景順長(zhǎng)城景系列動(dòng)力平衡基金2006年2月投資月報(bào)

　　一、債券市場(chǎng)

　　圖：2006年天相國(guó)債全價(jià)指數(shù)走勢(shì)

　　市場(chǎng)運(yùn)行特征

　　近期宏觀數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)需和外需同時(shí)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。1月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲1.9%，表明通脹溫和。但外匯占款單月創(chuàng)新高，央行公開市場(chǎng)操作上加大回籠力度，貨幣市場(chǎng)利率回升，1年期央行票據(jù)利率在1.93%的水平，而7天回購(gòu)與其背離走低。

　　未來(lái)市場(chǎng)展望

　　宏觀面：近期央行4季度報(bào)告中指出，2005年新開工項(xiàng)目增加迅速，在建項(xiàng)目規(guī)模偏大，2006年投資可能出現(xiàn)反彈，尤其是地方投資。投資的可能反彈將拉高原材料價(jià)格，同時(shí)資源價(jià)格可能上調(diào)，且工資水平有所上升，再加上CPI權(quán)重變化的負(fù)面影響，通貨膨脹的壓力將繼續(xù)存在。因此，政策面趨緊將是未來(lái)的主基調(diào)。

　　政策面：未來(lái)央行公開市場(chǎng)操作有望保持較高的回籠力度，在

　　資金面：目前居民儲(chǔ)蓄率居高不下，而且受春節(jié)因素影響，1月份居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到14.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.1%，但銀行貸款僅有所反彈；特別是一季度是債券發(fā)行的淡季，銀行資金仍很充裕。

　　受資金面寬松的影響，目前銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)；債券收益率曲線總體呈扁平狀。但我們對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，債券后市將以震蕩的走勢(shì)為主，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍集中在資質(zhì)較好、票息較高的短期融資券和資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新信用產(chǎn)品上。

　　債券投資策略

　　我們認(rèn)為債券后市將以震蕩的走勢(shì)為主，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍集中在資質(zhì)較好、票息較高的短期融資券和資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新信用產(chǎn)品上。資產(chǎn)配置方面，我們將組合久期控制在2左右，2-3年期附近的債可作為組合中重要的攻守兼?zhèn)涞呐渲闷贩N。由于信用產(chǎn)品相比國(guó)債有利差優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)配置中將加大對(duì)創(chuàng)新信用產(chǎn)品的投資比例。

　　二、股票市場(chǎng)

　　市場(chǎng)運(yùn)行情況

　　本月市場(chǎng)繼續(xù)維持振蕩上行的走勢(shì)，指數(shù)漲幅不算大，市場(chǎng)熱點(diǎn)方面則出現(xiàn)一定的變化。前期大幅上漲的商品股出現(xiàn)明顯調(diào)整，地產(chǎn)和金融類股票繼續(xù)穩(wěn)步攀升，而品牌消費(fèi)品企業(yè)則成為近期市場(chǎng)資金追逐的最大熱點(diǎn)，股價(jià)強(qiáng)勁上升。總體而言，市場(chǎng)熱點(diǎn)呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)。另一方面，和前期相比，“股改對(duì)價(jià)”對(duì)股價(jià)的刺激作用逐步減弱，決定股票走勢(shì)的更多的是公司和行業(yè)的基本面。經(jīng)過(guò)前期的大幅上漲，二月份滬深股市仍然走勢(shì)活躍、成交量持續(xù)放大、市場(chǎng)在上證綜指1300點(diǎn)附近保持穩(wěn)步盤升，這一點(diǎn)充分反映了市場(chǎng)信心的恢復(fù)和市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)。

　　本月上證綜合指數(shù)收于1299.03點(diǎn)，較上月上升3.26%，深成指收于3351.64，上升3.37%。

　　市場(chǎng)前景判斷

　　對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍將維持振蕩上升的格局。首先，即使經(jīng)過(guò)前期上漲，目前A股市場(chǎng)中相當(dāng)部分的股票估值依然偏低，越來(lái)越多的兩地上市的A股股價(jià)已明顯低于其H股，股價(jià)存在上升空間；其次，和新興市場(chǎng)以及香港市場(chǎng)相比，A股近年的漲幅仍然落后很多，隨著A股市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，A股存在強(qiáng)勁的補(bǔ)漲潛力。另一方面，A股投資者行為逐漸與國(guó)際接軌，尤其是強(qiáng)勁上升的H股走勢(shì)會(huì)對(duì)A股有明顯的指引作用，因此A股市場(chǎng)沒(méi)有太大的回調(diào)空間；第三，雖然市場(chǎng)面臨中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)減速、企業(yè)盈利增幅下降等負(fù)面因素的影響，但是越來(lái)越多的人相信中國(guó)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)將仍能保持8-9%的快速增長(zhǎng)，仍然是全球增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體，人民幣將繼續(xù)升值，這將繼續(xù)吸引大量外資不斷進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。第四，股改的正面效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，隨著股改的不斷推進(jìn)，上市公司的治理結(jié)構(gòu)可望逐步得到改善。隨著A股制度性缺陷的改善，A股作為新興市場(chǎng)，未來(lái)完全有可能成為全球最佳投資市場(chǎng)之一。

　　因此，我們判斷06年將是中國(guó)A股市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折之年，預(yù)期A股將在06年走出底部，步入上升通道。

　　我們的投資策略

　　基于對(duì)A股市場(chǎng)06年的樂(lè)觀判斷，并根據(jù)兩周動(dòng)力，我們?cè)?月份將持倉(cāng)比例從1月的約71.26%繼續(xù)增加到76.8%左右，并在此基礎(chǔ)上對(duì)組合進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整。減持了部分漲幅過(guò)大的有色金屬類個(gè)股，增持了部分品牌中藥股、零售行業(yè)個(gè)股和存在私有化機(jī)會(huì)的個(gè)股。

　　下階段，我們認(rèn)為“股改”對(duì)股價(jià)的刺激作用將逐步弱化，投資者的注意力會(huì)更多地回到公司的基本面，市場(chǎng)行情的熱點(diǎn)會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)多元化的特征。具體來(lái)說(shuō)，05年年報(bào)業(yè)績(jī)、資源價(jià)格改革、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保、電網(wǎng)和鐵路投資等都有可能成為市場(chǎng)新的熱點(diǎn)。因此，我們將逐步增持符合上述主題特征的有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

　　股市走勢(shì)必將反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)和變化。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三架馬車中，中國(guó)將越來(lái)越倚重國(guó)內(nèi)消費(fèi)。中央“十一五”計(jì)劃也明確提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨從“外需拉動(dòng)”向“內(nèi)需拉動(dòng)”的轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，中國(guó)政府會(huì)采取措施提高人們收入水平，刺激內(nèi)需增長(zhǎng)，面向國(guó)內(nèi)需求的消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)將獲得強(qiáng)大的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。因此，我們將把銀行、地產(chǎn)、消費(fèi)品、商業(yè)零售、能源類股票作為投資組合的核心和重點(diǎn)，把公用事業(yè)、資源類股票以及個(gè)別優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)作為投資組合的輔助和補(bǔ)充。我們將繼續(xù)保持較高的股票資產(chǎn)配置比例，并積極在上述投資主題中尋找投資機(jī)會(huì)，提高基金收益。

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