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亞洲股市和美國(guó)股市幾乎是同步變化的——在沒(méi)有充分理由證明亞洲經(jīng)濟(jì)獨(dú)立于世界的情況下，我們認(rèn)為今年會(huì)一如既往
□ 喬納森·安德森/文
新年伊始，正是討論一個(gè)為全球投資者和基金經(jīng)理所關(guān)注的話題的好時(shí)機(jī)：在2005年
如何賺錢？近期的股市上升行情使許多人對(duì)在未來(lái)12個(gè)月取得更大收益抱有希望，但是我們預(yù)測(cè)，2005年全球股市表現(xiàn)不會(huì)太差，卻也不會(huì)很好。
首先，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在減緩。經(jīng)歷了2004年愈4.5%的增長(zhǎng)后，全球GDP增速在2005年只能達(dá)到3.5%左右。當(dāng)然，3.5%的全球增速根本算不上災(zāi)難——但對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響可能很大。過(guò)去幾年，全球各地的公司產(chǎn)生了巨額的自由現(xiàn)金流，原因非常簡(jiǎn)單：收入在增長(zhǎng)，但公司沒(méi)有作出投資。事實(shí)上，股票、EBIT(支付利息和所得稅前的利潤(rùn))和現(xiàn)金流利潤(rùn)率等全球指數(shù)現(xiàn)已創(chuàng)下過(guò)去25年來(lái)的記錄。
在2005年，這個(gè)過(guò)程將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。隨著全球需求的減緩，企業(yè)收入增長(zhǎng)將放緩；同時(shí)，企業(yè)將逐步進(jìn)行工廠和設(shè)備投資——這同時(shí)意味著利潤(rùn)率的降低。在2004年，美國(guó)公司的利潤(rùn)總額增加了近25%；2005年，我們甚至不能肯定利潤(rùn)能否實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
利率上升將是影響2005年利潤(rùn)的另一個(gè)因素。在世界許多地區(qū)(尤其是美國(guó)和亞洲)，短期和長(zhǎng)期利率即使在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下也顯得過(guò)低。自2000年經(jīng)濟(jì)低谷之后，各國(guó)央行為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將短期利率維持在創(chuàng)紀(jì)錄的低水平；與企業(yè)利潤(rùn)率相比，長(zhǎng)期債券的收益也達(dá)到歷史低谷。
我們預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在今年持續(xù)提高短期利率，全球范圍內(nèi)的債券收益將會(huì)上升。在正常的商業(yè)周期，利率上調(diào)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速之間存在正相關(guān)趨勢(shì)，因而即使在高利率環(huán)境下，企業(yè)利潤(rùn)也可以保持在較高水平。然而，這一輪加息來(lái)得很晚，已經(jīng)到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的頂部，因此利率上升將加劇利潤(rùn)率的下滑。
如果股票價(jià)格便宜，利潤(rùn)下滑可能不至于導(dǎo)致太糟糕的結(jié)果，但放眼望去，全球股價(jià)已經(jīng)相當(dāng)之高。以未來(lái)盈利計(jì)算，全球股市的預(yù)期市盈率雖然已遠(yuǎn)低于1999年股市泡沫的鼎盛時(shí)期，但基本上達(dá)到了1986年-1996年間的平均水平。隨著利潤(rùn)增長(zhǎng)的放慢，我們很難看出今年有什么重大利好因素能使股價(jià)上漲。
目前我們的全球經(jīng)濟(jì)研究小組更為擔(dān)心的，是2005年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的風(fēng)險(xiǎn)。我們的結(jié)論是：今年你不大可能通過(guò)投資股票而致富。2005年不僅將是股市再次跌宕起伏的一年，而且我們對(duì)全球股市上漲的幅度預(yù)測(cè)在0-5%之間——這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2003和2004年的水平。
那么，我們所處的亞洲市場(chǎng)又能如何？從整體上看，亞洲既有好消息也有壞消息。
好消息是：上述因素對(duì)亞洲企業(yè)收益的影響小于對(duì)其他地區(qū)企業(yè)利潤(rùn)的影響。的確，亞洲地區(qū)的利潤(rùn)正處在歷史最高水平。但經(jīng)歷了過(guò)去六年中兩次嚴(yán)重衰退之后，亞洲公司并不像西方公司那么急于投資。在亞洲股市價(jià)格比世界其他股市更有吸引力的情況下，亞洲(特別是日本)股市似乎較值得一搏。而且，亞洲各國(guó)央行普遍將利率維持在低于美國(guó)利率的水平，在此情景下，加息不會(huì)在亞洲抹煞太多的公司利潤(rùn)。
同時(shí)，壞消息是：即使亞洲市場(chǎng)可能比世界其他市場(chǎng)多一點(diǎn)亮色，但不會(huì)亮太多。亞洲股市戰(zhàn)略分析師提出的“牛市”觀點(diǎn)往往是一些神話。一個(gè)頗受歡迎的觀點(diǎn)認(rèn)為，不論亞洲股市表現(xiàn)如何，都可以將錢投到這兒，因?yàn)閬喼薜呢泿疟坏凸溃坏┑靡陨担悦涝驓W元計(jì)算的投資回報(bào)將很豐厚。
這一觀點(diǎn)從長(zhǎng)期來(lái)看是成立的，但在2005年可能無(wú)法應(yīng)驗(yàn)。為防止貨幣大幅升值，亞洲央行在過(guò)去兩年里對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)行大力干預(yù)。我們看不出這種做法在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)會(huì)被停止的跡象。還是那句話：在這場(chǎng)交易中你可能不會(huì)成為輸家，但也不大可能因此發(fā)財(cái)。
這個(gè)道理同樣適用于時(shí)下流行的另一個(gè)亞洲投資主題 ——“內(nèi)需獨(dú)立”。這種觀點(diǎn)認(rèn)為亞洲市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)能完全靠自己；即使全球經(jīng)濟(jì)減速，亞洲消費(fèi)者和企業(yè)也可以通過(guò)增加支出穩(wěn)住局面。換句話說(shuō)，即使世界其他地區(qū)的股市疲軟，亞洲也能維持繁榮。
這種看法放在2003年可能還說(shuō)得過(guò)去，當(dāng)時(shí)中國(guó)和日本都處在前所未有的經(jīng)濟(jì)上升期。但這兩個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在新的一年里都出現(xiàn)了明顯的放慢趨勢(shì)，亞洲市場(chǎng)“一枝獨(dú)秀”已沒(méi)有基礎(chǔ)。
自上一輪低谷以來(lái)，亞洲股市和美國(guó)股市表現(xiàn)幾乎是同步變化的——在沒(méi)有充分理由證明亞洲經(jīng)濟(jì)獨(dú)立于世界的情況下，我們認(rèn)為今年還會(huì)一如既往。如果世界其他市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，亞洲也不會(huì)好到哪里去——2005年的股市將表現(xiàn)平淡。-
作者為UBS亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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