2022開年美債就遭拋售潮 交易員節后返工備戰加息

　　作者： 周艾琳

　　[ 美元大漲背后，美債沖擊波的推動力不容小覷。1月3日，2年期美債收益率已上升5BP，達22個月前疫情暴發以來最高水平；10年期美國國債收益率也在1月3日內大幅上行14.4BP，升破1.64%；30年期長債收益率升15.6BP，上逼2.05%的一個多月高位。當天，美聯儲隔夜逆回購工具（為收緊流動性，與中國的逆回購相反）使用量創下歷史最大降幅。 ]

　　[ 10年期美國國債收益率也在1月3日內大幅上行14.4個基點（BP），升破1.64%，為2021年11月底奧密克戎暴發以來首次突破1.60%。 ]

　　美元在新年第一個交易日實現開門紅，而美債收益率則大幅飆升。10年期美國國債收益率也在1月3日內大幅上行14.4個基點（BP），升破1.64%，為2021年11月底奧密克戎暴發以來首次突破1.60%；美元指數則順勢大漲，直沖97大關。

　　交易員剛過完節就急忙大拋美債，這似在為不久后的加息備戰，2022年絕不會是容易的一年。資深美股交易員司徒捷對記者表示：“2022年買什么股票？我們先要看看公司的估值。假設有一家高增長公司，每年盈利增長20%，20年后，每1元盈利可以變成38.34元。但是不要忘記，這些未來的盈利還要用折現率折現到現值，才是當前的估值。假如折現率是5%、4%、3%，它的現值分別是什么？如果折現率從3%增加到5%，高增長公司的盈利現值會下跌32%。這就是加息、收益率攀升的沖擊。”

　　美債沖擊波再度來襲

　　在交易員們陸續重回交易臺、啟動新年日程之際，有種資產的走勢令其他市場相形見絀——美元碾壓主要對手貨幣，商品貨幣(加元、紐元和澳元)悉數遭遇拋售沖擊。

　　隨著美元大舉上攻，歐元/美元也大舉下破且形成看跌吞噬K線，跌幅超過100點。因為歐元在美元指數中的權重高達58%，美元指數可靠上漲的走勢對歐元形成負面作用也在情理之中。

　　但歐元/美元下跌的原因不僅限于技術面，還有基本面。在美聯儲將債券購買計劃的退出時間提前3個月至3月的同時，歐洲央行正在延展其債券購買計劃。歐洲央行將結束其PEPP計劃，但仍將重新構建其APP（資產購買計劃）并透過該計劃繼續購買債券，直到央行委員會認為具備退出條件。

　　美元大漲背后，美債沖擊波的推動力不容小覷。1月3日，2年期美債收益率已上升5BP，達22個月前疫情暴發以來最高水平；10年期美國國債收益率也在1月3日內大幅上行14.4BP，升破1.64%；30年期長債收益率升15.6BP，上逼2.05%的一個多月高位。當天，美聯儲隔夜逆回購工具（為收緊流動性，與中國的逆回購相反）使用量創下歷史最大降幅。當日固定利率逆回購工具使用規模為1.580萬億美元，遠低于上一交易日創紀錄的1.905萬億美元。

　　“雖然目前尚無任何關于利率前景的新消息，但投資者對美聯儲將尋求在2022年正常化貨幣政策的信心明顯遠勝以往。三分之二(12/18)的投票委員預計今年至少會加息3次，2023年還將有3次加息。”嘉盛集團全球研究主管韋勒對記者表示。

　　成長股春季前將持續回調

　　鑒于融資條件趨緊和經濟增長放緩，再考慮到收益率飆升，這將導致高估值成長股估值承壓。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）最新表示，仍建議投資者持有大盤股等防御性主題，中小盤股的配置機遇可能要等到今年春天估值完全重置之后。

　　盡管美股2022年迎來開門紅，標普500指數創新高，但這可能是交易者意識到必須習慣疫情的常態化、繼續買入，也可能是基金為了業績更好看而做的“裝飾門面”之舉。分化仍在持續，交易員節后仍積極調整倉位。

　　司徒捷對記者表示，二線科技股可能是率先繳械的一批。疫情加速了這些公司的增長，比如在線視頻用戶、在線會議用戶、在線健身用戶在疫情期間爆炸性增長，而按照2019年的疫情前的情況，2020年一年的增長本來可能需要3~5年才能完成。Shopify的CEO就曾經說，疫情期間的增長使得Shopify已跑步進入了2030年。但是，接下去是加息周期，“木頭姐”ARK旗下的ARKK基金在2021年跌超20%就說明了一切。

　　“引力發揮作用的時候，首先跪下的就是透支了幾年增長的二線科技股。”司徒捷表示，標普目前市值最大的是八家科技公司，目前平均市銷率（Price/Sales）13.11，排除這8家科技公司，剩余的標普成份公司市銷率為5.33，八家科技公司明顯跑贏其余492家公司。

　　司徒捷提及，如果把基本不分紅的科技公司（蘋果是這八家公司里目前唯一持續分紅的公司）當成一個收益率較高的零息債券，而一些傳統周期公司是有持續分紅的，比如大多數材料、基建、能源公司和一部分成熟的零售、醫藥公司，這些公司可被視為收益率較低但有年息的債券。那么在美聯儲加息和縮減資產購買規模的大環境下，市場是不是會在2022年逐步調整船頭（選擇后者）呢？至少保持一定的平衡呢？答案似乎顯而易見。

　　尋找中長期的增長點

　　雖然例如“木頭姐”這類追逐過高估值的成長股的基金經理或持續遭遇殺估值壓力，但并非所有成長股都沒有機會，在加息周期中，中長線仍需要布局有高增長潛力的成長股才能跑贏通脹或基準利率的抬升，正如大摩所說，在拋壓過后，部分成長股仍將迎來布局機會。

　　在這一環境中，對成長股亦需要精挑細選，要挖掘下一個“特斯拉”，即盡早發現未來的增長點。華爾街明星基金經理Alger投資管理公司合伙人張韻近期表示，例如設備租賃供應商Herc Holdings之所以仍被看好，是因為它還處于美國可能持續多年的基建投資擴張的初期，供應鏈瓶頸也利好這類公司。在通脹環境中，有定價能力的企業將會被青睞；同時，SiteOne Landscape Supply是美國最大的景觀用品批發商，有較強的成本轉嫁能力。在碎片化的市場中（200億美元的市場），該公司以13%的市占率位居第一，此前的成功并購為公司帶來動能，使得其市占率在未來幾年可能達到40%~50%。她對記者表示，這類成長股可能在春季拋壓過后仍將重拾動能，但估值已過分透支的公司則可能不再被青睞。

　　張韻在“There's no shortcuts”一文中提及，市盈率也從來不是衡量成長型企業的標尺，投資人的悉心鉆研和對公司、行業、大勢的判斷才是關鍵。以SAP Concur這一當年的小市值成長股為例，這是一家來自美國、全球領先的差旅及費用管理解決方案供應商，在10年前它被SAP收購前，平均市盈率為50倍，但這一估值最后完全是合理的，因為每股收益翻了四倍，這使得該股的年化回報率達到了30%。

　　事實上，A股也面臨同樣的問題。2021年四季度開始，新能源車、光伏領域的高估值成長股已經持續回調，市場開始挖掘新的增長點或一些被低估的機會。在多數機構看來，2022年的中國資本市場仍將保持活力，成交量會維持很高水平，股市的萬億成交量成為常態。但是機會也始終伴隨風險，中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，股票市場目前看符合經濟轉型方向的行業估值較高，傳統行業又存在盈利下滑風險，如果整體適度下跌挖坑則會有明顯的投資機會，否則顯得有點尷尬。行業上看，證券、醫藥、一些價格維持高位的化工品種、分紅收益率高的績優藍籌相對風險較小，且有向上的空間。量化投資策略則要面臨洗牌，高速增長后需要調整讓投資者來重新選擇，一些假量化和不能隨市場變化而修正策略的量化要被淘汰。

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責任編輯：陳程