2005年深交所市場形勢分析會基金公司發言摘要

　　經濟將保持強勁增長態勢

　　首先，我對2005年經濟增長的總體判斷是樂觀的。我國經濟從2002年開始進入快速增長的時期，目前的宏觀運行并沒有脫離這個軌道，2005年不會比2004年差。這次中央經濟工作會議提出8%的增長目標，是歷來最高的數字。從經驗來看，實際運行狀況肯定還要高于這個數字。

　　其次，對經濟過熱問題，不能簡單和片面看。一方面，我國國情不同，對宏觀經濟形勢的判斷應該立足于中國國情。目前8%～9%的經濟增長率不能簡單與國外進行數字的比較。我國經濟二元結構的客觀條件使經濟增長必須維持在高位，例如農村每年新增1000余萬人口，他們向城市、城鎮的轉移有賴于經濟快速增長。我國沒有較快的速度，不能維持社會和經濟穩定。另一方面，我國目前價格結構存在二元性，一部分商品價格上漲，但其他商品價格卻在下降，因此，對通貨膨脹問題也要辨證地看。

　　綜合來看，今年不會再出臺較強的宏觀調控手段。最后，經過多年的市場經濟體制改革，我國經濟體系中市場的力量越來越大，政府行為對經濟運行的影響逐漸弱化，影響GDP的效果大約僅在上下1個百分點。

　　(國家發改委宏觀經濟研究院副院長 劉福垣)

　　三駕馬車拉動力不減

　　經濟增長靠消費、投資和出口三駕馬車，2005年這三個方面依然會保持較強的對經濟的拉動力。

　　(1)消費繼續增長，結構進一步深化。2002年以來的高增長的動因來自需求結構的變化與升級，主要是因為4000萬家庭進入買房買車的消費層次，2005年進入新消費層次的家庭會繼續增加，原來推動消費增長的因素依然存在。另外，根據建國以來的經驗，前一年糧食的豐收會刺激次年的消費增長，2004年的糧食豐收應該使2005年的消費進一步增長10～12%。

　　(2)2005年投資依然會保持較高的增長。其一，目前房產、汽車等消費品供給周期相對較長，投資會慣性增長。其二，2004年宏觀調控的經驗表明，控制投資關鍵是土地供應的控制，控制土地的作用會比控制貨幣的作用還要大。即使2005年要繼續宏觀調控，進一步采取金融緊縮的可能性不大。因此，2005年投資作為經濟增長的主要拉動力依然存在，20%以上的增長是可以預期的。

　　(3)加息問題。我認為，加息對我國經濟來說不是一個好辦法，央行不會在2005年輕易使用。其一，加息會導致我國美元儲備增加并使其面臨貶值的壓力。2004年底輕微的加息已經使我國外匯儲備大大增加(實際上香港、韓國都在減息)。美元今年還會深度貶值，如果匯率不變，外匯儲備增加的壓力依舊很大；央行會考慮這種壓力。其二，加息會通過儲備增加而產生貨幣增加的結果，與控制貨幣增長的原意不合。其三，現在的投資是長期投資，加息難以在短期產生抑制投資的效果，加息只能產生抑制消費的作用。總的來看，加息在2005年是一個難以持續下去的政策。

　　最后，我要補充的是，2005年由于美元會持續貶值，資金流入亞洲的數量會越來越多，其中流入到中國的資金也會增加。這些因素是有利于資本市場運行的。

　　(宏觀經濟學會副秘書長 王建)

　　A股投資價值將大大提升

　　□招商證券研發中心總經理 程國發

　　(1)與國際接軌不能簡單等同于股價和市盈率硬接軌。生搬硬套發達國家或地區的市盈率標準來衡量A股市場是否有投資價值，只會得出錯誤的結論。

　　(2)A股市場已進入一個風險相對偏低、具有局部投資價值的區域。A股市場從2001年中期展開調整以來，下跌幅度已超過40%，經過3年的深幅調整，市場整體估值風險已大大釋放，相當一部分股票已具備投資價值。

　　(3)在出現改變市場定價基礎重大制度變革的前提下，今年A股投資價值將大大提升。今年影響A股市場的積極因素與消極因素并存，同時市場還存在一些重大的制度變數，可能會出現改變市場定價基礎的制度變革，市場運行較為復雜，A股市場仍將呈現“平衡與振蕩”的格局。我們認為中國經濟短期面臨增速放緩，但中長期增長趨勢沒有改變，同時良好的國際經濟環境和宏觀調控政策的轉變也為經濟平穩著陸創造了較好的條件，預計今年GDP增速為9.2%。在這些前提下，今年A股投資價值將大大提升。

　　在市場化進程中走出低谷

　　□海通證券研究所所長 汪異明

　　2005年的證券市場將在市場化進程中走出低谷。與2004年相比，2005年宏觀調控對資本市場的負效應將有所減弱，對證券市場有影響的可能更多的是如何解決證券業遺留問題。從市場估值水平來看，我們“海通綜合估值體系”的評估結果認為A股的合理市盈率水平應該在14～18 倍，但如果考慮到全流通溢價的存在，市場的合理市盈率水平應該在20～26倍，當前A股的定價水平處于合理區域的下端。業績方面，2005年上市公司業績仍繼續維持高位，但增長率會有所下降。2005年市場資金總量供應較2004年有所改善，新股發行市場化進程的加快有利于優化上市公司結構，保險與QFII的話語權在加強、他們對市場的整體價值取向產生影響，同時場外大量的非主流資金將成為脈沖行情的主導力量。我們認為2005年短期內可能會延續目前的箱體運行模式，改變箱體運行格局的根本因素在于全流通改革方案究竟如何實施。

　　今年并不缺乏投資機會

　　□銀河證券首席分析師 吳祖堯

　　2005年股市并不缺乏投資機會。宏觀經濟形勢繼續支持股市穩定發展。GDP增速盡管會有所下降，上市公司業績的變化將更多地體現為結構調整。匯率方面，市場對人民幣升值的預期將繼續存在，人民幣匯率將繼續保持穩定，這將有利于改善證券市場的資金面環境。利率方面，盡管存在進一步加息的可能，但總基調將是“溫和通脹下的適度加息策略”，負利率將繼續存在，這將有利于儲蓄資金向證券市場分流。

　　政策方面，由于2005年國有商業銀行等大盤股將陸續登陸股市，證券市場在支持金融改革和經濟發展方面的重要性得到提升，管理層將繼續積極支持股市發展。

　　2005年大盤藍籌股的發行數量將增加，但不會超出市場的承受力，股市的總體融資規模并不一定會增加太多，而上市公司的素質將得到提高，有利于改善市場有效供給不足的狀況，增強市場的吸引力。

　　2005年股市的投資機會依然十分豐富，主要體現在以下幾方面：

　　(1)經濟增長模式轉型將給證券市場帶來豐富的投資主題;(2)城鄉消費升級帶來的投資機會;(3)一級市場的投資機會;(4)創新帶來的投資機會;(5)WTO帶來的投資機會。

　　接軌帶來結構性投資機會

　　□巨田基金投資總監 管衛澤

　　預計2005年的GDP增速約為8.5%。在“國九條”所確定的證券市場制度化、市場化改革的主線下，針對股權分置問題，管理層將可能推出可操作的方案。我們認為這將對市場產生積極影響。

　　國際接軌帶來結構性投資機會，具體分析是：(1)什么接軌：投資理念和估值方法。思想的流動先于資金的流動。在資本市場逐漸開放的進程中首先發生的是投資理念和證券估值的國際接軌。投資理念的國際接軌意味著對企業價值、持續增長和穩定回報的追求；估值方法的國際接軌意味著我們要堅持從公司價值評估的角度來對金融資產進行定價。

　　(2)與誰接軌：成熟市場與新興市場。對于投資理念和證券估值方法，我們應當與歐美成熟市場接軌，是對成熟市場的先進工具和先進制度進行借鑒。對于證券價格水平，我們應當與新興市場接軌，因為中國證券市場也是一個新興市場，其他新興市場資產的屬性與我們更相近，其價格更具參考意義。(3)引入新的投資理念和證券估值方法后，原有的市場均衡將被打破，市場更多的變化將是結構性的。行業估值的國際接軌將使在全球產業轉移中處于上升階段的行業、在全球經濟中具有競爭力的行業以及具有自身獨特資源的行業獲得更高的溢價。

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