年報(bào)露出基金軟肋(4)：價(jià)值泡沫難收場

　　上周，153只基金2004年報(bào)披露結(jié)束了。巨虧在意料之中，除巨虧之外，我們還能從基金的年報(bào)中發(fā)現(xiàn)什么呢？根據(jù)我們對這些年報(bào)的分析，發(fā)現(xiàn)了基金的四大軟肋　　

　　軟肋之四 “價(jià)值泡沫”難收場

　　趙鵬 NBD上海報(bào)道

　　近兩年，在價(jià)值投資理念的指揮下，基金將重兵投向它們認(rèn)為有價(jià)值的股票，但物極必反，基金經(jīng)理在倡導(dǎo)價(jià)值投理念時(shí)，也在制造“價(jià)值泡沫”。

　　116只股票型基金(包括封閉式基金)2004年年報(bào)顯示，基金持股總市值為1359億元，持股集中度最高的六大行業(yè)依次為制造業(yè)(市值比42.14%，市值572億)、交通運(yùn)輸倉儲業(yè)(市值比19.12%，市值260億)、金屬非金屬(市值比12.17%，市值165億)、電力煤氣供水(市值比9.76%，市值132億)、石化(市值比7.62%，市值103億)、食品飲料(市值比5.79%，市值78.68億)。六大行業(yè)持股占總市值的比例高達(dá)90%，持倉總市值達(dá)1223億元，與去年三季報(bào)相比，在持倉結(jié)構(gòu)及持倉市值方面均沒有多大變化，基金仍然偏好制造業(yè)、公用事業(yè)、資源類和消費(fèi)類品種。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，基金重倉股共186只，市值為828億元，占總市值的比例為26.53%。而去年三季度，基金重倉股共179只，市值為806億元，占總市值的比例為25.17%。

　　上海機(jī)場成為基金持股市值最大的股票，市值達(dá)81.44億。基金持股市值最大10只股票依次為上海機(jī)場、長江電力、中國石化、招商銀行(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份、中興通訊、上港集箱(資訊 行情 論壇)、中集集團(tuán)、南方航空和萬科A，其總市值達(dá)413.91億，占股票型基金總凈值的比例高達(dá)30.46%。

　　在基金對十大重倉股持股占上市公司流通股比例方面，平均持股比例為12.60%，而去年三季度為11.47%，股份有進(jìn)一步集中的傾向。從個股來看，上海機(jī)場以70.73%的比例居第一位，以貴州茅臺49.16%的比例名列第二。從上面的統(tǒng)計(jì)可以看出，基金持股仍然集中于少數(shù)行業(yè)的龍頭股票中，大部分資金鎖定在極少數(shù)股票中。

　　在目前有關(guān)的基金法規(guī)中，單一投資基金持有股票不能超過總股本的10%，但由于我國股市可流通股本僅占總股本的1/3，這意味著單一基金實(shí)際上可以持有流通股本比重30%以上。而對多個基金持有單一股票的合計(jì)持股比重，目前沒有法律限制。這可能會出現(xiàn)眾多基金對某一只股票合計(jì)持有流通股的比例達(dá)到匪夷所思的程度。

　　對基金持股越來越集中的現(xiàn)象，港澳資訊注冊分析師田文斌指出，優(yōu)質(zhì)上市公司的稀缺，使得基金紛紛建倉龍頭品種，交叉持股現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，基金重倉股重復(fù)率較高，彼此鎖倉必然會造成流動性喪失。在基金交易的羊群效應(yīng)中，一旦一只基金開始拋售，將會導(dǎo)致股價(jià)劇烈波動。基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資范圍卻越來越小。

　　基金以專業(yè)眼光詮釋“價(jià)值投資”的同時(shí)，其集中持股也許正在制造“價(jià)值泡沫”。這種“一贏俱贏，一虧俱虧”的選擇，加劇了未來的市場風(fēng)險(xiǎn)。一旦行情出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)，比如說出現(xiàn)像“5·19”的飆升，基金由于持倉太集中，流動性太差將陷于被動，其凈值的的增長速度難以跑贏指數(shù)。

　　更有市場人士指出，基金這種操作手法與原來坐莊的最大差別在于，基金的資金比莊家充足些，它們有足夠的資金來支撐某只股票的股價(jià)而不至于雪崩。基金經(jīng)理們所提倡的價(jià)值投資只不過是另一個“美麗的故事”。

　　現(xiàn)在基金的難題是如何能將這個故事講下去，而聽眾又不會厭煩，靠業(yè)績成長？成長再快也沒有它們這兩年的股價(jià)漲得快！靠分紅？滬深上市公司大部分是“吝嗇鬼”！

　　如果基金重倉股基本面再出現(xiàn)問題，基金的結(jié)果和以前的莊家沒有多大的差別！“價(jià)值泡沫”這個故事該如何收場呢？這是個難題！

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