MLF下調(diào)后寬松預(yù)期仍強 交易員這樣看A股、債券前景

　　作者： 周艾琳

　　[ 各大機構(gòu)對于后續(xù)政策寬松的預(yù)期較強，因此估值擴張似乎成為A股的后續(xù)動能。高盛最新表示，GDP增速趨于平緩意味著股市投資低回報？并非如此。從歷史經(jīng)驗來看，GDP增長減速與股票回報的相關(guān)性較低。 ]

　　1月17日，MLF（中期借貸便利）意外下調(diào)10個基點（BP）。鑒于各界預(yù)計一季度經(jīng)濟下行壓力仍存，多數(shù)機構(gòu)預(yù)計，在3月美聯(lián)儲正式加息前，中國仍有望祭出進一步的寬松政策。

　　一季度寬松預(yù)期仍強

　　17日，為維護銀行體系流動性合理充裕，中國央行開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.85%（此前為2.95%）、2.10%（此前為2.20%）。當(dāng)日有5000億元MLF和100億元逆回購到期。

　　2021年12月20日，1年期LPR下調(diào)5個基點，為近20個月以來首次下調(diào)，目的在于緩解企業(yè)部門融資成本上升壓力。作為LPR的錨，交易員認為，MLF此次下調(diào)可能為進一步下調(diào)LPR奠定基礎(chǔ)。

　　“中國經(jīng)濟去年四季度繼續(xù)放緩，尤其是消費超預(yù)期走弱。我們預(yù)計中國經(jīng)濟今年一季度會進一步放緩，奧密克戎病毒是中國面臨的最大風(fēng)險。我們認為政府會在2022年上半年多次降息降準，財政政策也將變得更為積極。如果疫情得到有效控制，經(jīng)濟增長預(yù)期將會在年中企穩(wěn)，下半年回升。”保銀資本管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家張智威對第一財經(jīng)記者表示。

　　植信投資研究院首席經(jīng)濟學(xué)家連平此前對記者稱，預(yù)計2022年中國仍有可能降準和下調(diào)LPR，而且根據(jù)預(yù)測，2021年、2022年，中國GDP增速或為8%和5.4%，美國或為5.6%和4%，中美經(jīng)濟增速差的收斂幅度是過去多年來較為少見的。不過，隨著中國穩(wěn)增長政策逐步傳導(dǎo)，一季度后經(jīng)濟拐點有望到來，連平預(yù)計2022年經(jīng)濟增長或前低后高，增速逐季回歸至正常水平，不僅能完成可能設(shè)定的5%~5.5%的增長目標，也可能實現(xiàn)5.7%左右的增長。

　　不過，野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺告訴記者，若未來進一步下調(diào)LPR，尤其是5年期LPR，或?qū)D壓商業(yè)銀行的凈息差，給銀行盈利帶來壓力。目前經(jīng)濟整體增長放緩，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)收縮，勢必會對銀行盈利能力造成沖擊。

　　陸挺強調(diào)，被市場忽略的一點是，中國央行外匯凈買入量從去年10月的17億美元攀升到11月的56億美元（表現(xiàn)為外匯占款投放攀升），這可能是未來幾個月更相關(guān)的降低市場利率的途徑。盡管經(jīng)常賬戶、金融賬戶順差帶來大量外匯流入，但從2019年底到2021年10月，中國央行的外匯凈購買量幾乎為零。

　　“預(yù)計未來幾個月，中國央行的外匯凈購買量將大幅增加。我們認為，這可能是央行的最佳選擇，首先，有利于控制人民幣進一步升值；其次，將增加央行的外匯儲備；再次，將會增加經(jīng)濟的流動性。”他稱。

　　A股仍待企穩(wěn)

　　17日，在“降息”消息推動下，A股小幅攀升，截至收盤，上證指數(shù)收于3543.37，漲0.63%，從去年12月開始回調(diào)的新能源板塊全線反彈。

　　開年以來，A股持續(xù)回調(diào)，截至上周五，滬指累計跌超3%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌逾6%。機構(gòu)對A股中期看法并不悲觀，外資相對更為樂觀，共識在于，一季度市場可能先破后立。

　　資金是市場的關(guān)鍵。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，從資本市場的資金端看，自2021年四季度，公募基金發(fā)行規(guī)模下降（每月新發(fā)基金800億~900億，低于三季度的每月1500億~1800億元），新年前兩周公募基金發(fā)行也較弱，并且有老基金贖回現(xiàn)象。從2021年四季度量化產(chǎn)品業(yè)績大幅下行后，目前這一趨勢并沒改變，這也導(dǎo)致市場量化產(chǎn)品出現(xiàn)贖回，可以預(yù)期今年量化產(chǎn)品規(guī)模很難保持去年水平；而北上資金在去年底監(jiān)管新政下，今年內(nèi)地身份證在香港開的滬股通、深股通賬號都要清理，因而今年北上資金可能會凈減少。從資金端看今年股市的資金并不充裕，股指仍有下行空間。

　　不過，各大機構(gòu)對于后續(xù)政策寬松的預(yù)期較強，因此估值擴張似乎成為A股的后續(xù)動能。高盛最新表示，“中國股票市場是否值得投資”的答案是肯定的。不計ADR市場，內(nèi)地A股占其余中國公司股票總市值近80%，而A股外資持股比例僅為4.5%。該機構(gòu)提及，GDP增速趨于平緩意味著股市投資低回報？并非如此。從歷史經(jīng)驗來看，GDP增長減速與股票回報的相關(guān)性較低。

　　利率債震蕩但仍可增配

　　在“降息”影響下，中國10年期國債期貨價格小幅攀升0.05%報100.725，10年期國債收益率維持在2.8%附近。

　　不過，市場對于債券投資存在諸多擔(dān)憂——10年期國債收益率已下至2.8%的低位，還有空間嗎？中美利差收窄會否導(dǎo)致外資對中國債券失去興趣？

　　富達國際債券基金經(jīng)理成皓對記者表示，2022年中美利差會較大幅度收窄，人民幣或小幅走貶，這可能導(dǎo)致外資流入的步伐放緩，但增配中國債券仍是大趨勢。在整體資金面寬松的背景下，利用隔夜逆回購等適度對利率債加杠桿，或仍是增厚收益的主流操作。

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責(zé)任編輯：陳程