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 天相國債全價指數走勢(景順長城基金)
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一、1月市場運行特征
1月債市在基本面壓力減輕以及資金面寬松的推動下，走出大幅上升的行情，交易所國債指數月漲幅1.57%，收益率曲線出現整體下移，其中中期品種收益率下跌較快，平均下跌30個BP。由于臨近春節，為保持流動性公開市場操作連續凈兩周投放，預計春節后將加大回籠力度。隨著股市的繼續調整，轉債指數略漲0.19%。本月操作上降低了部分股性較強轉債品種的投資比例。
二、未來債券市場展望
宏觀面：近期宏觀數據出臺，2004年GDP增長9.5%，高于市場預期，說明四季度經濟增長沒有降溫，固定資產投資增長仍有25.8%的水平。在固定資產投資存在反彈壓力的情況下，我們認為政策面仍會適度偏緊。近期公開市場操作的轉變，主要是季節性因素造成，節后操作回籠力度可能會恢復。在信貸目前保持平穩增長的前提下，調整準備金率的影響將非常大，需要密切關注節后的公開市場操作動向。因此，我們預計貨幣信貸規模和公開市場操作上都不會放松。
利率政策：我們的判斷是2005年中國仍面臨溫和的通貨膨脹，預計全年CPI同比上漲3.5%左右。在持續的宏觀調控下CPI不會出現失控，但上漲的壓力猶存。利率政策方面，國內不可能長期存在負利率，資金價格長期扭曲不利于經濟的健康增長，特別是從公布的數據看經濟增長速度仍處于高位，固定資產投資尚未回落在合理區域，加息的機率仍然存在。
資金面：目前市場資金面屬于非常寬松的環境，連續兩周央行凈投放貨幣，遠期央票招標利率穩中有降，操作上的變化目的是保證節前機構的流動性及市場利率的平穩，預計節后公開市場操作力度將加大，短期資金利率有望見底并略有回升�？紤]到近期幾大商業銀行相繼推出理財產品，為了資產配置的需要，將加大債券的需求。我們認為這將對收益率結構產生重要影響。
綜上所述，節前債市已經積累了較為豐厚的獲利，節后如果公開市場操作恢復回籠力度，我們認為債市將以震蕩整理的走勢為主，特別是中長期品種累計漲幅較大需要謹慎。
三、債券基金投資策略
策略上，重點選擇短期債投資，以新券換老券。具體可以選擇3年期以下收益率較高的短期券進行價值投資，在保持一定收益率的情況下，根據短期資金面的變化進行波段操作和息差交易，獲取超額收益。在資產配置上，轉債保持一定的倉位，進攻性和防守性品種兼顧。我們認為股市經過前期的大幅下跌，系統性風險大幅下降，轉債跟隨股市也出現較大幅度的調整，一些券種從估值來看已經具有相當的吸引力，重點參與業績確實有持續增長、正股估值合理的轉債品種。(景順長城基金管理公司供稿)
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