攻守封閉式基金

　　開放式基金誕生以來，封閉式基金始終保持著高折價率。據統計，折價率超過40%的已多達16只。用更通俗的說法解釋，就是目前封閉式基金的價格幾乎打了對折。

　　近期，情況悄然生變。開放式基金在“遭贖”聲中步步走低，而封閉式基金卻在“封轉開”的預期中節節上漲。特別是一些機構如信托公司、證券公司頻繁出現在部分封閉式基金的十大持有人之列。與此同時，一向冷靜的外資機構也禁不住誘惑，QFII開始不動聲色 地增持封閉式基金。

　　除了對“封轉開”的預期，封閉式基金將大比例分紅才是近期價格上漲的根本原因。封閉式基金最大的魅力在于，它是一種堅實而巨大的具有“防守墊”特征的投資品種，可以鎖定下方風險，而上方卻有非常明確的較高收益率

　　本刊記者 耿馨雅 陳玉強 陳為/文

　　“開放式基金遭到保險公司巨額贖回”、“封閉式基金轉開放式基金方案再次上報中國證監會”，伴隨著2005年3月9日開始的滬深指數下跌，關于基金的兩種傳言四起，造成的結果迥異。開放式基金在傳言下進一步遭受贖回，而封閉式基金的二級市場價格卻在“封轉開”的預期中節節上升，并在QFII增持的帶動下走出了與同期大盤走勢截然相反的行情。3月9日至4月1日，滬指跌了近100點，而同期基金指數仍在上漲。

　　然而，從目前情況看，“封轉開”只是一個說了千遍萬遍的美麗“神話”，歷史經驗說明，數次熱烈的“封轉開”期待最終都化作泡影，那么，難道市場中人始終“幾朝被蛇咬，仍不怕井繩”，還是在這個美麗神化背后，也有值得期待之處？

　　“封轉開”的期待

　　“基金興華(資訊 行情 論壇)緊急停牌，幾近漲停，你知道怎么回事嗎？聽說它的‘封轉開’方案已經上報中國證監會了，能不能打聽到是不是真的？”3月25日上午，本刊記者在基金興華停牌后的一個小時里接到了4個告知或詢問此事的電話，語氣里充滿興奮，但卻也透著懷疑，他們都是封閉式基金的持有者。

　　“封轉開”之所以引來投資者的如此熱情，根源在于其始終高企的折價率。開放式基金誕生以來，封閉式基金始終保持著高折價率。截至2005年3月25日，54只封閉式基金凈值總額為818.84億元，市值總額為529.67億元，二者差額是289.17億元。根據最新統計，封閉式基金折價率超過40%的多達16只。用更通俗的說法解釋，就是目前封閉式基金的價格幾乎打了對折，買入風險很小，一旦證監會允許“封轉開”，無疑是一筆意外之財。

　　鑒于此，國內一些機構如信托公司、證券公司開始頻繁出現在部分封閉式基金的十大持有人之列。不僅如此，封閉式基金的低風險也受到了社保資金的青睞，北京市通州區農村社會養老保險事業管理處就出現在基金興華、基金裕陽(資訊 行情 論壇)等多只封閉式基金的十大持有人之列。

　　與此同時，一向冷靜的外資機構也禁不住誘惑，QFII開始不動聲色地增持封閉式基金。 據不完全統計，QFII在2004年間大舉增持封閉式基金逾10倍至3.59億份，介入了約20只封閉式基金，其中有10家基金是QFII在2004年下半年新增買入的。在這些基金中，QFII增持比例最高的是基金科訊(資訊 行情 論壇)。年報顯示，截至2004年12月31日，UBS　LIMITED(瑞銀)和CITIGROUP(花旗)合計持有科訊4750多萬份，占到其總規模的5.95%。除此之外。瑞銀還在去年上半年買入了基金漢盛(資訊 行情 論壇)、基金鴻飛(資訊 行情 論壇)等，下半年增持了基金裕元(資訊 行情 論壇)、基金科訊等，今年以來，基金裕元幾乎走出了單邊上漲的走勢，如果兌現，收益不菲。

　　將“封轉開”期待再次推向高潮的是今年的兩會，兩會期間，全國政協委員、山東經濟學院教授郭松海提出了“封轉開”這個市場關注的議案。他認為，開放式基金是中國投資基金的發展方向，為保護封閉式基金投資者的合法權益，應將部分封閉型基金轉為開放型基金。

　　“這里并不存在法律方面障礙，封閉型基金在契約中均有‘基金轉型’條件的規定，相關法規也有說明，在50%以上基金持有人同意的情況下，封閉式基金可轉型為開放式基金。當前，可以選擇幾只封閉式基金進行轉為開放式基金的試點，打開封閉式基金的缺口，縮小封閉式基金過高折價率，從而給基金公司造成壓力，促使其充分尊重封閉式基金投資人的利益。也可以采取優勝劣汰政策，刺激封閉式管理績效，對每年排后幾位的封閉基金應采取措施，縮短其存續時間�！惫�海松說。

　　“封轉開”之難

　　的確如郭海松所言，封閉式基金轉開放式基金并不存在法律障礙。2003年10月28日通過、2004年6月1日開始施行的《中華人民共和國證券投資基金法》規定，持有基金總份額的10%，就可以要求召開基金份額持有人大會，審議基金的封閉轉開放議案。如果基金管理人和基金托管人都不召集開會，代表基金份額10%以上的基金份額持有人有權自行召集，并報國務院證券監督管理機構備案。

　　然而，“封轉開”之路絕非法規中規定的那樣簡單。2004年8月27日，基金銀豐(資訊 行情 論壇)的投資者王源新心情很不好受，因為他收到關于起訴基金銀豐“封轉開”事宜的《民事裁定書》，裁定書只有簡單的幾句話：該案不屬法院受理范圍。這是新基金法實施以來的第一例也是截至目前惟一一例“封轉開”案例。早在2003年，自然人投資者王源新刊登啟事，希望征集基金銀豐的基金持有人，討論實施轉換事宜。一時間，響應者無數，最終附議的基金銀豐持有人合計為58人，共持有基金銀豐73685.765萬基金單位，占基金總份額的24.6%，其中，除47個自然人，還有9家保險公司在內的11家機構。

　　當時，基金銀豐“封轉開”召開持有人大會的條件已經符合，除已符合《基金契約》所約定的占基金總份額的10%以上的提議開會所需份額外，還符合了持有人出席持有人大會第一次會議上的起點人數不少于50人的下限，也符合《基金契約》所約定的該50人所持基金份額不少于總份額15%，且“持有100萬份或以下基金單位”的中小投資者不少于50人的條件。然而，他們向銀豐基金的管理者銀河基金管理公司提出召開持有人大會的要求遭到了拒絕。

　　遭到拒絕后，他們選擇了走法律途徑，但法院作出的不受理的裁定打碎了他們的期望。此事最終不了了之。然而，“封轉開”從此被寄予厚望，每每激起封閉式基金的一輪行情。但至今仍然沒有實質性突破。

　　看來，“封轉開”并不容易。真正實現“封轉開”需要過“四道關”，即10%持有人召集、50%持有人參會、參會人2/3通過以及證監會核準�！胺廪D開”的道路會很漫長。而法律的大旗在這件事上難有成效。

　　監管層態度更為重要

　　“保險公司召開持有人大會審議‘封轉開’，法律上雖沒有障礙，但是這需要操作各方的努力，保險公司會通過法律程序，提出自己的訴求。但封轉開問題還需要時間、耐心和各方面的溝通。” 華泰資產管理公司副總經理兼CFO淦克興對《證券市場周刊》表示。“我們正在找機會與基金公司、證監會溝通。誰也不能頂著干。保險公司不能與基金公司頂著干，保險公司也不能與證監會頂著干。我們以積極的合作態度，充分提出保護基金持有人利益的訴求，本著合作的精神與基金公司、證監會協商�！�

　　“盡管基金法從法律上提供了‘封轉開’的可能，但現階段管理層沒有多大決心做這件事�！� 易方達基金管理公司投資總監江作良表示，“目前市場形勢這樣差，管理層肯定會考慮到‘封轉開’后可能產生的贖回沖擊對證券市場的影響，畢竟封閉式基金資產占A股市場總流通市值的6%左右，規模近900億，因此，監管機構必然謹慎應對‘封轉開’，我們基金公司著急也沒用�！�

　　看來，“封轉開”的阻力不僅來自當事的基金公司，監管層的態度更為重要。一位保險資產管理公司人士提出，封閉式基金如果轉為開放式基金，勢必會引起巨額的贖回，股市將隨之波動，這是證監會不愿看到的局面。與整個股市穩定相比，保險公司作為封閉式基金持有人的利益，顯然太少�！胺廪D開”問題需要證監會的決策安排，這不是保險公司能左右的。但保險公司的利益不能無期限的受損下去。

　　太保集團資金運用管理中心總經理曹貴仁認為，在“封轉開”問題上，保險公司將站在廣大投資者的立場上，以保護投資者利益為己任。與各方面多溝通，在這方面保險公司和基金管理公司沒有利益沖突，可以產生多贏的局面。

　　另有一家保險資產管理公司不愿具名的人士向《證券市場周刊》指出，在“封轉開”問題上，保險公司的態度很明確，都是力主在做，希望有所促進。但目前的阻力比較大，“封轉開”涉及各方利益的博弈，短期內難度很大，同時，因為“封轉開”也可能引起市場的波動，目前證券市場的點位，也不允許“封轉開”�！半m然保險公司持有30%的封閉式基金，按《證券投資基金法》的規定，可以召開持有人大會，商議封轉開事宜。但保險公司沒必要與證監會去角力。

　　太平保險投資部副總經理金芳向《證券市場周刊》表示，在“封轉開”問題上，保險公司會正面與基金公司交流，提出要求，達成一定程度的互惠。雖然對于“封轉開”，各家基金公司的態度不一，但的確有些基金公司愿意主動解決“封轉開”問題。目前幾家老基金公司，管理資產在200億以上的，有穩定的客戶群，能從開放式基金獲得穩定收入，它們與保險公司關系融洽，是愿意主動解決“封轉開”問題的。

　　“解決封閉式基金高折價率問題的主要手段是‘封轉開’，而‘封轉開’的障礙在于政策的不明確，保險公司和基金公司能夠達到利益的相對平衡，但是仍有賴于證監會的政策支持，去年下半年，有幾家保險公司曾聯名就封轉開的問題向證監會上書，但至今并沒有實質突破。”金芳表示。

　　“雖說目前基金興業(資訊 行情 論壇)只有一年半就到期了，但我們目前沒有‘封轉開’的計劃，這主要還是要看管理層的意見。”華夏基金某負責人無奈地說。

　　國泰君安證券研究所金融工程部仲黎明認為，從相關利益各方博弈角度分析，在“封轉開”的進程中，證監會將是最大阻力，在整體股票市場投資者的利益與封閉式基金持有人利益的權衡中，證監會批準“封轉開”的可能性較��；對于基金公司而言，“封轉開”的實施將為基金運作帶來較大難度，同時存在基金規�？s減導致管理費降低的較大可能，從而構成對其自身利益的損害，它們對推動“封轉開”缺乏足夠的動力。

　　“‘封轉開’完全靠市場推動是不行的，在市場價格機制失效時，參與各方就只能等相關政策出臺。沒有政策上的創新，‘封轉開’是不可能實現的�！蹦潮ｋU資產管理公司人士說。

　　求解高折價

　　近段時間以來，封閉式基金普遍出現了不小的漲幅。但即使這樣，截至3月25日，封閉式基金的整體折價率仍達到35.31%，折價率超過40%的封閉式基金家數多達16家。而據有關研究，目前英國封閉式基金平均折價率略低于10%，而美國的這一數字為5%，1970-1999年間，英國封閉式基金的平均折價率也僅為18%，美國為14%。中國封閉式基金的折價率不可謂不高。

　　對于這一折價現象，傳統的解釋有基金公司資源傾斜的道德風險、行為金融學中宣稱的“躁聲交易”等，但它們似乎并不足以解釋如此高的折價水平。

　　除此之外，導致高折價還有哪些原因呢？

　　中信證券(資訊 行情 論壇)研究所總經理徐剛認為，流動性不足和機構化特征加劇，是封閉式基金市場高折價的直接原因。由于保險公司等機構投資者逐漸成為封閉式基金市場的最大投資人，保險資金的相對長期性質使市場流動性不斷下降。這一特征在2004年得到進一步強化，2004年中期，前十大持有人持有的封閉式基金占總量的比例達到了37.46%，與上年末相比增長了5.14%。由此導致市場的機構化程度進一步加深，而且越來越傾向于保險公司壟斷的市場特征。而封閉式基金流動性逐漸降低的過程，也是折價率逐步提高的過程。

　　徐剛談到，若從更深一層來看，封閉式基金高折價則是市場套利機制缺失的必然結果。從經濟學原理上來說，任何一種風險資產的正確定價并不是由供求均衡決定的，而是由套利均衡來實現。如果市場上存在著通暢的套利機制，那么，一旦資產的內在價值和市場價值背離，自然會有資金在二者之間進行套利，從而使市場交易價格迅速向其內在價值靠攏。但在市場買賣無法實現與內在價值之間進行套利的情況下，該種資產的吸引力必然下降，從而導致市場價格與價值出現長期背離。封閉式基金正是一個典型的例子，持有封閉式基金凈值的機構投資人無法贖回變現，極大地阻礙了套利機制的實現，而市場的流動性問題則使這種套利可能進一步削弱，由此導致了封閉式基金的吸引力持續下降，最終形成高折價狀態。

　　華夏基金管理部黃冠華也認為，當前持有人機構化是封閉式基金市場高折價的主要原因。正因為封閉式基金籌碼大多都被機構鎖定，因此流動性嚴重不足，其他的投資者一出大手筆，就很容易為“莊家”抬轎。意識到這一點，潛在投資者對封閉式基金過分集中的持有人結構有所忌憚，很難大規模介入，這就容易形成惡性循環。

　　但仲黎明認為，基金道德風險、流動性差還不完全足以解釋為何有35%的高折價。他認為，在中國市場中，封閉式基金持有人權利受到忽視，無法得到有力保障是折價率高企的最主要原因。當前高折價率的本質其實就是“持有人權利折價”。如《基金法》中明確規定基金持有人大會的召集、召開等事項，但是至今市場上并未出現一例基金持有人大會，基金持有人的話語權并未得到充分重視，其權利自然無法得到有力保障 ，這就形成持有人的“弱勢地位”，表現在分紅方面，就是投資收益難以得到保證。

　　一位保險資產管理公司分析師認為，封閉式基金高折價之所以形成，封閉式基金的管理者、持有人、監管層都有一定的問題，但主要原因是監管層不關心封閉式基金持有人的利益。封閉式基金的持有人雖然有行使相關法律的權力，但這種權力的行使目前很困難。基金公司“回購”封閉式基金以及封轉開，都需要證監會批準。證監會出于防止市場波動考慮，對于解決“封轉開”較為謹慎。

　　曹貴仁認為，這幾年整個股票市場都不景氣，投資者缺乏信心。長期的虧損使封閉式基金的個人投資者急于套現離場。除保險公司之外也缺乏其他的長期機構投資者參與。而保險公司也受困于單個基金的投資上限，不能再對封閉式基金進行追加投資。

　　“市場中也確實有部分封閉式基金投資業績不佳，部分由于基金設計不好(比如有幾個基金，一半必須指數化投資，這樣就必然會損失慘重)；部分基金公司也有一些利益擺渡，好的基金經理往往調任新的開放式基金。銀豐基金管理公司的銀豐基金轉開放受挫也損害投資者的信心�！辈苜F仁表示。

　　淦克興指出，封閉式基金高折價的原因主要有三：首先，封閉式基金持有人的利益沒有得到很好的保證。其次，封閉式基金存在邊緣化的問題。最后，封閉式基金的流動性也存在問題。

　　中國人保資產管理公司分析師崔斌認為，封閉式基金高折價的原因很復雜。首先，產生如此高折價率的重要原因是低流動性帶來的流動性折價。其次，從封閉式基金的風險收益特性考慮，在特定的政策環境和市場環境下，封閉式基金的價格就體現為那么多。再次，持有人結構不合理，目前保險公司持有30%左右的封閉式基金，成為封閉式基金的最大的持有者，除此之外，絕少其他長期資金投資持有封閉式基金。保險公司的投資理念同質化，封閉式基金的流動性很差。

　　中國再保險資產管理公司某人士向《證券市場周刊》指出，封閉式基金高折價，是有其內在原因的。最主要原因來自市場大環境，中國的封閉式基金近年來分紅能力較差，這是中國封閉式基金折價比國外封閉式基金深的重要原因，如果封閉式基金能夠持續分紅(例如2001年前)，就不會折價深，流動性差也不會成為問題。其次，封閉式基金到期后，折價會趨于消失，但由于機構投資者基本上都是每年考核，沒有人愿意賭幾年后的事，所以折價始終存在。最后，封閉式基金的流動性也比較差，要求的收益率要高一些，價格就會低一些。

　　資源傾斜之爭

　　很多情況下，某基金公司發行開放式基金時，會把原來在封閉式基金業績比較好的基金經理調到新基金，因此，業內一直有種看法，認為基金公司對開放式基金資源傾斜。銀河證券基金研究中心王群航就持此觀點。他認為造成封閉式基金高折價率的原因主要有兩個方面。第一，制度上的原因，即封閉式基金和開放式基金由于運行機制的不同，且兩個種類的基金同時存在于同一家基金管理公司之中，以至于對利益追求的本能，使得部分基金管理公司做出了違法、違規、違背道德事情，讓封閉式基金受到了不公正的待遇。第二，基金管理公司的原因，即市場上詬病已久的“邊緣化”行為。這個行為已經貫穿到了部分基金管理公司投資運作的全部過程里。在投資運作之前的人員準備上，基金管理公司普遍把好的基金經理安排在開放式基金的崗位上；在投資運作之中的具體操作中，部分基金管理公司內定了開放式基金優選交易的原則，這樣做的結果是：在投資運作之后的績效表現上，很多開放式基金的績效表現明顯地好于封閉式基金。

　　“封閉式基金高折價的很大一個原因，是基金公司的管理存在問題。某些基金公司利用封閉式基金為開放式基金進行利益輸送。因為開放式基金有贖回的壓力，其業績的排名很重要，而封閉式基金沒有贖回壓力，業績好不好，管理費照收。這種情況下，某些基金公司很可能利用封閉式基金去接盤開放式基金的重倉股，進行利益輸送�！币晃徊辉妇呙�的某保險資產管理公司人士支持上述觀點。

　　但基金公司對此并不認同。長盛基金管理公司投資副總監(曾任同益基金經理)肖強認為，某些研究人員把封閉式基金高折價率的原因歸于基金公司的資源傾斜是臆斷。首先，基金公司不會利用封閉式基金為開放式基金輸送利益，畢竟這是損害公司形象的行為，何況目前市場評價一個基金公司的品牌形象主要是根據基金公司管理的所有基金的總體業績，并不只單看某幾只業績比較好的開放式基金。其次，基金經理也會不答應。因為他們的業績和未來的職業聲譽緊密相聯系，他們是不會容忍交易中存在開放式基金優選交易現象。

　　易方達旗下開放式、封閉式基金2004年整體表現非常好。該公司投資總監江作良認為，基金公司會公平地對待兩類基金，雖說有時為了推廣新產品需要，將基金公司認為最好的基金經理安排到開放式基金，但這實際上并不能說明就是資源傾斜。因為在眾多基金公司強調集體決策、投資流程標準化管理的情況下，基金經理本人在投資中的決策已弱化，基金的業績更多取決于公司的研究、投資能力。實際上，開放式基金和封閉式基金在投資理念、操作風格、持倉結構等方面沒有大的差異。從投資理念來看，基金一般都選擇兩種類型的股票。一類是未來兩三年具有良好的成長性，另一類是價格被當前市場嚴重低估的價值型股票。當然，由于封閉式基金獨特的機制，它不用擔心贖回壓力，因此在持倉結構方面可能更重些，資產的流動性比開放式基金稍微差些，但這不必然導致它的業績一定差于開放式基金，相反，它的資金利用率更高，從更長時間來看可以獲得更高的收益。

　　現任大成基金開放式基金經理的何光明曾任大成旗下封閉式基金經理。他認為，一些研究人員以片段數據得出基金公司搞資源傾斜是不負責任的。第一，封閉式基金業績和開放式基金業績不具有可比性，封閉式基金普遍成立比較早，建倉成本高且倉位重，而成立較晚的開放式基金則具有建倉成本低等先天優勢。第二，以單純的凈值增長率排名來比較兩者之間的業績也是不大合適的。實際上，由于表現好的基金所承擔的風險可能也較高，因此單純以凈值增長率的高低進行績效的衡量就會存在一些問題，還應考慮風險調整后的收益(單位風險的超額收益)。封閉式基金整體在考慮風險調整后的收益不一定差于開放式基金。

　　“封閉式基金被基金公司邊緣化，這種說法比較模糊，什么是邊緣化？只要分紅能力強，能給投資者帶來收益，就不會流通性差，就不會邊緣化。實際上，封閉式基金與開放式基金的凈值增長差異并不特別顯著�！敝袊�再保險資產管理公司有關人士稱。

　　高分紅凸現價值

　　“除了封轉開，對于今年封閉式基金將大比例分紅的預期才是近期封閉式基金上漲的根本原因，因為在高折價情況一時難以改變的情況下，分紅給投資者帶來的收益才是實實在在的�！蹦潮ｋU公司投資管理公司高層人士如此表示。

　　有關規定顯示，基金分紅需要同時滿足兩個條件：首先，基金單位凈值必須在1元面值之上。同時，基金的可分配收益必須為正。根據最新數據，目前，有19只封閉式基金具備分紅條件，約占封閉式基金總數的35%。

　　按照“封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的90%”的規定，封閉式基金必須實施分紅。但2002年以前，由于沒有開放式基金的競爭，封閉式基金的分紅大多是按最低限度執行。但隨著開放式基金規模不斷擴大，很多一年分紅兩到三次，加上封閉式基金近幾年的高折價，對封閉式基金加大分紅力度形成了很大的刺激作用。

　　近期更有研究表明，統計歷年的基金分紅情況，48只封閉式基金共計分紅103次，分配總額267.26億元，總分紅金額高于開放式基金(扣除貨幣市場基金)。而單位累計分紅金額最高的前21只基金全部是封閉式基金，其中基金安信(資訊 行情 論壇)和基金興華累計單位分紅分別為1.227元和1.034元，分紅回報率超過了100%。

　　值得一提的是，去年新成立的基金整體表現不如人意，相反，老基金業績表現較好，特別是部分封閉式基金表現出色，如易方達旗下多只股票基金、華夏基金公司旗下的基金興華、基金興和(資訊 行情 論壇)、博時旗下的基金裕澤(資訊 行情 論壇)等(本刊《走在K線前面的基金經理》一文曾有詳述)都取得了實實在在的收益。經初步統計，易方達旗下8只基金2004年度實現凈收益超過8.8億元，此前傳出“封轉開”傳聞的基金興華實現凈收益3.7億元。

　　由于收益可觀，部分封閉式基金大比例分紅。博時旗下基金裕澤等4只封閉式基金合計擬分紅3.01億元，其中基金裕澤向全體持有人每10份基金單位派發現金收益1.20元�；�金興華則擬向全體持有人每10份基金份額派發1.41元的現金紅利，易方達基金旗下的基金科匯(資訊 行情 論壇)更擬向基金持有人每10份基金份額分配2.30元，為目前為止分派紅利最多的基金。高派現令那些曾經飽受折價之苦的基金持有人收益頗豐。

　　投資價值回歸

　　當“封轉開”并不能由市場控制、而折價率又如此之高的情況下，揭開“封轉開”的面紗而探求封閉式基金的真實價值也許更值得期待。對于封閉式基金的投資價值，投資者和管理者認可中帶著些許擔憂。

　　“封閉式基金高折價并不合理。它既沒有反映基金的實際投資價值，也沒有反映基金公司對基金投資管理能力的高低，因為封閉式基金也有管理好收益高的基金，同樣高折價。國際上封閉式基金也是一般在折價10%左右，有很少部分封閉式基金高折價和少部分封閉式基金溢價�！辈苜F仁向《證券市場周刊》指出。

　　銀河證券基金研究中心胡立峰認為，封閉式基金具有絕對投資價值。如果以二級市場價格為買入成本計算投資收益率，則封閉式基金潛在投資收益率為54.59%，以截至2004年12月31日封閉式基金加權平均股票倉位比例70%左右為基準，目前封閉式基金可以忍受大盤下跌600點。封閉式基金最大的魅力在于，它是一種具備堅實而巨大“防守墊”的可以鎖定下方風險、而上方卻有非常明確收益率的投資品種。

　　中信證券的江賽春也認為，封閉式基金作為市場上一個特有的投資品種，高折價率仍然使其具有顯著的投資價值。一旦流動性問題得到改善或與此相關的制度創新出現進展，封閉式基金市場將會被再度激活。

　　目前，現有的封閉式基金中大型基金剩余期限仍在10 年以上，而小型基金多為改制后設立，因而期限較短，其中有部分小型基金的剩余期限僅有2-3 年。有業內人士推算，若以到期日3年以內的封閉式基金按基金規模為權重構建組合，則到期年套利收益率可達13.87%�？紤]到這一收益率幾乎屬于無風險收益，這部分封閉式基金的中長期投資價值十分突出。另一方面，小型基金目前的折價率可以有效地鎖定下跌風險，即在到期清盤之前，只要凈值下跌幅度在10%以內，則持有小型基金到期便能輕松獲利。因此，一些期限在3 年左右的基金可以作為機構投資者的戰略資產配置工具。

　　鵬華基金投資總監楊毅平對《證券市場周刊》表示，目前貼水率為35.31%的封閉式基金具有戰略投資價值。因為從封閉式基金目前的持股特征來看，基金持倉的總體市盈率水平均大大低于市場平均水平，從估值角度看下跌風險有限，未來即使大市再跌10%，基金的凈值也影響不大。何況這種可能性微乎其微，目前點位已經較低。優質公司的A股價格平均僅比H股高20%，考慮到A股市場的資金成本，這已經是合理的溢價。未來中國股市在封閉式基金陸續到期時，應該比現在的市場形勢要好，點位要高。封閉式基金轉開放后即便出現巨額贖回，仍然可以獲得良好的流動性。因此，除非對中國未來兩年的股市極度不看好，否則沒有理由不買風險比收益小的封閉式基金。

　　“正常情況下，封閉式基金是有投資價值的，且收益應該比開放式基金高，因為它沒有贖回的問題，封閉式基金的收益比開放式基金高1%～2%是正常的，但目前封閉式基金的凈值增長不如開放式基金。”有保險資產管理公司有關人士表示。

　　盡管封閉式基金由于高折價率被不少投資人看做具有較高投資價值，但他們也都承認，其價值并不僅僅折價率這么簡單。挖掘封閉式基金高折價當中孕含的“投資金礦”，這個過程是曲折的。

　　“封閉式基金高折價肯定是不合理的。但目前新的封閉式基金已經發不出來，封閉式基金的市場已經是死的市場了。從供求關系來說，目前封閉式基金的折價深，需求應該是擴大的，但實際情況卻并非如此，市場對價格的調節已經失效�！币晃槐ｋU資產管理公司分析師表示了他的擔憂。

　　曹貴仁認為，封閉式基金不能完全以折價率來確定有沒有投資價值，因為基金還主要是一個股票投資工具。股票的漲跌非常大，基金凈值也會隨著大幅波動。折價率只是一個方面，折價率過高，價格與價值嚴重背離，只說明一些封閉式基金比目前的股票會多一點投資價值。

　　淦克興認為，從投資的角度，封閉式基金是有一定的投資價值，但是封閉式基金存在邊緣化的問題，考慮到其中的道德風險，凈值的波動及封閉式基金持有人的利益到期能否實現等因素，封閉式基金的投資價值也是要打折扣的。

　　即使沒有“封轉開”，封閉式基金的投資價值也可以通過改善其他方面而得到保證。國泰君安研究所的陸曉棟認為，除了轉變運作方式以外，改變封閉式基金運作參數，如分紅率、管理費率、吸引偏好低流動性資產的長線投資者等，也是基金降低折價率的措施，它比轉變運作方式更具積極意義。這些都將對基金的運作效率提出了更高的要求，也將對基金業乃至整個市場有正面的促進作用。

　　何光明也認為，“封轉開”問題不是基金公司和保險機構持有人能夠決定的。因為這一點做起來很難，目前基金公司已經在和持有人探討用其他金融創新方式來解決高折價問題以促進基金價值的回歸，同時這些方法也會避免封閉式基金份額的急劇變化。如漸進轉型，封閉式基金定期開放，持有人可以按凈值價進行申購贖回，這種方式會使基金的折價率有效降低，同時贖回的風險可以分布在比較長的時間段上；或者轉為ETF 或LOF ，這樣可以很好的降低贖回風險，持有人在二級市場就可以實現資本利得，交易行為對基金的影響較小，對股市的沖擊也比較有限；還可以探討封閉式基金回購，增加折價率達到一定程度就實施回購的機制等。

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