景順長城二季度投資報(bào)告之全球經(jīng)濟(jì)回顧與展望

　　第一章 全球經(jīng)濟(jì)回顧與展望

　　一、全球經(jīng)濟(jì)回顧

　　(一)2005年第一季度增長持續(xù)

　　盡管有部分歐洲地區(qū)和日本呈現(xiàn)弱勢，全球經(jīng)濟(jì)受益于美國和新興市場的持續(xù)增長仍表現(xiàn)強(qiáng)勁。就一季度的良好經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，全球經(jīng)濟(jì)在2004年獲得近20年來的最快增速后，今年要實(shí)現(xiàn)我們預(yù)測的3.2%的增長目標(biāo)應(yīng)不成問題，而且增長態(tài)勢在2006年仍將會保持。美國和新興市場將繼續(xù)扮演重要的增長引擎，估計(jì)歐元區(qū)和日本也會對世界經(jīng)濟(jì)增長做出一定貢獻(xiàn)。

　　(二)投資為經(jīng)濟(jì)增長助力

　　互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之際，投資增速也在2001年～2003年跌落至年均0.3%的水平。世界各國中央銀行都采用極度寬松的貨幣政策來刺激國內(nèi)消費(fèi)，以彌補(bǔ)投資需求低迷而造成的損害。美國聯(lián)儲局基金目標(biāo)利率從2000年下半年峰值時(shí)的6.5%下調(diào)到了2003年6月的1.0%。市場借貸利率伴隨著美國聯(lián)儲局基金利率同時(shí)下跌，10年期美國國債收益率從2000年1月的峰值6.7%下跌至2003年6月的低點(diǎn)3.3%。走低的利率推高了房價(jià)，制造了房地產(chǎn)市場的長期牛市，使貨幣政策的刺激轉(zhuǎn)化為更高的消費(fèi)。

　　GDP增長得益于消費(fèi)增加的期間，企業(yè)使用現(xiàn)金來償還欠債以重整資產(chǎn)負(fù)債表，但由于缺少再投資，它們的凈資產(chǎn)因折舊而下降。信心重現(xiàn)和資產(chǎn)持續(xù)下降導(dǎo)致2004年出現(xiàn)了投資需求的初步反彈。這一現(xiàn)象伴隨著私人消費(fèi)的繼續(xù)強(qiáng)勁，使2004年的全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行達(dá)到了過去數(shù)十年來的最好水平。消費(fèi)增長得到投資增長的補(bǔ)充，使強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長勢頭延續(xù)到了今年第一季度。

　　(三)強(qiáng)勁增長延續(xù)了全球失衡

　　在2004年出色的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)背后醞釀出一系列極不穩(wěn)定的平衡，從持續(xù)上升的油價(jià)、驟增的商品價(jià)格和運(yùn)費(fèi)，到美國空前巨大的雙赤字。盡管2005年經(jīng)濟(jì)活動將減速，上述異�，F(xiàn)象也會得到調(diào)整，但第一季度恢復(fù)性的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然加劇了全球失衡。特別是在異常天氣原因的助推下，油價(jià)曾一度急劇上升創(chuàng)出新高，至季度末仍維持在每桶55美元的高位。

　　有幸的是，經(jīng)濟(jì)的加速增長并沒有帶來龐大的通脹壓力。雖然原材料價(jià)格上漲，但因中國、印度、東歐等國家積極參與世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易而造就的巨大競爭壓力，阻止了全球產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

　　二、全球經(jīng)濟(jì)展望

　　(一)利率趨向正�；�

　　無論如何，工業(yè)化國家巨大的國際收支經(jīng)常賬戶赤字仍有待處理。過去數(shù)年來極度寬松的貨幣政策和真實(shí)利率的歷史性低位導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)中的貨幣泛濫，成為上述國家經(jīng)常賬戶失衡的根源。要修正失衡，首要的就是要提高真實(shí)利率水平，這將能刺激儲蓄增長并抑制過剩投資。隨著世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，美聯(lián)儲也在今年兩次加息，并且預(yù)料在未來數(shù)月每次公開市場委員會會議時(shí)仍會繼續(xù)升息。由于通脹形勢并不嚴(yán)峻，這一系列的加息舉措看來并不是專門用來為通脹減壓，而只是令市場利率回到一個(gè)更加正常的水平。美聯(lián)儲的行動會令其他各國央行升息的壓力增加。然而，我們?nèi)韵嘈派�息過程會按照可控的步伐來進(jìn)行，因?yàn)楦鲊�央行仍對其�?jīng)濟(jì)體能否適應(yīng)更高的真實(shí)利率存有疑慮。

　　(二)中期前景依然不變

　　雖然一季度全球經(jīng)濟(jì)增長或許略微超乎預(yù)期，但整體趨勢仍然與我們的預(yù)測一致。我們堅(jiān)持上季度策略報(bào)告中關(guān)于2005將是溫和的一年的觀點(diǎn)：“我們預(yù)期美國將對其貨幣和財(cái)政政策收緊，加上日本已公布的加稅政策，以及英國、加拿大、澳大利亞和新西蘭為減緩經(jīng)濟(jì)活動而施行的貨幣政策，都將延緩全球的增長。石油和商品價(jià)格的實(shí)質(zhì)性上漲亦會導(dǎo)致進(jìn)口國收入減少，調(diào)節(jié)許多國家的需求。……中國持續(xù)的宏觀調(diào)控也會在中期內(nèi)影響到雖已減弱但依舊強(qiáng)勁的需求。”

　　一季度的世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)可能會令2005年的全球GDP增長略高于我們早先預(yù)測的3.2%，但亦不會相去太遠(yuǎn)。

　　(三)短期美元繼續(xù)反彈

　　我們?nèi)耘f相信美元將會由于美國經(jīng)濟(jì)巨大的結(jié)構(gòu)性失衡而繼續(xù)走弱，但正如我們上季度策略報(bào)告指出，市場單邊下注于美元貶值的情況已太過分，美元隨時(shí)可能出現(xiàn)技術(shù)性的反彈。果然，美元反彈在一季度如期而至，相對于英鎊、日元和歐元，美元匯價(jià)上升了2%-5%不等的幅度，反彈受到了美國加息后美元與其他貨幣利差擴(kuò)大的影響。而韓國、日本和中國的央行先后表明不會減持美元資產(chǎn)也起到了推波助瀾的作用。我們預(yù)計(jì)美元反彈將會持續(xù)，直到關(guān)于美國雙赤字的擔(dān)心再次打擊市場，反彈結(jié)束的時(shí)間可能是在今年的下半年。但短期而言，美元的反彈將會為美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格帶來一定壓力。

　　(四)全球流動性收緊

　　關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向的最大影響卻是全球流動性的變化趨勢。各國央行選擇極度寬松的貨幣政策造成了全球流動性的泛濫�，F(xiàn)在的利率正�；�意味著真實(shí)利率的升高和流動性反轉(zhuǎn)。隨著聯(lián)儲局基金利率提高，10年期美國國債的收益率反彈了50個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到4.54%并可能創(chuàng)出新高，而新興市場債券收益率則有更大的修復(fù)。我們認(rèn)為更高的真實(shí)利率將會是緊縮性的政策，因?yàn)檫@將會令經(jīng)濟(jì)減速，進(jìn)而導(dǎo)致債券收益率再次下降而中央銀行重新放松貨幣政策。但在此以前，加息會增加前幾年建立的大量利差交易的財(cái)務(wù)成本。而部分利差交易的解除將會導(dǎo)致流動性收緊，進(jìn)而對全球金融市場造成深遠(yuǎn)影響。幸運(yùn)的是，中國股市與世界金融市場的歷史相關(guān)性很低，否則，中國股市的前景將受其拖累。(景順長城基金管理公司供稿)

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