21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 邊萬莉 北京報(bào)道 11月2日，央行行長易綱行長在“國際金融領(lǐng)袖投資峰會”上的訪談時(shí)表示，今年以來，得益于中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面，以及我們近年來堅(jiān)持實(shí)施常態(tài)化貨幣政策，人民幣對一籃子貨幣相對穩(wěn)定，對美元有所貶值，但對其他主要貨幣有所升值。

　　他指出，我們實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。未來，我們將堅(jiān)持市場在匯率形成中的決定性作用。人民幣匯率將繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，人民幣幣值和購買力將保持穩(wěn)定。

　　有管理的浮動匯率制度

　　浮動匯率制度可以分為自由浮動匯率制度和有管理的浮動匯率制度兩種。

　　自由浮動匯率制度是指貨幣當(dāng)局對外匯市場很少干預(yù)，匯率隨市場供求變化。這種制度的缺點(diǎn)是名義（和實(shí)際）匯率的大幅波動可能扭曲資源配置，匯率的隨機(jī)性和通貨膨脹偏向較大。有管理的浮動匯率制度則是指貨幣當(dāng)局通過各種措施和手段對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。值得一提的是，貨幣當(dāng)局雖然干預(yù)外匯市場，但不捍衛(wèi)任何確定的平價(jià)，干預(yù)的頻率根據(jù)匯率目標(biāo)而定。

　　我國實(shí)行的是有管理的浮動匯率制度。根據(jù)央行官網(wǎng)資料，人民幣匯率制度包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是以市場供求為基礎(chǔ)的匯率浮動，發(fā)揮匯率的價(jià)格信號作用；二是根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率。

　　需要指出的是，參考“一籃子貨幣”與盯住“一籃子貨幣”有所區(qū)別。其中，“盯住一籃子”實(shí)際上還是固定匯率，而“參考一籃子”則是聯(lián)系多種貨幣、同時(shí)依據(jù)市場供求關(guān)系形成的有管理的浮動匯率。“盯住一籃子”用一個(gè)明確的規(guī)則代替央行對匯率的任意干預(yù)，從而能迅速穩(wěn)定匯率預(yù)期，但同時(shí)喪失了貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)；而“參考一籃子”保留了貨幣當(dāng)局對調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)和控制力。

　　幾種較為常見的匯率調(diào)控工具

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，我國在實(shí)行有管理的浮動匯率制度時(shí)，較為常見的調(diào)控工具包括金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率、遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、逆周期因子等。

　　1、金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率。

　　外匯存款準(zhǔn)備金率是金融機(jī)構(gòu)交給中國人民銀行的外匯存款準(zhǔn)備金與吸收外匯存款的比率。外匯存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定，將吸收的外匯存款按照一定的比例交給中國人民銀行進(jìn)行存儲的存款。

　　當(dāng)人民幣大幅升值時(shí)，可以上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，相當(dāng)于回收外匯流動性，減少外幣供給，緩解人民幣升值壓力；當(dāng)人民幣大幅貶值時(shí)，可以下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，相當(dāng)于釋放外匯流動性，增加外幣供給，緩解人民幣貶值壓力。

　　2、遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。

　　遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品。企業(yè)通過遠(yuǎn)期購匯能在一定程度上規(guī)避未來匯率風(fēng)險(xiǎn)，但由于企業(yè)并不立刻購匯，而銀行相應(yīng)需要在即期市場購入外匯，這會影響即期匯率，進(jìn)而又會影響企業(yè)的遠(yuǎn)期購匯行為。這種順周期行為易演變成“羊群效應(yīng)”。

　　外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率屬于逆周期調(diào)節(jié)工具，被業(yè)內(nèi)視為外匯市場“自動穩(wěn)定器”的工具。它本質(zhì)上是一種價(jià)格手段，即通過影響匯率遠(yuǎn)期價(jià)格，調(diào)節(jié)遠(yuǎn)期購匯行為。一般來說，當(dāng)人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率；當(dāng)人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。截至目前，央行已經(jīng)四次調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。

　　3、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。

　　2016年，央行在全國實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理，該政策構(gòu)建了基于微觀主體資本或凈資產(chǎn)的跨境融資宏觀審慎約束機(jī)制，對本外幣跨境融資實(shí)行一體化管理。同時(shí)，具有逆周期調(diào)節(jié)、總量與結(jié)構(gòu)調(diào)控并重等特點(diǎn)。六年時(shí)間以來，央行對跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)至少有過四次調(diào)整，時(shí)間段集中在2020年-2022年。

　　簡單來說，在人民幣匯率過快升值背景下，下調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)有助于調(diào)控資本流入，降低企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)；在人民幣匯率過快貶值背景下，上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)有助于企業(yè)擴(kuò)大融資、更好地利用國內(nèi)外兩個(gè)市場。

　　4、逆周期因子

　　2017年5月，為了適度對沖市場情緒的順周期波動，外匯市場自律機(jī)制核心成員基于市場化原則將人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。

　　在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，可通過校正外匯市場的順周期性，在一定程度上將市場供求還原至與經(jīng)濟(jì)基本面相符的合理水平，從而更加充分地發(fā)揮市場供求在匯率形成中的決定性作用，防止人民幣匯率單方面出現(xiàn)超調(diào)。五年以來，逆周期因子分別在2017年5月、2018年1月、2018年8月、2020年10月經(jīng)歷了引入、恢復(fù)中性、重啟、淡出的階段。

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責(zé)任編輯：李墨軒