國泰基金公司2005年投資策略報(bào)告之投資策略(3)

　　3.1.2 盈利繼續(xù)增長

　　管理層自今年四月以來出臺的各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策在明年會繼續(xù)維持現(xiàn)有的執(zhí)行力度，2005年國民經(jīng)濟(jì)的增長率肯定會有所放緩，因而上市公司的盈利增長率也會下降。但根據(jù)國泰基金以及國內(nèi)主要券商的盈利預(yù)測(見表5)，我們認(rèn)為，2005年上市公司整體仍處于盈利增速放緩的上升期，國泰基金看好的60家重點(diǎn)公司明年的盈利預(yù)測增長率為21.7%，2006年繼續(xù)能獲得12.6%的增長，企業(yè)盈利的增長對股市的表現(xiàn)至關(guān)重要，盈利增長有助于抵消估值回歸的負(fù)面影響。

　　表5：重點(diǎn)公司盈利增長預(yù)測

　　3.1.3 暖意濃濃的股市政策

　　2004年是中國證券市場地位空前提高的一年，2月初公布的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》是中國資本市場中長期發(fā)展的總綱領(lǐng)，是證券市場發(fā)展至今為止出臺規(guī)格最高的政府文件，意義十分重大。2004年下半年溫家寶總理，以及黃菊副總理還多次強(qiáng)調(diào)抓緊落實(shí)“若干意見”，充分顯示了最高層對資本市場發(fā)展的重視，這種最高層自上而下所推動的制度性改革，有利于協(xié)調(diào)不同利益群體的矛盾，提高制度推行的效率。

　　但“國九條”和高層對中國證券市場格外關(guān)愛的重要作用并不是簡單地推升股價(jià)，而是通過制度建設(shè)讓市場的力量來推進(jìn)資本市場的發(fā)展，恢復(fù)資本市場的本色。我們認(rèn)為，中國股市的市場化和國際化進(jìn)程不可逆轉(zhuǎn)，2004年末出臺的包括分類表決制度、詢價(jià)發(fā)行制度等一系列規(guī)章制度都是股市市場化建設(shè)、解決市場制度性問題、完善市場運(yùn)行的法制環(huán)境的重要舉措。這些制度將有效地降低A股市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提升A股市場的投資價(jià)值，為中國證券市場長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。2005年將是抓緊落實(shí)國九條、推進(jìn)市場化和國際化進(jìn)程的關(guān)鍵一年，股市制度化、市場化建設(shè)的力度會繼續(xù)加強(qiáng)，政策與金融創(chuàng)新的推進(jìn)，都將較為密集，成為影響投資者階段性預(yù)期的重要因素。

　　我們預(yù)期，商業(yè)銀行參與設(shè)立基金管理公司正式啟動、強(qiáng)制分紅、取消紅利稅、降低交易印花稅、繼續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)金融創(chuàng)新產(chǎn)(行情 論壇)品、券商產(chǎn)品金融創(chuàng)新等多項(xiàng)政策都會在2005年繼續(xù)出臺，但其中最值得期盼的、也是最為重要的是解決股權(quán)分置問題，并在國有股減持中對流通股股東進(jìn)行補(bǔ)償。但由于國有股對流通股進(jìn)行補(bǔ)償涉及的利益主體太多，法律程序復(fù)雜，因此，我們認(rèn)為2005年全面推出的可能性不大。但如果于2005年進(jìn)行國有股減持試點(diǎn)，并且試點(diǎn)方案能夠切實(shí)考慮到流通股東的利益和(行情 論壇)市場的承受力，那將大大改善投資者的預(yù)期，并因A股含權(quán)價(jià)值的提高而提升整體A股市場的投資價(jià)值。

　　因而，我們認(rèn)為，由于中國經(jīng)濟(jì)體制改革(包括國企體制改革、金融企業(yè)改革、社保體制改革在內(nèi)的三大改革)的需要，資本市場已面臨良好的發(fā)展機(jī)遇，證券市場的重要性不斷提升。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模發(fā)展，包括證券投資基金的高速擴(kuò)容，商業(yè)銀行開展基金管理業(yè)務(wù)，以及QFII、社保基金，保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者的不斷進(jìn)入，資本市場所代表的利益群體的價(jià)值也在不斷提升，所擁有的話語權(quán)不斷加重，更強(qiáng)化了資本市場的重要性，所以2005年的證券市場政策環(huán)境將會是暖意濃濃。但是，這些利好政策的效應(yīng)必須通過改善企業(yè)的盈利或是盈利增長率才能持續(xù)發(fā)揮作用，我們認(rèn)為除了國有股減持成功試點(diǎn)能夠大幅提升A股投資價(jià)值以外，其余政策的力度都不會改變市場的基本運(yùn)行趨勢，市場的力量還是會成為主導(dǎo)市場中長期走勢的根本因素。

　　同時(shí)，要使制度性變革發(fā)揮預(yù)想的作用，同樣任重道遠(yuǎn)，不是簡單的下發(fā)文件能夠解決的。例如，分類表決制度的本意是保護(hù)流通股股東利益，防止大股東惡意侵占小股東利益，但如果上市公司自身的管理和薪酬沒有市場化，沒有制度性設(shè)計(jì)促使大股東或管理層本身的利益與流通股股東利益一致(例如管理層收入或考核與股價(jià)掛鉤)，那也無法防止大股東采取變通方式來侵占流通股利益。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克說過，壞的制度能使好人做壞事，而好的制度能使壞人做好事。分類表決制度帶有強(qiáng)制的含義，如不能通過制度設(shè)計(jì)，促使管理層主動與流通股股東利益一直，那保護(hù)流通股股東的效果將會大打折扣。

　　3.1.4 繼續(xù)調(diào)整后走向復(fù)蘇

　　明年的A股市場會面臨前所未有的復(fù)雜局面，投資者將首次面對著宏觀調(diào)控、估值壓力、業(yè)績增長而增幅放緩、國際經(jīng)濟(jì)前景不明、油價(jià)飄乎不定、匯率大幅振蕩、人民幣升國際接軌、暖意政策等復(fù)雜環(huán)境做出投資決策。

　　根據(jù)對估值水平、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長前景，以及股市發(fā)展和管理政策平等因素的分析，我們認(rèn)為，明年A股市場將是“既不太熱，也不太冷”，市場整體波幅降低，市場重心較2004年進(jìn)一步下移，平穩(wěn)會是市場的主基調(diào)，個(gè)股和子行業(yè)的投資機(jī)會將會主導(dǎo)市場。表6是我們對明年市場整體趨勢的情景分析。

　　對于明年的市場趨勢，我們的基本看法是：2005年市場會延續(xù)箱體運(yùn)行的特征，整體市場市盈率中心水平在20～22倍區(qū)間，比04年繼續(xù)下降，我們關(guān)注的重點(diǎn)公司的市盈率中心水平16-18倍區(qū)間，和04年基本持平，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)的運(yùn)行區(qū)間在1200-1600點(diǎn)之間(未考慮新股對指數(shù)虛增的因素)，上證50(資訊 行情 論壇)指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間在800-1050點(diǎn)之間。預(yù)計(jì)明年上半年由于經(jīng)濟(jì)增長減速和新股詢價(jià)推動進(jìn)一步國際接軌，市場可能進(jìn)一步向下調(diào)整并創(chuàng)出新低，但這同時(shí)意味著估值與國際基本接軌，市場將在經(jīng)歷5年調(diào)整后徹底走向復(fù)蘇。因此，暫時(shí)的下跌并沒有什么可怕。

　　表6：明年市場前景的情景分析

　　(國泰基金管理有限公司獨(dú)家供稿)

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