來源：中國基金報

　　兄弟姐妹們啊，今晚有些積極的因素，一起來看看吧。

　　離岸人民幣大反攻，明顯走強

　　今晚的積極因素之一是人民幣的匯率，從咱們A股下午收盤之后，一路走強，接連漲破7.33、7.32、7.31、7.30、7.29五道關口，一度收復7.28關口。日內一度漲了580點，不過目前漲幅有所回落。

　　據路透報道，官方在吸納離岸人民幣，收緊離岸人民幣流動性，可以起到穩定人民幣的作用。此舉有效提高了做空人民幣的成本。

　　此外，中概股的情緒也穩定了。

　　央視：頻繁上演的“抹黑小作文”擾亂資本市場正常秩序 投資一定要擦亮雙眼

　　央視在一個《擦亮眼睛溯源“抹黑小作文”》節目中指出，近期“抹黑小作文”頻頻，引發經濟學家被迫火線打假。前幾天，市場有“小作文”稱，野村證券首席經濟學家陸挺將分享有關“至暗時刻”的話題。又有傳言提到，該電話會議被取消。記者在陸挺的微信朋友圈上看到，他鄭重聲明，既沒有成立微信炒股群，也沒有任何跟所謂“至暗時刻”相關的電話會議。

　　國家“活躍資本市場，提振投資者信心”，希望帶來資本市場的健康發展，可頻繁上演的“抹黑小作文”，抱著各種目的在資本市場“帶節奏”，打擊信心，擾亂資本市場正常秩序。在此奉勸各位在投資的時候，一定擦亮雙眼，用理性和理智分析做出判斷，謹防被人帶了錯誤節奏。

　　美女私募力挺A股：點贊中國央行，加倉中國股票

　　半夏投資李蓓發文指出，中國的央行，是世界上面臨最多目標與約束的央行。既要維護物價穩定，匯率穩定，又要維護金融體系的健康穩定；要對經濟增長負責，還需要結構性的支持薄弱環節和新興產業。

　　李蓓稱，至于股票市場，最近幾周ETF大幅凈申購，大小非減持減少，IPO和融資減量，融資融券平穩，外資是最主要的賣出力量，是市場近期下跌的主要原因。外資，近兩年他們的表現已經充分說明了：合起來看，就是一群無頭蒼蠅，對中國股票市場，主要起到了攪屎棍的效果。

　　李蓓稱我們的央行如此希望潔身自好，非常努力的希望保持正常的利率曲線，一直不希望跟著歐美央行做QE。現在也免不了要參與地方政府的一攬子化債，免不了要推動城中村改造，也就是，免不了要出來多發貨幣。因為困難到一定程度，發貨幣總會是最小阻力的方向，央行總是不可不免被賦予重任。于是，現金的長期貶值是不可避免的。股票，是不多的能夠長期戰勝通脹，保值財富的資產之一。站在此刻，站在中國，利率已經新低，盈利已然企穩，股票資產的性價比格外凸顯。并且，以央行最近的一攬子政策來看，以外資最近2周恐慌失望的程度來看，很可能就是又送給大家一個好的買點。

　　高善文：資本市場的重要改革已開始破題 當前市場往往放大短期悲觀因素

　　安信證券首席經濟學家高善文老師，今晚也發文。其中有這些要點。

　　1、一些悲觀的看法認為，由于人口增長的不利趨勢，房地產市場的持續調整，民營企業遇到的困難，以及地緣政治方面的不確定性等因素的交互作用，住戶和企業部門開始調低對中國經濟長期增長前景的預期，并據此調整自身的經濟行為，表現為普遍地減少消費、降低負債、削減投資，從而正在形成日本式資產負債表衰退。

　　如果我們仔細地觀察細項數據，將會發現真實情況也許更加復雜。

　　2、例如，很長時間以來，制造業投資始終較為穩定，其中民營企業的占比總體上還在不斷抬升；剔除掉房地產行業的影響之后，民間投資的總體增速也維持正常，其中在一些新型產業，其投資增長甚至十分強勁。

　　在住戶部門減少按揭貸款的同時，其現金類資產大幅增長，顯示出降低風險暴露的關鍵特征；與此同時企業部門的信貸和投資則正常增長，這與日本式資產負債表衰退期間的表現十分不同。

　　從勞動力市場看，零星數據所推算的勞動參與率上升；調查數據顯示在崗職工勞動時間普遍延長；相對于大城市，中小城市的失業率下降更快；在經濟增速較低的背景下，25歲以上勞動力的失業率下降到數據記錄以來的最低水平，這些變化也難以用資產負債表衰退進行解釋。

　　3、我們認為，對于當下的困難局面，相當重要的解釋似乎是疫情造成的疤痕效應，與房地產市場流動性壓力蔓延之間的交互作用。

　　看起來疤痕效應至少包括兩個方面：一是疫情管控對微觀經濟主體資產負債表的沖擊和破壞，二是疫情對民眾造成的心理創傷。這使得民眾至少在一段時間內更加厭惡風險，行為更加保守，更傾向于增加儲蓄。

　　4、7月下旬以來，各項政策開始陸續調整，在央行超預期降息的同時，圍繞房地產、地方政府隱形債務等領域開始傳出新的政策信號，監管部門為活躍資本市場也推出了一攬子政策措施，在著眼于便利交易、平衡一二級市場、規范大股東減持、引導公募機構以自有資金入市的同時，在擴大和鼓勵長期資金入市，增加上市公司分紅，降低稅收摩擦等方面做出了許多務實的安排和積極的努力。市場在認真關注和消化這些政策信號的同時，也在期待進一步的政策細節。然而，受短期悲觀情緒的影響，市場表現仍然較弱。

　　5、市場的短期波動受到諸多臨時因素的影響，難以預測，并且從交易的情況看，投資者往往容易放大短期的悲觀因素，忽略或輕視長期因素的影響，中國市場似乎更加如此。成功的價值投資強調反其道而行之，鼓勵人們忍耐短期的波動，以收獲長期的收益。

　　6、中國的城市化進程是否已經結束，房地產市場是否將會消失？

　　我們研究了日本和美國的房地產市場的基本趨勢，這些國家的城市化早已結束。我們還深入研究了中國東北地區的房地產市場，這是因為東北地區的大多數城市的人口自2013年以來已經轉入持續負增長，每年的人口減速達到1個百分點。實際情況是，在這些地區，仍然存在活躍的房地產開發和交易，其投資占GDP 的比重穩定在6個百分點或者更高，新房銷售面積能夠維持在峰值水平的一半左右。以此為基礎進行推斷，目前中國房地產市場可能已經明顯超調，未來的均值回復當屬必然，不確定的主要是時間。

　　7、中國政府是否有能力控制地方政府的隱性債務和金融風險？

　　盡管不同口徑估計的地方政府債務規模龐大，但中央政府的債務比例相當低，合并所有口徑的政府債務而言，從國際比較看，中國的債務水平仍然處于可管理的區間。更加重要的是，中國居民的儲蓄率非常高，政府債務的持有人主要是本地居民，如日本的經驗所顯示的那樣，這可能放大了政府債務的騰挪空間。此外，政府還擁有龐大數量的能夠盈利的國有資產，擁有長期可以變現的大量的城市土地和巨額的外匯儲備，以及出色的信用記錄，足以支持自身的信用。

　　目前的困難主要在于如何防范道德風險，這無疑取決于未來財政制度的進一步改革，在加強市場約束和財政紀律的條件下實現地方政府財力與事權更好的匹配。但是，在底線情況下，沒有理由懷疑中央政府的財政動員能力。

　　當然，如果能夠利用的當前的困難局面加快財政制度的改革，更好的理順中央與地方的財政關系，則是最理想的結果。

　　8、中國資本市場能否創造長期回報？

　　從過往的長期數據看，作為中國經濟中最出色的部分，上市公司創造長期回報的能力是確定的，中國市場的主要問題是短期波動太大，投資者又容易買在高位，影響了投資的體驗。

　　不少人認為這是由于中國市場缺乏穩定的長期資金，即使對于公募機構和保險公司等大型投資者而言，其考核也是高度短期化的，從而刺激了追漲殺跌的投機風氣，或者基于基本面的趨勢投資，放大了市場的波動。

　　更重要的是，中國上市公司的分紅率普遍較低。許多人強調，投資者在無法預期穩定的分紅回報的情況下，只能通過股價上漲獲得收益，這刺激了投資行為的短期化。

　　說到底，除了改革公司治理方面的需要外，觀念的變化，習慣的普遍養成等健康的股權文化的形成也許同樣重要。

　　值得注意的是，監管部門的改革在延長機構投資人考核期限，鼓勵長期投資的同時，在鼓勵公司分紅和回購等方面也做出了許多務實的努力。如果大量國有企業能夠扎實提高對包括政府在內的股東的分紅回報，這對于觀念的轉變，風氣的養成無疑會起到積極的助推作用。

　　在這一重要方面，中國資本市場的重要改革已經開始破題。

　　從這些方面的討論看，盡管投資者對于短期的經濟表現仍然充滿疑慮，市場的波動也令人焦灼，但風雨過后有彩虹，這樣的老話還是值得我們記取的。

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責任編輯：張恒星 SF142