原標(biāo)題：逆周期調(diào)控靠前發(fā)力 央行超預(yù)期下調(diào)兩大政策利率 來源：上海證券報

　　全面降準(zhǔn)剛落地一個月，“降息大禮包”又至。央行1月17日發(fā)布公告，當(dāng)日開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。這兩項工具中標(biāo)利率均下降10個基點，分別降至2.85%、2.10%。

　　本次政策利率“降息”，不僅落地時點比市場預(yù)想的來得更早一些，其幅度和力度也超出預(yù)期。受訪專家表示，“降息”的迅速到來，將進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，體現(xiàn)了貨幣政策支持實體經(jīng)濟(jì)、呵護(hù)市場資金面的意圖，本質(zhì)上呼應(yīng)了穩(wěn)增長的政策訴求。

　　MLF利率下調(diào)也為LPR進(jìn)一步下降打開了空間。專家表示，預(yù)期本周即將出爐的LPR報價或?qū)⒂瓉硗秸{(diào)整。

　　預(yù)期兌現(xiàn)兩大政策利率齊降

　　自2020年4月以來，MLF利率首次迎來下調(diào)。市場對此已有預(yù)期，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為一季度是較為合適的“降息”窗口。

　　植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平表示，一季度是全年信貸投放的峰值，跨年資金需求也相對較大，市場具有較大的資金需求。同時，美聯(lián)儲加息的市場預(yù)期進(jìn)一步提前至3月，加之國內(nèi)去年12月CPI與PPI同比回落，通脹預(yù)期降低，一季度成為較好的“降息”操作窗口。

　　“考慮到在年初‘降息’可以釋放穩(wěn)增長的政策信號，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，具有關(guān)鍵時點意義。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說。

　　數(shù)據(jù)顯示，1月17日有5000億元MLF和100億元逆回購到期。

　　在“價降”的同時，昨日MLF超量續(xù)做，實現(xiàn)凈投放2000億元，凸顯貨幣政策“加力”態(tài)勢。光大銀行金融市場部分析師周茂華認(rèn)為，MLF續(xù)做量增價降，力度超預(yù)期，體現(xiàn)央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)定市場信心。

　　“MLF加量續(xù)做，旨在平滑春節(jié)流動性。”東方金誠分析師王青認(rèn)為，與2021年春節(jié)前相比，央行增加了全面降準(zhǔn)安排，預(yù)計今年春節(jié)前，市場資金面波動性將比2021年同期有顯著回落，今年節(jié)前再現(xiàn)短期流動性緊張的可能性不大。

　　同時，本期逆回購利率跟隨MLF利率同步超量減價續(xù)做。這也是2020年3月30日以來該利率首次變動。

　　國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，本次逆回購利率調(diào)降和MLF利率調(diào)降保持一致，主要是為了引導(dǎo)整個利率中樞水平下行，從而帶動實體融資成本降低。

　　釋放逆周期調(diào)控靠前發(fā)力信號

　　近半年以來，包括兩次全面降準(zhǔn)、再貸款定向“降息”、一年期LPR下調(diào)5BP等政策“組合拳”已接連落地。這一背景下，專家認(rèn)為，一季度央行“降息”仍具有其必要性。

　　“本次‘降息’可看作是央行貨幣政策工具箱中，另一項重要的支持穩(wěn)增長的工具，其政策信號和實際影響比上月的1年期LPR報價下降更強。”民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，在本月進(jìn)行“降息”，體現(xiàn)了政策發(fā)力適當(dāng)靠前、跨周期和逆周期政策有機(jī)結(jié)合的要求。

　　溫彬表示，一方面由于我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，政策需求較為急迫，體現(xiàn)了貨幣政策落實發(fā)力靠前的要求；另一方面，下調(diào)10個BP，與疫情防控初期第一次調(diào)降等幅，力度不算小，是加大逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。

　　連平表示，作為中長期政策利率，下調(diào)MLF利率將會推動中長期信貸增長，達(dá)到優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的政策效果。2021年前三季度企業(yè)貸款加權(quán)平均成本僅下降2BP，預(yù)計四季度融資成本也難以出現(xiàn)較大降幅。一季度政策利率下調(diào)，可以進(jìn)一步推動社會融資成本下降，擴(kuò)大需求緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，在當(dāng)前的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中，央行主要通過MLF、逆回購操作等政策工具釋放利率調(diào)控信號，并引導(dǎo)DR007等市場基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運行，最終影響貸款等金融產(chǎn)品利率。后續(xù)來看，DR007的波動中樞也同步下行10BP，有利于降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，并進(jìn)一步促進(jìn)降低社會綜合融資成本。

　　本月LPR或?qū)⑾抡{(diào)MLF再降依然可期

　　在現(xiàn)有利率調(diào)控的框架下，MLF利率下降也將伴隨著LPR下行。專家表示，本周即將出爐的LPR將同步調(diào)低，幅度大概率也為10BP。

　　溫彬認(rèn)為，預(yù)計本月20日1年期和5年期以上LPR報價大概率同步下降10個BP，有助于促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。

　　恒生銀行（中國）有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹認(rèn)為，央行下調(diào)MLF后，銀行流動性會更加充裕，通過利率傳導(dǎo)機(jī)制拉低LPR，之后銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款、尤其是向小微企業(yè)的貸款數(shù)額也會隨之上升。

　　“1月MLF利率下調(diào)，將帶動LPR報價跟進(jìn)下調(diào)，明顯降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，而房地產(chǎn)市場下行壓力也會有所緩解。”王青認(rèn)為，將有效對沖當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。預(yù)計在“降息”帶動下，接下來信貸、社融及M2增速整體上將進(jìn)入一個較快上行階段，寬信用進(jìn)程將明顯加速。

　　“1月MLF利率下調(diào)幅度超出預(yù)期，已基本兌現(xiàn)當(dāng)前市場對今年‘降息’的全部預(yù)期幅度，但利好兌現(xiàn)并不代表利好出盡。”王青認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大的情況下，后續(xù)貨幣政策走向仍需密切觀測經(jīng)濟(jì)基本面和房地產(chǎn)市場邊際變化。

　　溫彬表示，下一階段已經(jīng)出臺的政策有望持續(xù)發(fā)揮效果，預(yù)計央行將繼續(xù)運用逆回購、MLF等常規(guī)性操作保持流動性合理充裕，同時更多以結(jié)構(gòu)性政策為主，精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，并應(yīng)對好美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向等各種內(nèi)外部風(fēng)險。

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責(zé)任編輯：李思陽