研究：五月風云乍起 大豆市場展開報復性反彈(4)

　　6、人民幣升值進行時

　　近月人民幣匯率問題與中國貿易順差問題成為國際社會主要是發達國家對中國頻繁施壓的借口。商務部的數據顯示，今年1~3 月份全國進出口順差累計達到233.1 億美元,同比增長41.4%。其中,出口1973億美元，同比增長26.6%；進口1740億美元，同比增長24.8%。目前人民幣所面臨的升值壓力仍然很大，人民幣的升值趨勢不會有所改變。

　　人民幣匯率不斷升值一定程度地牽制了農產品價格。

　　美元兌人民幣匯率中間價

　　(二)利多因素

　　1、養殖業開始恢復

　　盡管受禽流感影響中國禽類養殖陷入了周期性低谷，但市場普遍預期進入第二季度豆粕需求將轉好，業內人士普遍認為4 月的養殖形勢較為關鍵。

　　進入5 月份國內整體養殖業有望逐漸結束持續走弱的行情，不過出現明顯好轉還需要時間。五一之后國內畜禽養殖業逐漸進入過渡時期。在養殖效益沒有明顯好轉之前，市場補欄觀望居多，而隨著氣溫的逐漸升高，水產養殖積極性隨著提高。

　　2、美國玉米播種順利影響大豆種植面積

　　截至5月7日，美國大豆已經播種了18%，這低于去年同期和五年平均24%、19%的水平，這說明美國玉米播種順利對大豆播種確實產生了影響。同期，美國玉米播種完成了70%。雖然上周初以及本周初玉米產區出現降水部分延緩了玉米播種，但由于美國農業機械化程度非常高，玉米仍是超過了過去五年的平均播種速度，這在一定程度上將驗證市場對美國農業部后期將調減大豆播種面積的預期。事實上，由于播種效率高，無論對于玉米還是大豆來說，天氣對播種影響都比較小，除非出現特別的澇災，最為關鍵的是播種后大豆生長期天氣變化。

　　3、南美大豆產量爭議

　　美國農業部對南美大豆產量下調基本上在市場的預料之內，巴西大豆的產量再次被下調了50 萬噸至5650 萬噸，阿根廷大豆的產量則保持不變，仍為4050 萬噸，巴拉圭的產量也被小幅下調。全球的大豆總產量由上月預測的2.2226億噸調減到了2.218億噸，但是，USDA在5 月份供需報告中對南美產量的預估仍然偏高于市場的平均預測。

　　本周美國駐巴西農業參贊稱，由于庫存較大而國際市場價格低迷、里亞爾走強，預計巴西明年大豆面積會下降2%。巴西農業部長預測明年巴西大豆種植面積可能會減少12%，按照趨勢單產計算，面積的調整將會使明年巴西大豆減產至5100 萬噸，這將增加了今冬南美作物的天氣風險值。

　　4、全球大豆播種面積預估下調

　　隨著美國大豆主產區播種的進行，已經有跡象顯示美國農業部的預估的大豆播種面積可能難以兌現。這主要是因為目前良好種植天氣有望導致玉米播種面積增加，擠占部分大豆播種面積。此外目前大豆價格瀕臨低點，在低位區域運行，使得種植農場主利益受損失，也是導致播種面積不能兌現的原因之一。

　　南美下一年度的大豆播種面積也有望下降。連續幾年南美大豆產量由于遭遇干旱和亞洲銹菌等災害的影響，收成始終不如預期，特別是當前南美巴西由于貸款利率居高不下，本國貨幣匯率走強，化肥價格上漲而大豆銷售價格偏低等因素共同作用導致農民種植大豆基本無利可圖，下一年度的播種面積有望大幅下降。據4 月25 日總部位于德國漢堡的油籽分析機構油世界的預計，今年秋季巴西大豆播種面積將減少140 萬公頃，巴拉圭大豆種植面積減少10 萬公頃，只有阿根廷大豆面積僅會溫和增長30 萬公頃，南美播種面積總體下降。這將對遠月大豆合約提供支撐。

　　2006/07 年度中國大豆播種面積下降已成定局。2005/06 年度以來，黑龍江產區大豆收購價格持續振蕩下跌，使得農民種植2006/07年度新季大豆的積極性大受打擊；黑龍江豆農及家庭農場今年已經計劃不再種植大豆或減少大豆種植面積而轉向種植糧食及其它經濟作物。今年東北地區國產大豆播種面積的初步預測降幅將達到400萬畝左右，而黑龍江產區大豆播種面積的降幅將至少在10%附近。

　　5、美國中西部產區天氣將進入炒作季節

　　據美國行業專家近期指出，近幾周來，美國中西部地區迎來了急需的降雨，顯著緩解了市場對干旱的擔憂。但是長遠來看，大部分地區的降墑依然面臨短缺的風險；中西部大部分地區持續干燥，土壤亞層土墑情下降，在部分地區，缺雨量多達10 英寸，且不同的長期天氣預報顯示，今年夏季將比往年干燥；如果5 月底到7 月期間天氣開始變得干燥炎熱，那么單產將會受到極大的不利影響，因為屆時大豆幼苗尚未長出穩固的根部。天氣題材將再次受到市場的關注，并有可能會成為推動美盤豆價上行的動力之一。

　　今年美國大豆主要產區發生干旱的可能性非常大，從美國國家氣象中心發布的干旱檢測圖上看，從去年冬季開始的分布于美國西南部大平原地區的干旱正在向東北方向發展，也就是大豆主產區方向蔓延。降水預報圖顯示，5月13日至17日，愛荷華州南部和密蘇里州交界處以及密蘇里州的西北部，降水將低于歷史平均水平。近期天氣預報也預測未來11 至16天，一股高壓將經過美國中部，會使中西部及大平原所有產區降雨量低于正常，而氣溫高于正常。國內東北大豆產區今年不僅種植面積出現大幅減少，而且東北以及華北地區已經出現比較明顯旱象。

　　6、美國國內大豆需求轉旺

　　農業部5 月月度供需報告預測美國06/07年度大豆壓榨量將增至17.5 億蒲式耳，反映出國內豆油需求量大幅增加、國內豆粕消費量溫和增加以及豆粕出口前景看好。盡管玉米副產品供應量增加限制了國內豆粕需求量的增長，但預計美國國內豆油消費量將增長6%，這主要是因為生物柴油產量的迅速增加。預測06/07 年度美國大豆出口量將增至10.9 億蒲式耳。

　　7、南美銹菌病抬頭

　　巴西政府農業研究機構Embrapa稱，受亞洲銹菌病影響，截止目前巴西05/06年度大豆產量將減少150 萬噸。Embrapa 大豆研究人員稱，這是亞洲銹菌病最嚴重的一年，是流行疫情。今年病菌爆發范圍達到巴西大豆總面積的80%。

　　Embrapa 大豆研究人員稱，這是亞洲銹菌病最嚴重的一年，是流行疫情。今年病菌爆發范圍達到巴西大豆總面積的80%。巴西政府下次大豆產量預測可能將反映因病菌影響造成產量進一步大幅調減。

　　經風傳播的銹菌會在溫暖潮濕的環境中繁衍，病菌會造成葉子提前脫落，產量損失幅度會達到80%。亞洲銹菌病于2002年首次出現在巴西，盡管采取了保護性的農藥噴灑措施，但疫情仍在繼續蔓延。

　　8、巴、美大豆升水走高，中國遠期大豆成本上升

　　當前巴西中西部豆農正面臨當地市場大豆價格低于生產成本的問題，這主要是由于該國貨幣大幅升值即美元的持續疲軟以及較高的柴油燃料價格提高了運費、增加了生產成本等因素引起。目前巴西頭號大豆主產州和第二號大豆主產州的農民抗議已經使得國內和國際大豆市場暫時關閉，其他各州也紛紛加入此次抗議，很大程度上已經影響到了大豆買家和出口上的決策。目前巴西港口的大豆升水價格明顯上漲，而大豆買家轉而向美灣裝運，也同樣推動了美灣大豆升水價格的走高。

　　來自巴西和美國大豆升水價格的雙雙上漲，使得中國遠期到港的進口大豆理論完稅成本受到一定的支撐，這也是推動長假前后國內豆粕現貨價格持續小幅走高的重要原因之一。目前CBOT大豆期價始終在600美分/蒲式耳的價位上徘徊，另外受到煤炭運輸加速以及大西洋市場谷物運輸增多的支撐，亞洲地區干散貨海洋船運費率也小幅走高，這些也對中國到港的大豆進口成本的上升起到一定的支撐作用。按當前CBOT 豆價以及大豆升水價格折算，　　屆時中國進口大豆完稅成本將達到2600元/噸以上。遠高于4月份的2450元/噸-2500元/噸的預期成本。結合油廠加工利潤較低水平與近日國內豆粕價格有所上揚就不難理解了。

　　9、生物燃料需求強勁的推動偏多大豆價格

　　隨著原油及汽油價格大幅攀升，乙醇這種替代型綠色燃料也越來越吸引人們的注意。受原油價格大幅飆升的驅動，今年全球生物柴油市場出現了強勁需求，其中歐洲以及北美生物柴油行業發展迅速，預計到2007 年底，美國生物柴油需求預計增長一倍，從目前的600 萬噸增長到近1400 萬噸，而歐洲諸國的生物柴油需求也將顯著上升，由于歐盟的壓榨產能都忙于壓榨菜籽油，因而大豆的壓榨量可能下降，相應的會減少大豆進口。然而如果歐盟增加豆油進口，有利于其他大豆出口國增加大豆壓榨量；在生物柴油的原油之中，豆油占有巨大的比重，這也成為了基金大舉介入CBOT 豆油期市的一個重要原因，前期豆油的強勢也給大豆市場帶來了明顯的支撐，因而總體來說，生物燃料需求的增長對大豆的走勢偏多。

　　按照美國能源署的要求，到2010 年，美國生物柴油的產能要從2004 年的100萬噸提高到1200 萬噸，如以五成生物柴油的原料取自豆油計算，以豆油制成的生物柴油的產能在未來的6 年內，將會逐步增加到600 萬噸以上，相比之下2005 年美國豆油的產量僅僅是909萬噸。同樣在歐洲在南美生物柴油的產量在未來的幾年里將會以數倍的速度遞增，這對大豆市場的利多作用是極為顯著的。

　　10、通脹嚴重，農產品低價吸引基金進駐

　　當前，因美元過度發行而導致的世界性通貨膨脹苗頭越來越明顯，這已經引起了全球商品投資者的高度重視，金屬價格和能源價格不斷創下歷史新高，原材料價格的暴漲加重了初級產品成本向下游產品傳導的壓力，令投資者增大了對通貨膨脹的擔憂。

　　豆類商品雖然本身供應寬裕，但也要受到通貨膨脹預期影響。商品需求有兩類，一類是眾所周知的“消費需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一類是不引人注意的“投資需求”，也就是說，有的人購買大豆目的不是為了消費，而是保存下來以供高價出售。投資需求在商品常態環境中不會表現出來，但是一旦出現通貨膨脹苗頭，或者市場普遍預期這種商品價格會上漲，則“投資需求”會迅速增加。在現貨市場上這表現為“囤積現象”，在期貨市場則表現為基金大規模購買�！巴顿Y需求”一旦被激發，會迅速改變商品供求現狀。2003 至2004 年的國內大豆牛市運動過程中，貿易商囤積就對牛市拓展起到了決定性作用。當前美元持續貶值、工業品價格連續暴漲，已經吸引了大量場外資金進入商品市場。據標準銀行的估計，到2006年年底，將會有1200 億美元的資金將會投資與商品指數基金；而麥格理估計，目前流入商品市場的基金投資額達900 億美元，而到今年底，這一數字將升至1300 億-1400億美元。

　　大量熱錢流入商品期貨市場尋找投資渠道，使得期貨品種的金融屬性增強，帶動了整體商品期貨價格的上漲，處于低位的農產品期貨價格有理由繼續成為指數基金覬覦的目標。