲的季節(jié)，受消費買盤以及投機基金的共同作用，期貨價格從13300的階段性底部一路上沖并連創(chuàng)新高，十一長假前后步入新的平臺15300之上運行，目前價格仍然徘徊在14800~15300的高位震蕩空間內(nèi)。

    圖1：鄭州棉花期價周K線圖

    （數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) ）

    在我們仔細回顧今年來棉花的行情中，我們不難發(fā)現(xiàn)在整體的牛市氛圍中，有一條線索一直貫穿始終，那就是中國紡織品出口貿(mào)易的幾度沉浮。

    1.1月至5月我國紡織品出口量井噴，短短5個月內(nèi)，對歐盟、美國的出口量就已經(jīng)達到甚至超出2004年全年的規(guī)模，市場一派繁榮景象。

    2.4月28日歐盟委員會正式?jīng)Q定對從中國進口的九類紡織品發(fā)起“特殊保障”調(diào)查，以決定是否對這些紡織品采取“特保”措施。

    在5月13日：美國商務(wù)部宣布，美國紡織品協(xié)議執(zhí)行委員會作出了對來自中國的棉制針織襯衫、棉制褲子、棉及化纖制內(nèi)衣采取紡織品特別限制措施的決定開始，歐盟和美國不斷對中國紡織品做出“特保”限制措施。中國紡織品貿(mào)易跌入低谷，市場需求也緊急剎車，棉花價格開始震蕩走低。

　　3.進入第四季度，盡管中歐之間在紡織品貿(mào)易上的紛爭在6月11日得到快速的解決，歐盟終止對部分中國紡織品的特保調(diào)查，并就未來進口基數(shù)和年增長率達成一致；但中國紡織品的最大出口國美國的態(tài)度卻非常強硬，雙方在經(jīng)過8輪的馬拉松談判方才終于在11月8日達成一致。與此相對應(yīng)的是隨著談判格局和分歧要點的逐步澄清，以及談判的逐步進展，棉花價格也開始從下降的通道中掙脫出來，再次進入上升趨勢運行,并維持高位運行。

    當前，國內(nèi)棉花期價主要跟隨美國棉花期貨價格波動，并受到倉單數(shù)量的影響。

    二、國際市場回顧及世界經(jīng)濟對棉花的影響

    從2005年初到5月初，在這四個月的時間里，美棉再次拉升，價格從43美分上漲到了57美分，美棉在短時間內(nèi)漲幅巨大，主要的因素是新年伊始，在紡織品貿(mào)易配額時代結(jié)束后，中國紡織品出口呈爆炸式增長。投資基金認為，中國對棉花的需求會大幅增長，而建立了大量的多頭頭寸，這直接導致了美棉的大幅上漲。

    之后，出乎意料的是，直到5月份，中國市場仍沒有從美國大量采購棉花，導致投資基金的多頭頭寸大量平倉，阻止了美棉價格的進一步上漲。而中國在六月一日起實行棉花進口滑準稅率，限制低等級棉花進口，影響了美棉向中國市場的出口。此外，中國紡織品出口高速增長使得許多發(fā)達國家紛紛對中國紡織品出口設(shè)限，影響了棉花現(xiàn)貨市場的消費量。在以上因素的綜合影響下，美棉價格呈現(xiàn)震蕩走勢，美棉價格在57美分到48美分之間運行。

    世界銀行11月28 發(fā)布的《2006全球經(jīng)濟展望》認為：發(fā)達國家今明兩年的增長將從去年的3.1%減緩至2.5%左右；發(fā)展中國家的經(jīng)濟盡管繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，但增長率也將從2004 年的6.8%減緩至5.8%，2006 年將進一步減至5.7%。目前世界經(jīng)濟已進入周期性增長緩慢階段。據(jù)此，我們對06年中國紡織品行業(yè)保持謹慎的樂觀。 

    1、全球經(jīng)濟繼續(xù)保持增長態(tài)勢導致我國06 年出口需求并不會出現(xiàn)大的下降，但貿(mào)易摩擦和人民幣升值將導致我國的出口增速下降。

    2、中國經(jīng)濟強勁增長，貨幣、信貸平穩(wěn)回升，為紡織業(yè)發(fā)展提供了有利的宏觀環(huán)境。宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)在高位運行，貨幣、金融環(huán)境較為寬松，為紡織業(yè)發(fā)展提供了有利的條件。

    3、但我們可以看到，人民幣一年期的掉期匯率為7.85 左右，意味著一年后人民幣對美元極有可能升值至7.8 元左右。一定程度上削弱了我國紡織品在國際上的競爭力，不利于紡織品的出口，從而制約棉價的上漲空間。而美元經(jīng)過12 次升息以后，美元利率已經(jīng)達到4%，而歐洲央行與日本央行則將基準利率分別維持在2%和0.1%的水平，但升息周期2006年即將結(jié)束。預(yù)計匯率明年將重歸貶值趨勢，不利于紡織品的出口，從而制約棉價的上漲空間。

　　三、棉花供求分析

    據(jù)USDA 在11 月全球棉花供需預(yù)測報告中，全球棉花產(chǎn)量為2432.3 萬噸，較10 月預(yù)測 上調(diào)6 萬噸，消費為2490.7 萬噸，較10 月上調(diào)32.1 萬噸，全球棉花消費供需缺口為58.4 萬噸。USDA 還預(yù)測全球期初庫存為1106.6 萬噸(-3.5 萬噸)、期末庫存1092.6 萬噸(-17.4 萬噸)。

    表1：中國棉花供需數(shù)據(jù)對比 (單位：萬包)

（數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部）

    庫存消費比是評價棉花供求形勢的首選指標。即期末庫存與當年消費量的比值，與棉花價格呈反相關(guān)關(guān)系。一般來說，庫存消費比越高，表明棉花庫存越充足，棉花價格就越低。從1961 年以來，全球市場的期末庫存消費比平均為43%。1985 年，全球期末庫存消費比達到64%，當年國際棉價(年度平均價)跌到49 美分；1989 年度和93/94 年度，期末庫存消費比下降到29%和31%，國際棉價分別上漲到82.4 美分和92.7 美分。05/06 年度庫存消費預(yù)測值為43.9%，屬于正常偏高水準，因此對棉價形成一定的利空影響。本年度國內(nèi)棉花種植面積減少，產(chǎn)量下降，紡織行業(yè)需求增加，供需面臨較大缺口；但中美及中歐貿(mào)易摩擦不斷，棉花消費前景不容樂觀。

    圖2：國外棉花產(chǎn)銷差圖

    圖3： 中國棉花產(chǎn)銷差圖

    （資料來源: 新基業(yè)期貨）

    除中國外的全球產(chǎn)銷差從2003年以來一直處于極大值。2005/2006年度全球產(chǎn)銷差在1500萬包左右；而2003年以前最多也不過500萬包。

　　近幾年全球棉花產(chǎn)量增長較快。最重要有印度和巴西的高速增長，以印度為例，印度從2003年以來，棉田單產(chǎn)要比90年代初提高了近60%。原來還作為世界棉花需求的一部分主體——印度，目前反而成了世界棉花資源供給的一部分，增加了世界棉花的供應(yīng)的壓力。從長期來看，印度后期將會成為美國棉花出口的強大競爭對手，印度今年是全球第五大出口國。

    圖4：印度棉花生產(chǎn)圖