05年深交所市場形勢分析會基金公司發言摘要2

　　2005年是充滿希望的一年

　　□國泰基金研究部總監 周傳根

　　2005年是充滿希望的一年，是2001年以來近4年調整后走向復蘇的一年。首先，國內A股市場整體估值水平已大幅下降，基本接近國際水平；其次，宏觀經濟仍然處在上升周期中；第三，上市公司業績在2005年仍有望保持5～10%的增速；A股的有些公司即使與國際市場的代表性公司相比也具備了絕對投資價值。

　　政策環境方面，我們預期，更多政策將會在2005年繼續出臺。這些制度措施的出臺對中國證券市場的重要作用并不是簡單地推升股價，而是通過基礎制度的建設來為市場的長期健康發展打下扎實的基礎。我們已經看到，近3年上市公司分紅率已有比較明顯的上升；公司治理的改善和法制環境的完善也有了長足的進步，這將降低風險溢價；同時，更多的有代表性的大型公司上市將使上市公司業績增長和GDP的關系更加緊密，這些將會有助于增加A股估值水平，減緩估值的回歸壓力。

　　根據對估值水平、經濟和企業盈利增長前景，以及股市發展和管理政策平等因素的分析，我們認為，2005年A股市場將會延續箱體運行的特征，整體市場動態市盈率比2004年繼續下降。預計上半年由于經濟增長減速和新股詢價推動進一步國際接軌，市場可能進一步延續調整走勢。隨著估值水平與國際基本接軌，以及不確定性的逐步消除，市場將在下半年經歷5年調整后徹底走向復蘇。因此，暫時的下跌并沒有什么可怕。

　　市場繼續下跌的空間較小

　　□易方達基金研究部總經理 肖堅

　　(1)市場走向決定于宏觀經濟形勢與影響市場核心問題的解決。我們預計2005年中國經濟可能呈現前低后高的態勢。由于經濟政策面可預見性更強，經濟仍將保持較快的增長，企業的盈利能力和利潤增長料將保持在高位。因此，經濟基本面、政策面、心理面和資金面等因素仍構成對股市的正面支撐。

　　(2)目前市場繼續大幅下跌的風險較小。我們認為，鑒于宏觀經濟增速回落空間有限及可預見性，上指1300點左右屬于比較低的點位，下跌空間有限，市場系統性風險不大。況且從估值水平來看，盡管還有大量股票被結構性高估，但許多績優藍籌股和一些具有較好成長潛力的股票已經回到了合理的估值區間，甚至有些個股已被低估。

　　我們建議：一是給予陷入困境的券商以扶持，減輕券商自營或理財資金的變現壓力。券商目前需要政策的支持。二是著手解決股權分置問題，或給予市場一個明確的預期。三是降低市場交易成本，提高投資回報水平。這包括降低印花稅和上市公司紅利稅，尤其是后者對市場的影響較大。通過降低紅利稅相當于增加了上市公司分紅，提升了投資回報水平，自然會吸引資金回流股市。

　　資金瓶頸不會形成硬約束

　　□聯合證券研究所所長 吳壽康

　　資產、資金的雙向擴容使得市場擔心的資金相對短缺問題實際并不可怕。必須將2005年的證券市場放在金融業全面開放的大背景下加以分析，才有可能得出正確的認識。銀行、證券、保險公司的上市融資，以及為降低銀行風險而實施的提高直接融資比重的舉措，必然導致股票、債券資產的大幅度擴容；但同時，妥善解決保險等資金的合理運用問題以及管理層出于對市場承受力的考慮，也必然導致資金跟隨擴容，因而，市場擔心的資金相對短缺問題實際并不可怕。只要市場產生財富效應，資金持續流入市場應該是可以預期的。

　　今年是承上啟下的關鍵時期

　　□南方證券策略分析師 王義國

　　2005年是A股估值水平確定的關鍵。2005年很可能是思考整個中國A股市場發展過程的承上啟下的關鍵時期，是長期投資上的一個分水嶺，也是決定今后比較長一段時期A股估值水平的關鍵。

　　從中長期來看，市場估值在國際定價標準下所存在的結構性問題必將得到扭轉，而長期資金入市將加快這一進程。不論從市盈率還是從市凈率指標來看，市場整體的估值水平正在逐步與成熟資本市場接軌。相對比2004年而言，2005年的起點并不是高點，同時，考慮到中國相對低的利率和相對高的經濟增長率，我們認為A股市場的結構性投資機會仍然存在。此外，我們認為，在人民幣升值預期的強烈刺激下，A股資產的吸引力程度將潛移默化地提高。升值對整個證券市場的影響是正面的，溫和的升值會維持市場對于后續升值的預期，有利于吸引境外資金進入我國證券市場。

　　制度化建設提升市場估值水平

　　□中信基金投資管理部 王洪濤

　　(1)宏觀經濟仍保持高速增長。預計2005年GDP增長仍在8.5%～9%之間，增長的數據將呈現前低后高的態勢。2005年投資增長預期在20%～25%之間。明年的投資仍將保持較高的水平。同時，2005年預計消費增長10～12%左右。

　　(2)2004年下半年以來相關政策頻頻出臺，為證券市場健康發展提供有力保障。類別股東表決將發揮作用，今年首次發行股票試行詢價制度開始實施，這些制度的實施將極大地增強投資者在企業重大事項中的決策參與程度，真正享有流通股東的權利，也最大程度發揮了機構投資者對企業的監督作用，將有力提高股票的估值水平。預計為充分發揮證券市場融資功能，未來的政策仍將在規范運作的前提下，以促進證券市場穩定發展為主要目標。

　　市場變革正在催生投資機會

　　□長江證券總裁 李格平

　　2005年中國證券市場變革與轉折仍將延續，制度重構和國際化將繼續呈現，證券市場的運行環境和演繹模式給市場參與者帶來空前的機遇與挑戰。

　　(1)價值投資理念正在確立。近年來，隨著莊股時代的崩塌，中國證券市場已經打破了舊的秩序，價值投資作為一種西方成熟市場的主流投資理念被引入中國。經過兩年多的演繹，價值投資的理念得到了廣泛認同。

　　(2)上市公司整體業績在逐步提升。A股市場估值的深化，一方面表現為估值方法與國際接軌，更為重要的是投資者更為關注上市公司的業績狀況和回報結果，市場開始嘗試對不同公司進行差別化估值。

　　(3)投資者機構化趨勢進一步延續和深化。歷史經驗表明，機構投資者的發展壯大是證券市場穩定發展的重要因素，證券投資者機構化是國際證券市場發展的基本趨勢。近年來，我國機構投資者的數量與結構都發生了非常大的變化，機構投資者從1995年的約6萬戶增加到2004年11月的約36萬戶。在機構投資者為主導的市場中，隨著股票詢價制度的實施，投資者對上市公司的約束將成為直接和實質性的。從這個意義上而言，市場投資者層次的提高有助于市場功能的轉變，使之由純粹的融資市場向兼有投、融資功能的市場轉變。

　　(4)入市資金正穩步增加。目前基金管理的資產總規模已突破3000億元，占據整個市場市值28%的比重。合規資金入市規模的增加，對于穩定投資者信心，為市場提供持續發展的動力有著重要意義。

　　(5)“國九條”正在逐步落實。2005年我國證券市場仍處于轉型和接軌期，在這個時期，政策的破題將推動我國證券市場的重大轉折，為證券市場發展帶來新篇章，阻礙市場長遠發展的一些根本問題的解決前景逐漸明朗，促進市場生存和發展的環境將進一步回暖和寬松。

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