經濟前景充滿挑戰，股市發展值得期待

　　盡管市場在短期內可能繼續傳出負面經濟消息，企業盈利在一段時期內可能繼續疲軟，但我們預期中國股市將在2009年年初靠穩。因為從以下幾方面而言，中國股票的吸引力已大大增加：摩根士丹利資本國際中國指數目前的市盈率為8.3倍，而長期平均市盈率則為16倍；平均股息率為4.3%，比大部分其他國家的存款和國債收益率更理想；盡管經濟增長速度放緩至7%~8%，但這個數字仍高于其他主要新興經濟體； 5.58%的一年期貸款利率仍有進一步下調的空間。

　　鐵路建筑和建筑材料生產商直接受益

　　實施中國大型基建項目和為之提供原材料的建筑企業和建筑材料公司將成為財政刺激方案的最大受益者。政府新增開支將主要用于建設交通基礎設施、港口、農村基礎設施、經濟適用房、電網和四川災后重建工程。醫療衛生和教育文化基礎設施升級也涉及一定程度的建筑項目(例如地方學校和醫院的建設)。中國鐵路建筑商和建筑材料生產商是政府財政刺激措施的最直接受益者。

　　鋼材 ：基建項目帶來不平等的利惠

　　鑒于2009年上半年產量減少和庫存顯著下降的情況預期將會繼續，短期而言，工業商品的前景仍充滿挑戰。盡管中國的經濟刺激方案預期將在未來兩年內產生可觀的建筑鋼材需求，但基建項目的鋼材消費強度仍不如物業開發。同時，鑒于低收入住宅的開發項目通常為低層結構，鋼材消費強度較低，經濟適用房帶來的需求可能有限。此外，對于滿足低收入家庭的住房需求，地方政府在某種程度上似乎傾向于改造現有建筑，而非開發新建筑項目。

　　政府刺激經濟增長的措施將利好長材生產商而非高端扁平材生產商。由于中國致力提升在鋼材生產價值鏈上的位置，近年來扁平材的產能大幅提高，占鋼材總產量的比重已由五年前的46%提高到如今的60%。鑒于汽車、機械和應用行業等下游需求仍然疲軟，中國主要鋼鐵制造商的需求前景低迷。

　　中國鋼鐵制造商大幅削減產量，有報道指出中國消費者在經濟低迷時期延遲購買，中國各港口積存的鐵礦石已接近儲能。我們預計鐵礦石的合同價格將在2009年大幅下跌。

　　煤炭生產商的好日子行將結束

　　經過長達數年的持續繁榮，動力煤(中國的主要燃料庫存)需求正在放緩，原因在于經濟增長放緩導致電力的工業需求顯著降低。現貨價格預期將持續降低至2009年，而合同價格則可望于明年有所提高，這將使合同價格和現貨價格之間的折價收窄。煤炭價格下跌將有助緩解獨立發電廠商、水泥生產商和其他煤炭消費大戶的成本壓力。

　　盡管面臨挑戰，但中國也存在許多利好因素。中國財政盈余充裕，政府債務較低，并有15.5萬億元人民幣的凈儲蓄，這為安然渡過全球經濟衰退期提供了足夠的資源。銀行基礎穩健，擁有足夠的資金應對可能增加的不良資產。

　　在過去的經濟低迷時期，中國的調控機制很好地發揮了作用，迅速地通過重要的政策調整。盡管財政刺激計劃仍需一定時間方能發揮對實體經濟的影響，但政府已清楚地表明立場，并將繼續采取措施，為經濟增長提供支持。

　　長期改革議程

　　為降低中國經濟增長對投資的依賴，我們預期政府將繼續增加社會福利性的基礎設施建設開支，以減少中國公民為應付住房、教育、退休和醫療衛生問題累積大量預防性儲蓄存款的需要。除中央政府投資9000億元人民幣進行的低收入住房建設的三年計劃外，我們預期政府將于2009年新年期間推出進一步措施，以加快醫療、衛生保健和退休金制度改革。升級農村基礎設施的措施將有助于提高中國農民的收入，長期而言將最終提升他們的消費能力。

　　同時，我們預期2009年3月份全國人大會議召開后，農業土地改革將得到進一步的具體安排。中共中央委員會會議于2008年10月份結束，領導人同意了一項旨在提高中國農村人口收入水平的改革方案。我們相信，農業用地改革有助于提高農民收入，并有助于政府實現既定目標，提升農業生產力，重新分配經濟增長資源。允許農民將農業用地投入市場等有關改革將可縮小城鄉收入差距。允許向大型農場經營者轉讓土地將推動農業現代化發展。

　　(作者為摩根大通中國證券市場主席)