景順長(zhǎng)城景系列動(dòng)力平衡基金6月投資月報(bào)

　　景順長(zhǎng)城景系列動(dòng)力平衡基金6月投資月報(bào)

　　一、債券市場(chǎng)

　　市場(chǎng)運(yùn)行特征

　　6月債市在充裕的資金面和加息預(yù)期減弱的影響下繼續(xù)上漲，交易所國(guó)債指數(shù)(資訊 行情 論壇)月漲幅1.8%。5月份的宏觀數(shù)據(jù)顯示通脹持續(xù)低位，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回落，經(jīng)濟(jì)顯露調(diào)整勢(shì)頭，進(jìn)一步出臺(tái)緊縮政策的預(yù)期減弱。新債發(fā)行利率的繼續(xù)走低，帶動(dòng)收益率曲線出現(xiàn)扁平化。受股權(quán)分置試點(diǎn)方案出臺(tái)以及市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變本月轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.29%。

　　二、未來(lái)債券市場(chǎng)展望

　　宏觀面：宏觀方面冷熱不均，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值高位運(yùn)行；但另一方面信貸增速持續(xù)回落，進(jìn)口需求下降，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速明顯的下滑，其中的矛盾預(yù)示著經(jīng)濟(jì)已顯露短期調(diào)整的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2005年下半年除消費(fèi)升級(jí)的效應(yīng)釋放使得消費(fèi)需求相對(duì)強(qiáng)勢(shì)外，投資和出口均趨弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)放緩。

　　政策面：我們認(rèn)為進(jìn)一步出臺(tái)緊縮性政策的可能性較小，國(guó)內(nèi)短期加息的可能性降低。目前經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題非總量政策所能解決的，前期的結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策仍會(huì)延續(xù)。央行目前中性的操作政策和資金利率的低位運(yùn)行，是鼓勵(lì)銀行發(fā)放正常的流動(dòng)資金貸款，估計(jì)下半年公開(kāi)市場(chǎng)操作方面將以短期票據(jù)為主，回籠力度會(huì)比較穩(wěn)定。宏觀基本面對(duì)債市比較有利。資金面上，6月份以后將迎來(lái)發(fā)行的高峰期，特別是企業(yè)短期融資券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等會(huì)陸續(xù)推出，債券供不應(yīng)求的局面會(huì)有所緩解，但資金充裕的狀況不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改變。我們認(rèn)為債券后市將以高位震蕩的走勢(shì)為主。收益率結(jié)構(gòu)上看，目前短期陡峭和長(zhǎng)期平坦，我們預(yù)計(jì)未來(lái)短端收益率下跌將非常有限，而中端收益率還可能繼續(xù)緩慢下降。

　　債券投資策略

　　前期我們適當(dāng)延長(zhǎng)了組合久期，并參與了企業(yè)短期融資券的投資。下一步我們將以3年期附近的債可作為組合中重要的攻守兼?zhèn)涞呐渲闷贩N。信用產(chǎn)品與國(guó)債的利差擴(kuò)大，在資產(chǎn)配置中將加大對(duì)金融債尤其是企業(yè)債、短期融資券的投資比例。

　　二、股票市場(chǎng)

　　市場(chǎng)運(yùn)行特征

　　本月初，市場(chǎng)在恐慌氣氛中跌破了1000點(diǎn)，但在管理層宣布推出第2 批股權(quán)分置試點(diǎn)后大幅反彈，試點(diǎn)個(gè)股和預(yù)期可能支付對(duì)價(jià)較多的個(gè)股表現(xiàn)良好。由于第2批42家試點(diǎn)公司中既包括了大型國(guó)企，如長(zhǎng)江電力、寶鋼等，又包括了不少創(chuàng)業(yè)板的民企，如蘇寧電器等；同時(shí)行業(yè)覆蓋面也較為廣泛，因此大大消除了市場(chǎng)對(duì)第1批試點(diǎn)公司不具備代表性的擔(dān)憂，逐步形成了市場(chǎng)的普遍預(yù)期，大盤(pán)形成了圍繞著股權(quán)分置為主線的反彈行情，在6月底，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在國(guó)務(wù)院新聞辦專(zhuān)門(mén)就股權(quán)分置舉辦新聞發(fā)布會(huì)，這是管理層第一次舉行這么高規(guī)格的會(huì)議闡述資本市場(chǎng)的改革方案，表明股權(quán)分置改革由中央最高層統(tǒng)一部署的，增加了A股股權(quán)分置改革的透明度，也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)改革成功的決心。新聞發(fā)布會(huì)后，隨著市場(chǎng)的獲利回吐，市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整。整個(gè)6月份，上證綜合指數(shù)反彈19.3 點(diǎn)或1.9%，市場(chǎng)波幅達(dá)到13.3%(最低998點(diǎn)，最高1131點(diǎn))，基金重倉(cāng)股升幅普遍超過(guò)大盤(pán)，部分基金重倉(cāng)股升幅超過(guò)10%。

　　市場(chǎng)前景判斷

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，股權(quán)分置改革在中國(guó)證券市場(chǎng)具有劃時(shí)代的意義，不僅徹底解決了長(zhǎng)期以來(lái)制約中國(guó)股市發(fā)展的制度缺陷，而且將直接促進(jìn)A股上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)上市公司的約束力，無(wú)疑是一個(gè)長(zhǎng)期利好政策。從短期看，對(duì)價(jià)攤低了A股流通股東的持股成本，使股價(jià)具備了上漲的動(dòng)力。但市場(chǎng)6月份的反彈消化了部分短期上漲動(dòng)能，未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)將不會(huì)象6月份那樣完全圍繞股權(quán)分置的單一主線展開(kāi)。我們認(rèn)為，下階段市場(chǎng)走勢(shì)將同時(shí)取決于股權(quán)分置改革的推進(jìn)和宏觀基本面，市場(chǎng)會(huì)較為反復(fù)。從宏觀面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)周期在下半年將繼續(xù)調(diào)整的格局，固定資產(chǎn)投資增速會(huì)有所下降，從而導(dǎo)致與固定資產(chǎn)投資相關(guān)度高的建材、石化、航運(yùn)等行業(yè)從景氣高峰回落。出口增速會(huì)放緩，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)將保持相對(duì)穩(wěn)定的格局。我們相信，下半年行業(yè)和個(gè)股分化的格局將會(huì)延續(xù)。

　　資產(chǎn)配置及投資策略

　　本基金在上月大幅減倉(cāng)后，本月進(jìn)行了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的微幅調(diào)整，總體股票倉(cāng)位仍保持在40%左右。下一階段，本基金將重點(diǎn)評(píng)估組合中被選作試點(diǎn)公司的合理定位，以決定它們的操作策略，同時(shí)將繼續(xù)跟蹤兩周動(dòng)力指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)配置，考慮增倉(cāng)部分業(yè)績(jī)穩(wěn)定、分紅收益率高的收益型個(gè)股。(景順長(zhǎng)城基金供稿)