豆市利多效應逐漸顯現 期價已經基本回落企穩(6)

　　11、通脹嚴重，農產品低價吸引基金進駐

　　當前，因美元過度發行而導致的世界性通貨膨脹苗頭越來越明顯，這已經引起了全球商品投資者的高度重視，金屬價格和能源價格不斷創下歷史新高，原材料價格的暴漲加重了初級產品成本向下游產品傳導的壓力，令投資者增大了對通貨膨脹的擔憂。

　　豆類商品雖然本身供應寬裕，但也要受到通貨膨脹預期影響。商品需求有兩類，一類是眾所周知的“消費需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一類是不引人注意的“投資需求”，也就是說，有的人購買大豆目的不是為了消費，而是保存下來以供高價出售。投資需求在商品常態環境中不會表現出來，但是一旦出現通貨膨脹苗頭，或者市場普遍預期這種商品價格會上漲，則“投資需求”會迅速增加。在現貨市場上這表現為“囤積現象”，在期貨市場則表現為基金大規模購買。“投資需求”一旦被激發，會迅速改變商品供求現狀。2003 至2004 年的國內大豆牛市運動過程中，貿易商囤積就對牛市拓展起到了決定性作用。當前美元持續貶值、工業品價格連續暴漲，已經吸引了大量場外資金進入商品市場。據標準銀行的估計，到2006年年底，將會有1200 億美元的資金將會投資與商品指數基金；而麥格理估計，目前流入商品市場的基金投資額達900 億美元，而到今年底，這一數字將升至1300 億-1400億美元。

　　大量熱錢流入商品期貨市場尋找投資渠道，使得期貨品種的金融屬性增強，帶動了整體商品期貨價格的上漲，處于低位的農產品期貨價格有理由繼續成為指數基金覬覦的目標。

　　四、分類市場簡述

　　大豆市場：

　　本月大豆市場主要受外部商品價格走勢影響。本周大豆市場已基本于反彈回落中企穩。

　　農業部報告確認美國及全球油籽供應及庫存壓力龐大、預期美國今年大豆播種面積創紀錄、中西部產區總體播種進度保持良好、巴西農民抗議活動在政府宣布將提供援助后正在逐步得到緩解、巴西里亞爾兌美元匯率回落豆農賣貨積極性提高、近期大豆期價上漲刺激美國及南美農民現貨銷量及套保賣盤增加均對市場構成壓力。

　　后期隨著美國大豆進入播種和生長期，市場將開始面臨一些潛在利多因素的支持：美國夏季天氣可能面臨旱情、美國潛在的亞洲大豆銹菌病的威脅、玉米面積增加導致大豆面積減少、美國南部大平原天氣干燥支持小麥價格走強等等。而近期巴西大豆產量預測不斷調低、美國生物柴油需求前景樂觀以及中國糧食主產區出現旱情威脅等也對價格提供利多支持。

　　此外，雖然能源及金屬市場沖高后回落，但在全球經濟仍穩步增長及通脹擔憂猶存而農產品價格相對低廉的情況下，預計后市總體商品價格在經過調整后仍將走強而農產品市場價格也仍將存有上漲空間。后期仍要繼續關注全球宏觀經濟形勢、外部市場商品價格走勢及投資基金操作方向。大豆市場后期仍將圍繞美國天氣和外部市場行情走勢展開大幅震蕩行情。

　　目前，外部商品價格走勢、美國種植和生長期天氣變化、美國銹菌病動態、南美大豆產量預測變化、美國及南美農民銷售進度、巴西農民抗議活動動態及政府舉措、南美港口裝運情況、中國油廠壓榨利潤變化及豆粕需求等將成為大豆價格的主導因素。

　　豆粕市場：

　　本周以來，國內沿海地區豆粕現貨價格在下跌后基本保持穩定，油廠報價普遍趨穩，市場反映自周三(5 月24 日)下午開始，各地豆粕成交情況略有好轉，一般成交水平均集中在2000-6000 噸之間，象華東地區某大型油廠的成交量為5000-6000 噸左右。總體來看，各地油廠銷售策略比較靈活，量大成交價格可以再申請。但是5-6 月份創記錄的進口大豆到港量約為700 萬噸，仍然給豆粕的銷售帶來了沉重的壓力，而國內畜禽養殖恢復節奏緩慢，飼料企業謹慎入市采購，因而市場整體交投觀望氣氛仍然較為濃厚。但由于根據多數飼料企業的庫存消耗現狀來看，本周其將會陸續展開備貨。

　　5 月份以來，受到來自進口大豆到港量巨大的預期以及終端畜禽養殖恢復進程緩慢的供需基本面利空壓力，國內豆粕現貨價格持續振蕩下行，截止到目前全國豆粕平均價格已經低于4 月末創下的年內新低價位，到5 月25 日，國內沿海地區豆粕集中報價區間在2100元/噸-2130 元/噸附近，而根據2550 元/噸的進口大豆完稅成本以及5150 元/噸的四級豆油價格可以推算出，當前豆粕平盈成本區間也就在2100元/噸-2130元/噸之間。不難看出豆粕價格的持續下挫，5-6 月份創記錄的進口大豆到港量顯然帶來了沉重的壓力，據悉5 月份的到貨量將達到340-350 萬噸，6 月份的到貨量也將會達到320-330 萬噸。

　　近期國內豆粕現貨價格持續走低，但在下半周開始逐漸企穩，市場成交在一段時間的低迷之后，于周三下午開始略有起色，但創記錄的大豆的進口記錄，仍將給豆粕的銷售帶來沉重的壓力。另外沿海方面，如廣東地區仍有一定數量的進口豆粕待售，也加大了油廠的出貨難度；再加上近日外盤利空影響，國內市場壓力較大，觀望氛圍濃厚，在這種情況下，當前弱勢仍將會是豆粕現貨市場的主基調。另外仍需關注國際大豆產區天氣的變化、美盤的走勢和國內養殖業的恢復情況。

　　豆油市場：

　　近期，國內豆油市場進入底部整理階段，各地廠商相關報價漲跌互現，多數終端用戶的備貨采購仍顯消極。周四，山東地區四級豆油集中出廠報價在5100元/噸，較上一交易日持平，當地一級豆油報在5320 元/噸-5330 元/噸，上漲30 元/噸，個別大廠掛牌報價在5350元/噸；其它地區相關報價相對穩定。此外，港口地區進口毛豆油報價區間在5150元/噸-5200元/噸，同比持平，個別最低成交價在5100元/噸，下跌50元/噸。

　　上周以來，國際原油、黃金等大宗商品價格的寬幅波動，對國內豆油市場看漲人氣帶來明顯抑制，促使廠商對相關油品的提價行為趨于理性；而與此同時，市場傳言后期進口大豆數量將出現激增，而豆油產品銷量在夏季將全面進入低谷，加上外盤相關油/籽期貨的短線走勢轉弱，使得即將到來的端午佳節，難強勁提振國內豆油市場，預計后市各地相關報價仍將理性基調為主。

　　其一，節日需求預期平淡，后市豆油行情沖高受限

　　進入第二季度以來，國內油脂整體銷售同比明顯平淡，各地大型油廠的散油、小包裝油出貨遲緩，中小油廠的出貨套現意愿較為普遍，一方面是由于近年來，油脂市場的“節日效應”逐年漸弱，包括春節和“五一”等傳統節假日，也難以大幅提振豆油等食油的需求及其價格水平，而“端午節”的影響力本身也相對較弱，使得廠商對后市豆油行情的期望值普遍不高。另一方面，2004年10月1日正式執行的“食油新國標”，對國內小包裝(精煉)　脂市場帶來明顯的調控影響，抑制相關油品價格跌至近年低點，這也對散油和進口原油市場帶來利空指引。

　　其二，外圍行情走勢徘徊，國內廠商提價心理趨緩

　　周四，美國CBOT 大豆主力7 月合約期價收報584.25 美分/蒲式耳，較上一交易日上漲1.75美分/蒲式耳；主力7月豆油合約收報25.09美分/磅，微漲0.01美分/磅。本周期間，美盤大豆類期貨品種的短線基調，仍跟隨國際(石油)原油和黃金市場的波動走勢，而目前外部市場方向尚不明朗，也加重了國內豆油市場的觀望氛圍。

　　其三，豆粕行情振蕩走弱，短期油價仍將底部盤整

　　近一周期間，國內飼料/養殖業整體形勢萎靡不振，而青海和西藏又發現候鳥感染病毒死亡的情況，使得“禽流感”疫情的影響揮之難去，也對豆粕等飼料蛋白原料的需求繼續帶來不利影響。截至目前，兩地累計死亡斑頭雁、赤麻鴨等候鳥399 只，疫情的發生引起農業部及相關地方政府高度重視。而與此同時，周三，國內普通(43%蛋白含量)豆粕的出廠均價維持在2077元/噸的低點，較近期2142元/噸的高點回落了65元/噸。由于豆粕與豆油同為大豆的下游副產品，近期各地粕價的持續下滑，無疑為油廠定價豆油帶來心理支撐。

　　綜上所述，目前國內豆油市場缺乏方向性消息，CBOT大豆類期貨的大漲大跌，終端需求的季節性低迷，乃至后期進口大豆到港激增，依舊節日效應逐年減弱，使得交投雙方的入市心理趨于平淡，預計今年端午節市場上，豆油整體行情仍將以區間整理為主。后市應繼續關注國內豆粕價格的運行趨勢、進口原料的到港情況，以及外盤相關油/籽期價的動態走勢，以規避豆油市場中依然存在的振蕩風險。

　　五、國際基金持倉追蹤

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)持倉報告最新顯示，截至5 月23 日的一周，國際基金在芝加哥期貨交易所(CBOT)的大豆期貨及期貨和期權頭寸上再次平多翻空，加碼CBOT豆粕期貨頭寸及期貨和期權頭寸的凈空單，同時，減持CBOT 豆油期貨及期貨和期權頭寸上的凈多單。

　　至5 月23 日，CBOT大豆期貨上總持倉較上周略減至372852 手，繼上一周國際基金平空翻多后，這一周基金再次平多翻空，轉持凈空單12375手，而前一周則為凈多單6101手。

　　截至5 月23日的一周，商品基金在CBOT大豆期貨及期權上持有13887手凈空單，上周為10290手凈多單。其中多單數量為56,653 手，比一周前減少11,767手，空單70,540 手，比一周前提高12,410手，空盤量為464,932 手，一周前為476,591手。

　　美國基金于5 月10 日在期貨和期權頭存上成功實現了“空翻多”并轉而持有2500多手凈多單，而4 月末最高時持空單4.7 萬余手，目前基金再次轉為持有凈空單近萬手，反映出當前空頭氣氛仍然較為濃厚。美國基金近期持倉狀況的變化頻頻說明了市場盡管面臨供需基本面利空的龐大壓力，但是由于即將進入天氣市，天氣的變數使得后期國際大豆市場不乏炒作題材，多數利空題材不斷消化，提醒市場關注CBOT 大豆期價可能出現的反彈行情。隨著夏季的來臨，傳統的天氣炒作階段來臨，國際大豆市場上會逐步建立起天氣升水。

　　當期價于周初再次下探低點時，CBOT大豆商業買盤承接積極。這說明豆價下跌空間有限。

　　截至5 月23日的一周，國際基金在CBOT豆粕期貨頭寸以及期貨和期權頭寸上，均增持凈空單。

　　至5 月23 日，CBOT豆粕期貨頭寸上總持倉略增至189648手，國際基金持有30812 手多單、53015手空單，凈空單增至22203 手，而上一周凈空單為11937 手。