匯豐晉信：2006經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型開端 春天腳步漸行漸近

　　2006年，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的開端

　　2004年4月以來，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和一系列政府調(diào)控政策的出臺，深刻地影響到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局。全球范圍內(nèi)能源和原材料供應(yīng)及價格波動、國內(nèi)投資需求的回落、匯率制度的改革及演化，在改變著中國經(jīng)濟(jì)運行基礎(chǔ)的同時，也使2005年各個行業(yè)發(fā)展的格局呈現(xiàn)出不同以往的特征。從2005年1～11月的趨勢看， 宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于市場預(yù)期， 資源型

、瓶頸型行業(yè)繼續(xù)成為市場中的亮點，非周期性消費品行業(yè)繼續(xù)保持較快增長，而與固定資產(chǎn)投資高度關(guān)聯(lián)的鋼鐵、建材和機(jī)械等投資品行業(yè)增速明顯放緩。 隨著第十一個五年計劃的正式公布，我們預(yù)計以高耗能和環(huán)境破壞為代價的傳統(tǒng)增長模式將面臨越來越大的壓力，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式和提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已成為中國未來經(jīng)濟(jì)政策的主導(dǎo)方向。

　　從2006年的短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策趨向來看，為了擴(kuò)大內(nèi)需和提高增長效益，可能是貨幣政策適度從緊和財政政策適度擴(kuò)張并向消費傾斜， 人民幣將繼續(xù)小幅升值以糾正外部和內(nèi)部需求的不平衡， 資本市場發(fā)展和金融改革的步伐將會加快，以提高投資效益和防范金融風(fēng)險。總體上看，2006年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀環(huán)境將仍較為樂觀。

　　經(jīng)濟(jì)增長速度放緩、行業(yè)盈利分化加劇

　　盡管2005年的經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，但并不意味著中國經(jīng)濟(jì)可以免受經(jīng)濟(jì)周期的影響，強(qiáng)力推動2005年經(jīng)濟(jì)增長的貿(mào)易順差在2006年將回落，經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢已經(jīng)逐漸明朗。

　　經(jīng)濟(jì)增長速度放緩將會使部分加工工業(yè)產(chǎn)能過剩的矛盾明顯加劇，企業(yè)盈利空間將因此而縮小；另一方面，刺激消費政策的出臺、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、市場供給能力的提高、煤電油運緊張狀況的緩解，又會給眾多的行業(yè)帶來新的市場機(jī)會。過去三年投資形成的產(chǎn)能在2006之后將逐漸進(jìn)入投產(chǎn)期，生產(chǎn)能力和總供給將進(jìn)一步擴(kuò)大，而在總需求尤其是外需的不確定性增強(qiáng)的情況下，一些行業(yè)的發(fā)展將面臨生產(chǎn)過剩或有效需求不足的制約，制造行業(yè)效益整體上將趨于下滑，行業(yè)之間的分化將進(jìn)一步顯性化。我們預(yù)計中上游行業(yè)，尤其是周期性行業(yè)的盈利將會繼續(xù)大幅下滑，而下游行業(yè)，主要是銀行、零售和消費品行業(yè)的盈利狀況則有望保持穩(wěn)定成長。

　　債市保持相對平穩(wěn)、股市逐步趨于活躍

　　對債市而言，基本面有利于債市在2006年保持一個相對有利的局面。支持這一結(jié)論的主要依據(jù)在于：(1)從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，中國經(jīng)濟(jì)總體處于下行周期的趨勢已基本確立，過去兩年驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的兩大動力固定資產(chǎn)投資和出口的增速都將逐步放緩；(2)全球大宗商品價格已出現(xiàn)見頂回落的勢頭，終將帶動PPI和CPI逐步回落，預(yù)計05年和06年CPI分別上漲2%和1.3～2%；(3) 央行在升息和人民幣繼續(xù)升值的問題上， 后者實施的可能性要遠(yuǎn)大于前者，升息的可能性降低。

　　對股市而言， 在經(jīng)歷了2005年長達(dá)一年的震蕩波動之后， 我們對2006年的股市保持審慎樂觀。制約證券市場發(fā)展的主要因素——

　　A股市場目前的總市值在全球85個主要股票市場中名列18，其影響力還相當(dāng)有限，但中國自身的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展?jié)摿�決定了中國股市必將成為未來亞洲乃至世界最重要的股市之一。從估值角度而言，目前A股市場主流上市公司的05年預(yù)期平均市盈率水平和市凈率已經(jīng)分別降至12倍和1.95倍左右， 與海外市場相比估值水平具有一定的吸引力， 已具備一定的投資價值；從凈資產(chǎn)收益率角度而言，國內(nèi)大盤藍(lán)籌ROE也達(dá)到了15%的水平，接近于海外市場。而在市場對

　　2006年投資策略：把握多元化投資主題、關(guān)注成長型投資風(fēng)格

　　盡管2006年上市公司的總體業(yè)績難見好轉(zhuǎn)，新老劃斷等因素仍可能困擾市場，但是伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和市場結(jié)構(gòu)的變化，也孕育著一些新的投資機(jī)會，包括：一是圍繞著“十一五”計劃而展開的節(jié)能環(huán)保、自主創(chuàng)新、高增值的現(xiàn)代化服務(wù)業(yè)、新農(nóng)村建設(shè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的投資主題；二是能源、礦產(chǎn)、水資源和其他原材料的市場化定價形成的投資主題；三是全流通實現(xiàn)后企業(yè)價值重估和并購所造就的投資主題；四是資本市場創(chuàng)新帶來的投資機(jī)會。

　　鑒于未來全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入平穩(wěn)期，而中國經(jīng)濟(jì)的增長速度也將繼續(xù)放緩，周期性行業(yè)盡管仍可能有個別反彈的機(jī)會，但總體而言其高峰期已經(jīng)過去，資產(chǎn)配置將向非周期或弱周期板塊的傾斜，靠近消費段的中下游行業(yè)股票的投資價值將會繼續(xù)凸現(xiàn)。就投資風(fēng)格而言，在經(jīng)濟(jì)增速平緩的情況下，成長性企業(yè)的增長優(yōu)勢會表現(xiàn)得更為突出，我們相信成長性股票有可能在2006年取得更好的表現(xiàn)。(匯豐晉信基金管理公司供稿)

　　匯豐晉信基金公司2006年投資策略報告：

　　2006年中國證券市場展望：春天的腳步漸行漸近

　　2006年香港市場展望：基本因素對港股2006年表現(xiàn)仍具支持

　　2006年環(huán)球投資主題：股票仍是可取的資產(chǎn)類別

　　2006全球新興市場繼續(xù)保持樂觀