景順長(zhǎng)城四季度投資策略報(bào)告：行業(yè)策略(1)

　　第四章 行業(yè)策略

　　一、基礎(chǔ)設(shè)施：分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、行業(yè)景氣度下降帶來(lái)企業(yè)盈利水平下降的宏觀背景下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)依然是較好的防御性品種。但同時(shí)，我們也認(rèn)識(shí)到，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性強(qiáng)、市盈率相對(duì)不低，在活躍度較高的市場(chǎng)環(huán)境下投資者很難獲得超額收益，三季度的市場(chǎng)表現(xiàn)也充分驗(yàn)證了這一點(diǎn)。由于我們的投資組合在基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的集中度相對(duì)較高，導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)投資組合表現(xiàn)落后。四季度，我們將適度降低基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的集中度，同時(shí)根據(jù)對(duì)個(gè)股成長(zhǎng)性、估值和股權(quán)分置對(duì)價(jià)支付能力等幾方面的綜合考慮，對(duì)組合作適度調(diào)整。

　　(一)高速公路

　　公路在現(xiàn)代各國(guó)綜合運(yùn)輸體系中居于絕對(duì)的主導(dǎo)地位。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，高速公路的產(chǎn)生和迅速發(fā)展是經(jīng)濟(jì)崛起的必然選擇。我國(guó)高速公路在短短的十五年間取得了巨大的發(fā)展，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快以及汽車(chē)普及率的提高，未來(lái)我國(guó)高速公路仍將保持快速成長(zhǎng)。我們認(rèn)為目前高速公路車(chē)流量持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力依然強(qiáng)勁，宏觀經(jīng)濟(jì)小幅回落和高油價(jià)對(duì)車(chē)流量影響不大，收費(fèi)政策在短中期內(nèi)發(fā)生頻繁調(diào)整的可能性較小。因此，我們對(duì)高速公路行業(yè)發(fā)展前景繼續(xù)看好，但對(duì)貨車(chē)占比較大從而受宏觀減速影響相對(duì)較大的路段相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　福建高速(資訊 行情 論壇)(600033)：公司管理的泉廈高速和福泉高速是我國(guó)沿海高速公路干線同三線在福建境內(nèi)的組成部分，2006 年京福線和同三線的全線貫通使我們有理由對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)抱有良好的預(yù)期，而計(jì)重收費(fèi)最終被公司采用則可能為公司的增長(zhǎng)錦上添花。但同時(shí)，根據(jù)福建境內(nèi)路網(wǎng)流量分配機(jī)制，公司的收入增長(zhǎng)一定程度上被境內(nèi)新建路段攤薄，這將導(dǎo)致公司收入增速低于所屬高速公司路段流量增長(zhǎng)。綜合評(píng)估，公司治理結(jié)構(gòu)良好，近期公路的維修支出合理，對(duì)價(jià)支付能力強(qiáng)，繼續(xù)持有。

　　贛粵高速(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(600269)：公司所轄路段位于縱貫江西南北的高速主動(dòng)脈上。路網(wǎng)效應(yīng)發(fā)揮、區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力提高、外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)車(chē)輛保有量的增加是促進(jìn)公司車(chē)流量上升的主要?jiǎng)恿Α６�通過(guò)向控股股東收購(gòu)昌樟(傅)公司30%股權(quán)和昌泰公司36.67%股權(quán)，公司業(yè)績(jī)將獲得快速提升。雖然公司利潤(rùn)近兩年有望出現(xiàn)飛躍增長(zhǎng)，但基本面的不確定性也引起我們關(guān)注：昌九大修帶來(lái)的營(yíng)業(yè)外支出及對(duì)流量的影響，補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策的持續(xù)性等。繼續(xù)持有。

　　皖通高速(資訊 行情 論壇)(600012)：2004 年實(shí)施計(jì)重收費(fèi)導(dǎo)致公司單車(chē)收入大幅增長(zhǎng)，05年8月份為止車(chē)流量尚未恢復(fù)計(jì)重收費(fèi)前水平，我們認(rèn)為計(jì)重收費(fèi)確實(shí)導(dǎo)致了分流，而且貨車(chē)比例偏高也使車(chē)流量增長(zhǎng)受到宏觀減速的一定影響。此外，公司上半年的費(fèi)用增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期，使市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑。經(jīng)過(guò)三季度股價(jià)調(diào)整，目前估值基本合理，風(fēng)險(xiǎn)因素在于公司享受15% 的所得稅優(yōu)惠能否持續(xù)以及06年車(chē)流量恢復(fù)增長(zhǎng)情況�，F(xiàn)價(jià)繼續(xù)持有，擇機(jī)減持。

　　(二)機(jī)場(chǎng)

　　經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及交通運(yùn)輸業(yè)行業(yè)整體的低水平發(fā)展為民航運(yùn)輸提供了良好的發(fā)展空間。1-8月份，民航累計(jì)實(shí)現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)11.25%，其中客運(yùn)運(yùn)量實(shí)現(xiàn)了12.5%增長(zhǎng)。同比04年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，今年民航總量增長(zhǎng)的確有所放緩，但基本符合市場(chǎng)預(yù)期。短期來(lái)看，政策因素是影響機(jī)場(chǎng)行業(yè)盈利水平的關(guān)鍵，包括內(nèi)外行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整、國(guó)內(nèi)航油價(jià)格體制改革政策。

　　上海機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)(600009)：在虹橋機(jī)場(chǎng)日漸飽和而浦東機(jī)場(chǎng)二跑道投入使用后產(chǎn)能擴(kuò)大的情況下，未來(lái)2-3年機(jī)場(chǎng)利用率將繼續(xù)提高，業(yè)務(wù)量將保持在15-20%增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)將快于收入增長(zhǎng)。股權(quán)分置方案有可能涉及虹橋機(jī)場(chǎng)以及浦東貨站資產(chǎn)的注入，都可能明顯提升機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)，補(bǔ)償航油公司收益的可能下降。繼續(xù)持有。

　　(三)港口

　　從影響我國(guó)港口吞吐量的多重因素來(lái)看，我國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)速度放緩、FDI也同比下降、貿(mào)易摩擦增多、人民幣升值以及國(guó)際原油價(jià)格高企，使得港口吞吐量增速明顯放緩。前8月，我國(guó)沿海主要港口集裝箱吞吐量達(dá)到4467萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)24%；預(yù)計(jì)全年集裝箱吞吐量較上年增速下降5-6個(gè)百分點(diǎn)。三季度，我們減持了上港集箱(資訊 行情 論壇)(600019)和鹽田港(資訊 行情 論壇)(000088)。

　　深赤灣(資訊 行情 論壇)(000022)：公司持有30%股權(quán)比例的媽灣碼頭逐步投產(chǎn)，但公司實(shí)施對(duì)媽灣和赤灣統(tǒng)一按照岸線長(zhǎng)度分配箱量的管理機(jī)制使投資者擔(dān)心會(huì)對(duì)赤灣原有的箱量造成分流從而攤薄每股收益，股價(jià)回調(diào)較多。目前，公司估值在港口類(lèi)上市公司中明顯偏低，公司分紅政策穩(wěn)定，股權(quán)分置對(duì)價(jià)支付能力較強(qiáng)，現(xiàn)價(jià)繼續(xù)持有，擇機(jī)減持。