景順長城四季度投資策略報告：行業策略(3)

　　四、消費品行業：穩定增長的長期投資品種

　　2005年，我國居民消費繼續保持快速穩定的增長，自2004年4月我國社會消費品零售總額增速突破11%以，連續17個月保持12%-13%的增長態勢，遠高于同期GDP的增長水平，表明我國消費已經進入新一輪快速增長通道，預計2006年仍將繼續在上升通道中運行。我們認為，為了應對投資和出口“兩駕馬車”減速可能給經濟造成的不利影響，國家將采取積極的應對措施，促進消費加快增長，這為消費品行業創造了良好的增長環境。因此，我們看好中國未來內需增長的潛力，看重消費品行業在經濟調整時的防御能力。

　　中國的消費品行業上市公司中已經涌現出少數具有較高的品牌知名度、一定的定價能力、財務指標優異的公司，我們尤其看好它們充裕的自由現金流、遠高于一般企業的投資資本回報率以及長期內生增長的潛力。我們認為它們是少數能為股東不斷創造價值、值得長期投資的品種。但正如我們以前報告中提醒投資者注意的那樣：消費品行業是穩定增長的行業，某階段的高速增長不是常態，不能對它們的長期增長率寄予過于樂觀的預期。在投資策略方面，我們將堅持對估值合理的優秀公司中長期持有，同時我們也將充分關注市場對某些個股預期過于樂觀帶來的估值風險。

　　(一)食品飲料

　　我國食品飲料行業近年來一直保持著較高的增長速度，與其他周期性行業相比，具有較強的抵御經濟周期波動的能力。

　　圖4.4.1 我國食品飲料行業增速與GDP增速

　　05年1-7月，全國食品飲料行業共實現銷售收入8890.84億元和利潤總額401.78億元，分別同比增長30.45%和34.23%，繼續保持快速增長的勢頭。我們預計05年全年食品飲料行業仍將繼續維持快速增長的勢頭，銷售收入增速和利潤總額增速均有望維持在25%以上。

　　(二)葡萄酒行業

　　隨著國內消費者消費習慣的改變，近幾年葡萄酒行業增速逐步提高，為行業內各公司提供了有利的發展環境。行業龍頭憑借強大的品牌和分銷渠道的優勢在擴大市場份額的同時，通過產品結構向高端傾斜取得了遠高于行業平均水平的增速。張裕A(000869)：通過增加高端“酒莊酒”和“解百納”的比重提升盈利能力，預計公司未來仍將保持高于行業平均水平的增速，目前價位我們將繼續持有。同時需要指出的是，隨著公司股價的上漲，公司估值水平偏高，已在相當程度上反映了市場對公司06年高速增長的預期，需要警惕股價回調風險。

　　圖4.4.2 2003年以來葡萄酒行業月度累積增長率

　　(三)啤酒行業

　　行業高增長期已過，近年來以5%的低速增長，行業巨頭的競爭依然激烈，由于強烈的地方保護和口味習慣使得啤酒行業難以向優勢企業集中，預計未來啤酒行業仍將低速增長。燕京啤酒(資訊 行情 論壇)(000729)：由于行業整合遲遲未能完成，公司盈利能力繼續惡化，公司利潤增長可能低于市場預期，因此我們對該股進行了逢高減持處理。

　　(四)白酒行業

　　雖然整體白酒市場長期處于萎縮趨勢，但中低檔酒市場份額讓位于高檔百酒成為近幾年來的市場熱點。在高檔白酒市場中，龍頭企業憑借長期積累的品牌效應和銷售渠道取得了相對優勢，并利用較強的議價能力使企業盈利能力得以迅速提升。貴州茅臺(資訊 行情 論壇)(600519)：公司未來幾年的增長前景依然清晰，股權分置的對價能力強，考慮未來可能的對價因素，目前估值合理，我們將繼續持有。五糧液(資訊 行情 論壇)(000858)：雖然公司管理能力較弱，但品牌效應仍然較強，未來盈利可望平穩增長，考慮到其相對較低的估值水平，我們將逢低吸納。

　　圖4.4.3 2001年以來白酒行業月度累積增長率

　　(五)乳制品行業

　　行業增速長期保持在20%以上，其中行業龍頭企業的市場份額迅速擴大，有望在未來幾年內形成寡頭壟斷局面，從而大大改善行業競爭態勢。截止05年中期，液態奶前三家企業市場份額合計已達59.8%，其中蒙牛和伊利市場份額均超過20%，成為競爭中的領跑者。預計未來中短期內價格戰仍將繼續，但龍頭企業可能憑借市場整體的高速增長和市場份額的擴大取得收入和利潤的較快增長。伊利股份(資訊 行情 論壇)(600887)：處于行業的第一梯隊，隨著新任管理層的到位，公司開始積極投資擴張，有利于利用快速增長的市場規模和公司的品牌優勢。雖然目前由于股權分置對價預期不高及價格戰仍然激烈等因素，股價上升壓力較大，但考慮到公司長期增長能力和較為合理的估值水平，我們將考慮逢低增持。

　　圖4.4.4 2001年以來乳制品行業月度累積增長率