國(guó)海富蘭克林基金06年三季度債券市場(chǎng)投資策略

　　第三季度貨幣政策將保持平穩(wěn)，短期利率上升空間不大，中長(zhǎng)期債存在較大的調(diào)整壓力

　　2006年第二季度債券市場(chǎng)受央行的貨幣政策所影響，走勢(shì)表現(xiàn)波動(dòng)，央行在四月和六月份連續(xù)二次出臺(tái)緊縮性的貨幣政策，4月28日央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率27個(gè)基點(diǎn)后，在6月16日公布從7月5日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，反映此次宏觀調(diào)控央行抑制信貸和投資增長(zhǎng)過快的決心。5月份貨幣信貸增速繼續(xù)加快，達(dá)到1

9.1%，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)并未放緩，但儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)放緩，前5個(gè)月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增長(zhǎng)1.78萬億元，達(dá)到全年目標(biāo)的71%。五月份的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)分別為1.4%和2.4%，較四月份上調(diào)0.2%和0.5%，雖然仍在比較低的水平，但央行擔(dān)憂貨幣信貸繼續(xù)加快增長(zhǎng)，可能有刺激經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，在繼續(xù)采取總體穩(wěn)健政策取向的同時(shí)，適度加大貨幣政策調(diào)控力度，提高貨幣政策的主動(dòng)性。

　　各國(guó)央行在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂的預(yù)期下，近期紛紛采取加息政策。在六月份，歐洲央行將基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)至2.75%；亞洲的韓國(guó)、泰國(guó)和印度等也紛紛加息；美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局已經(jīng)連續(xù)16次加息，把利率上升至目前的5%，在六月末的會(huì)議上極有可能再次加息。中國(guó)5月份外貿(mào)順差創(chuàng)下130億美元的歷史新高，首5月外貿(mào)順差已累計(jì)增長(zhǎng)466億美元，全年順差有望突破1200億美元，高于去年的1089億美元。貿(mào)易順差的持續(xù)增長(zhǎng)形成對(duì)貨幣政策的壓力，從央行與外管局近期出臺(tái)的調(diào)控措施中，在常規(guī)公開市場(chǎng)的本幣回籠操作外，央行還利用本幣掉期、定向發(fā)行央票和鼓勵(lì)資本流出等來減緩

　　06年上半年收益率曲線變動(dòng)以短期利率大幅攀升，而長(zhǎng)期債卻保持相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。貨幣供應(yīng)和貸款增長(zhǎng)連續(xù)數(shù)月高于央行年初制定的目標(biāo)，使市場(chǎng)從二季度就一直存在緊縮政策預(yù)期，因此對(duì)本次準(zhǔn)備金率的上調(diào)已經(jīng)提前作出反應(yīng)，貨幣市場(chǎng)利率已持續(xù)上升一段時(shí)間。4月份以來，7天回購(gòu)和1年央票利率都上升50bp，同時(shí)，各期限國(guó)債收益率也上升15-20bp。央行在二季度的緊縮政策，主要通過提高準(zhǔn)備金率來抑制信貸供給，通過提高貸款利率來抑制需求；從政策面來看，第三季度預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)，債券市場(chǎng)的政策風(fēng)險(xiǎn)將得到暫時(shí)釋放。短期利率上升空間不大，7天回購(gòu)利率相信可以穩(wěn)定在2.1%的水平；但是，中長(zhǎng)期債券卻存在較大的調(diào)整壓力，保險(xiǎn)公司投資渠道的擴(kuò)充也影響中長(zhǎng)債的需求。

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