作者： 曹璐

　　隨著公募基金季報(bào)的落幕，除了調(diào)倉路徑外，基金經(jīng)理的“小作文”也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　記者注意到，隨著越來越多投資者關(guān)注基金定期報(bào)告，不少基金經(jīng)理重視定期報(bào)告的溝通作用，愿意花費(fèi)時(shí)間和精力打磨“小作文”。他們往往洋洋灑灑上千字，其中不僅包含對(duì)市場(chǎng)的回顧和最新觀點(diǎn)，還有對(duì)部分爭(zhēng)議話題的見解和反思，以及對(duì)投資者的“心理按摩”。不過，也有部分基金經(jīng)理“惜字如金”，僅用簡(jiǎn)短的百余字一筆帶過。

　　千字“小作文”內(nèi)容豐富

　　說起長(zhǎng)篇“小作文”，不得不提到的是景順長(zhǎng)城基金旗下的基金經(jīng)理?xiàng)钿J文，他幾乎在每一份定期報(bào)告中都會(huì)寫下數(shù)千字的研判與感想。以他管理時(shí)間最長(zhǎng)的景順長(zhǎng)城優(yōu)選混合為例，在最新的二季報(bào)中，他再度以5000余字“交卷”。

　　談及二季度的調(diào)倉，楊銳文表示，組合增加了半導(dǎo)體、工業(yè)母機(jī)相關(guān)倉位，降低了新能源車和消費(fèi)相關(guān)倉位；還降低了前五大倉位的比重，希望借此降低重倉股波動(dòng)的沖擊，提升組合的魯棒性和靈活性。

　　在這份季報(bào)中，楊銳文對(duì)近幾年來的市場(chǎng)環(huán)境、以半導(dǎo)體為代表的高科技領(lǐng)域表現(xiàn)等方面進(jìn)行了回顧與分析，并解讀了AI、新能源智能車和消費(fèi)等細(xì)分板塊的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。

　　以消費(fèi)板塊為例，“市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)板塊處于極度悲觀的狀態(tài)，但是，我們反倒是樂觀了。”楊銳文表示，疫情的疤痕效應(yīng)會(huì)逐步消退，現(xiàn)在毋庸置疑是較差的時(shí)候，消費(fèi)會(huì)走向復(fù)蘇。但是，未來消費(fèi)的機(jī)會(huì)不一定會(huì)和過去的機(jī)會(huì)是一樣的，在共同富裕的大背景之下，消費(fèi)升級(jí)和降級(jí)會(huì)同時(shí)發(fā)生。

　　2022年，景順長(zhǎng)城優(yōu)選混合的全年回報(bào)為-30.07%，楊銳文在年報(bào)就基金表現(xiàn)不佳表示歉意：“我們的投資在2022年挨了市場(chǎng)一頓又一頓的毒打。”截至今年上半年末，該基金的年內(nèi)回報(bào)為9.39%，2022年以來的累計(jì)回報(bào)為-23.67%。

　　對(duì)此，他表示，“上半年開了一個(gè)不錯(cuò)的頭，我們希望再接再厲，盡早收復(fù)失地，爭(zhēng)取為所有持有人都能帶來良好的回報(bào)”。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，楊銳文目前基金在管規(guī)模為337.55億元。

　　南方優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)LOF基金經(jīng)理張延閩的二季報(bào)也引起了不少人的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，他目前在管基金總規(guī)模為77.45億元。記者翻閱其最近數(shù)期定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)，張延閩的“小作文”多為千字左右，但卻對(duì)一些實(shí)際問題進(jìn)行自我剖析。

　　例如，張延閩在最新二季報(bào)中表示，“最近3年市場(chǎng)看似很熱鬧，但是要賺到錢卻不容易”，“新發(fā)基金在經(jīng)歷了2020/2021年的亢奮之后，由于持續(xù)缺乏賺錢效應(yīng)也開始進(jìn)入周期性低點(diǎn)”。

　　張延閩表示，根據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)，這部分新增資金入市可能要等到市場(chǎng)回暖12~24個(gè)月之后才會(huì)有明顯的跡象。“隨著管理規(guī)模增大，在市值下沉的過程中，我們希望盡量規(guī)避踏入單票的流動(dòng)性陷阱。客觀地說這是我們不得不跨越的挑戰(zhàn)。”他稱。

　　值得一提的是，由于二季報(bào)與中報(bào)、四季報(bào)及年報(bào)的相隔時(shí)間并不長(zhǎng)，部分基金經(jīng)理會(huì)“偷懶”進(jìn)行“復(fù)制粘貼”。但記者注意到，張延閩并未圖“省事”，而是有針對(duì)性進(jìn)行解讀。

　　在去年四季報(bào)中，張延閩曾表示，市場(chǎng)給我們的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)是“預(yù)期大幅跑在現(xiàn)實(shí)之前”，對(duì)基金經(jīng)理交易敏銳度提出了異常高的要求。“這種‘極致內(nèi)卷’的套利行情著實(shí)讓人焦慮”。

　　而在2022年年報(bào)中，張延閩則以長(zhǎng)期維度介紹自己的投研框架：“通過長(zhǎng)期的試錯(cuò)，已經(jīng)形成了一套大概率能贏的選股策略，未來需要打磨的是如何提高行業(yè)比較和基本面擇時(shí)的勝率。所以接下來可能會(huì)看到組合的換手率呈現(xiàn)逐季下降的過程。”

　　也有“惜字如金”的

　　記者翻閱近年來多份基金定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)，并非所有基金經(jīng)理都能花費(fèi)數(shù)千字來闡明自己的觀點(diǎn)，也有部分基金經(jīng)理“惜字如金”，僅以百余字做出“精簡(jiǎn)”匯報(bào)。例如，前海開源基金旗下的基金經(jīng)理曲揚(yáng)。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，曲揚(yáng)共管理8只主動(dòng)權(quán)益類基金（不同份額合并計(jì)算），合計(jì)在管基金規(guī)模為237.37億元；除了與魏淳合管的前海開源人工智能主題混合上半年漲幅7.04%外，其余產(chǎn)品的年內(nèi)回報(bào)均為負(fù)。

　　在產(chǎn)品的二季報(bào)中，曲揚(yáng)僅以147個(gè)字進(jìn)行簡(jiǎn)單說明：“2023年二季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回落，消費(fèi)和出口存在壓力。美國通脹數(shù)據(jù)逐漸回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能即將結(jié)束。滬深300指數(shù)二季度下跌5.15%，恒生指數(shù)下跌7.27%。本基金重點(diǎn)配置了A股和港股中高端消費(fèi)、TMT、電力運(yùn)營、電動(dòng)車等方向的標(biāo)的。本基金持倉將以A股和港股中朝陽行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司為主，力爭(zhēng)獲得持續(xù)穩(wěn)定的超額回報(bào)”。

　　值得注意的是，曲揚(yáng)在管的幾只基金雖然名稱各不相同，但都是這同一份投資策略和運(yùn)作分析，或者大同小異。對(duì)于基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)盈虧原因或者調(diào)倉思路等方面均只字未提。

　　據(jù)記者觀察，市場(chǎng)中這樣的基金“小作文”并不在少數(shù)，還有部分產(chǎn)品季報(bào)僅簡(jiǎn)單概括市場(chǎng)情況，并以“本基金嚴(yán)格執(zhí)行基金合同的配置范圍，切合主題”“本基金的投資方向和上季度繼續(xù)保持一致”等毫無有效信息的描述，甚至是報(bào)數(shù)據(jù)的方法湊數(shù)。

　　“小作文”是自發(fā)行為嗎？

　　同為基金季報(bào)“小作文”，為何有的人洋洋灑灑千字不止，有的人卻用百余字一筆帶過？

　　“這其實(shí)和基金經(jīng)理本身的習(xí)慣和個(gè)人風(fēng)格有關(guān)系。”華東一家大型基金公司人士對(duì)記者表示，有些基金經(jīng)理文采飛揚(yáng)，喜歡用文字來記錄，但有些基金經(jīng)理每天都在反思、默默做投資，不會(huì)在紙面表露，也不太愿意對(duì)外剖析自己。

　　“對(duì)我自己來說，反思是作為基金經(jīng)理做得最多的事，基本每時(shí)每刻都處在犯錯(cuò)與反思的過程中。”一位在管規(guī)模近百億元的權(quán)益類基金經(jīng)理此前對(duì)記者表示，理解同行在季報(bào)中“心理按摩”的行為，“基金經(jīng)理本身也屬于壓力較大的職業(yè)，尤其是在股價(jià)和基金凈值下跌的時(shí)候，不光要會(huì)安撫投資者情緒，也要開解自己。”

　　同時(shí)，他也認(rèn)為，通過反思可以從過去的錯(cuò)誤中找到一些可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)，但寫出來會(huì)更加謹(jǐn)慎，“外界會(huì)拿放大鏡去理解，如果寫得很多也可能會(huì)造成誤解。”他說。

　　而從行業(yè)趨勢(shì)來看，近年來，隨著越來越多投資者關(guān)注基金定期報(bào)告，部分基金經(jīng)理也的確愈加重視定期報(bào)告的溝通作用，千字“小作文”也越來越多。那么，這究竟是一種自發(fā)行為，還是公司的要求？

　　“大多數(shù)公司對(duì)基金經(jīng)理寫季報(bào)沒有太多干涉，言簡(jiǎn)意賅抑或長(zhǎng)篇大論是自發(fā)行為。”華南一位大型基金公司人士對(duì)記者表示，基金經(jīng)理愿意花費(fèi)更多的時(shí)間和精力，用更長(zhǎng)篇幅去全面回顧過去的投資行為、梳理個(gè)人投資框架，包括做一些投資者教育引導(dǎo)或者情感表達(dá)等，實(shí)際上都是其對(duì)產(chǎn)品、對(duì)投資者負(fù)責(zé)的體現(xiàn)。

　　“（公司）不會(huì)強(qiáng)制性要求，但會(huì)給一些建議。”另一位頭部基金公司人士則告訴記者，希望基金經(jīng)理能夠用心去寫，“雖然業(yè)績(jī)是衡量基金經(jīng)理最主要的指標(biāo)，但在市場(chǎng)震蕩業(yè)績(jī)不佳這個(gè)既成事實(shí)的背景下，如果能通過定期報(bào)告等形式，與基民更多交流，向基民坦誠也是基金經(jīng)理的義務(wù)之一。”

　　也有一位頭部基金公司合規(guī)人士告訴記者，隨著“小作文”的增多，公司內(nèi)部合規(guī)審核也會(huì)越來越嚴(yán)格。“惜字如金不行，敞開了瞎寫不行，復(fù)制粘貼的也過不了關(guān)。”他表示，邏輯混亂、四處拼湊、表述與持倉不一致、二季報(bào)內(nèi)容與中報(bào)內(nèi)容重復(fù)等都會(huì)退回去重寫。

　　是否有效“溝通”渠道？

　　對(duì)基金持有人而言，季報(bào)“小作文”不失為了解基金經(jīng)理投資風(fēng)格的一個(gè)重要方式。但第一財(cái)經(jīng)記者在對(duì)多位業(yè)內(nèi)人士和投資者采訪中發(fā)現(xiàn)，也有部分人認(rèn)為，“這是不是有效的溝通渠道，還是一個(gè)問號(hào)”。

　　一位中大型基金公司人士認(rèn)為，季報(bào)是定期發(fā)布的，主要展示的是基金經(jīng)理專業(yè)的表達(dá)。基金公司如今在基金投資過程中會(huì)盡力扮演更積極的角色，基金經(jīng)理與投資者交流的渠道實(shí)際上很多，如果要安撫投資者或闡明觀點(diǎn)，相較于定期報(bào)告，直播、視頻，路演、論壇等線下活動(dòng)會(huì)都更加及時(shí)、直觀一些。

　　“對(duì)于普通投資者來說，真的會(huì)去看定期報(bào)告嗎？據(jù)我了解，大多數(shù)人是不會(huì)去看的，可能是看不懂，也可能是沒有這個(gè)意識(shí)。”他進(jìn)一步表示，用什么窗口來證明自己在勤勤懇懇地努力并不重要，不是定期報(bào)告，也可以通過別的渠道發(fā)聲。

　　而在與十余位投資者采訪了解中記者發(fā)現(xiàn)，“看與不看”或許與投資者的興趣和投資年限有一定關(guān)系，但他們普遍認(rèn)為，長(zhǎng)篇“千字文”者更有誠意，而毫無有效信息者則太過敷衍。

　　一位基金投資經(jīng)驗(yàn)快十年的李女士屬于“會(huì)看定期報(bào)告”的投資者。她告訴記者，部分基金經(jīng)理的季報(bào)確實(shí)專業(yè)性的東西很多，但長(zhǎng)篇“小作文”也不乏賣弄文采者。在她看來，好的季報(bào)不需要太長(zhǎng)，真誠、坦誠、有干貨、有重點(diǎn)即可。

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責(zé)任編輯：周唯