近期，新浪財(cái)經(jīng)推出訪談欄目《資管會(huì)客廳》，邀請(qǐng)數(shù)十位銀行資管業(yè)負(fù)責(zé)人，分享他們對(duì)未來(lái)資管黃金十年的最新觀點(diǎn)。

　　由新浪財(cái)經(jīng)、華創(chuàng)證券共同主辦的2017年銀行業(yè)資產(chǎn)管理高峰論壇將于5月25日（周四）在北京舉辦，邀請(qǐng)監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、10余位銀行業(yè)資管高管等嘉賓與會(huì)，【點(diǎn)擊報(bào)名】

　　文/新浪財(cái)經(jīng) 王茜

　　在貨幣政策中性偏緊的環(huán)境下，今年以來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性承壓，銀行資管面臨新的挑戰(zhàn)。廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳接受新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家采訪時(shí)指出，債市受流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響較大，債券投資應(yīng)以防御性策略為主；在流動(dòng)性邊際收緊推升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提振的背景下，未來(lái)會(huì)適度考慮加大權(quán)益市場(chǎng)的投資。

　　她同時(shí)認(rèn)為，今年是嚴(yán)監(jiān)管和強(qiáng)監(jiān)管的年份，結(jié)合一行三會(huì)對(duì)于資管行業(yè)的監(jiān)管政策，包括表外理財(cái)納入MPA考核、17年2月人行草擬的資管新規(guī)內(nèi)審稿和近期銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的7份檢查文件，都體現(xiàn)了監(jiān)管部門(mén)未來(lái)要統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)框架，梳理業(yè)務(wù)模式、鏈條，防范監(jiān)管套利和鏈條拉長(zhǎng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚的監(jiān)管方向。

　　在此背景下，銀行資管轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于提升組合管理的能力。要加強(qiáng)自律管理，充分發(fā)揮自主性，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并改進(jìn)潛在不審慎情況，積極做好預(yù)期管理及業(yè)務(wù)前瞻布局。

廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳

　　新浪財(cái)經(jīng)：近來(lái)市場(chǎng)中對(duì)于債券市場(chǎng)的悲觀情緒有所擴(kuò)散，也有看法堅(jiān)持基本面未來(lái)可以支撐債市，對(duì)此您怎么看？今年廣發(fā)資管如何規(guī)劃這塊投資？

　　廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：去年四季度以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)密集出臺(tái)一系列政策，市場(chǎng)在流動(dòng)性收緊預(yù)期下，債市開(kāi)始加大調(diào)整力度。今年以來(lái)債市延續(xù)調(diào)整格局，投資者對(duì)債市的需求減弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，低資質(zhì)信用債的估值下調(diào)壓力大，疊加流動(dòng)性差，需保持謹(jǐn)慎。同時(shí)，要防范與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)共振的信用風(fēng)險(xiǎn)，目前二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)正向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)，今年前4月超過(guò)300只債券取消發(fā)行，合計(jì)金額2600億，5月則面臨償債高峰，要特別警惕再融資乏力可能引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　2017年在多種因素疊加之下，債券投資應(yīng)該以持有中短久期高評(píng)級(jí)品種防御為主，警惕未出清利空引發(fā)超調(diào)（如金融降杠桿、信用風(fēng)險(xiǎn)等）。全年看市場(chǎng)博弈特征明顯，交易機(jī)會(huì)大于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，應(yīng)適度收縮配置盤(pán)，尋找逆向交易機(jī)會(huì)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)怎么看？

　　廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，我們認(rèn)為震蕩行情還要延續(xù)，存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一季度宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，企業(yè)盈利預(yù)期有所回升，回歸價(jià)值理念的選股會(huì)獲得超額收益，應(yīng)當(dāng)尋求估值有安全邊際、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的價(jià)值白馬股，重點(diǎn)關(guān)注受益政策支持（國(guó)企混改、一帶一路、軍工等）和業(yè)績(jī)超預(yù)期兩大主線，同時(shí)注意規(guī)避面臨業(yè)績(jī)與估值繼續(xù)雙殺的題材股。

　　權(quán)益市場(chǎng)方面，今年一季度IPO募資達(dá)589億元，去年的一季度只有100億元左右，創(chuàng)下六年來(lái)首季新高。因此，在IPO大幅增長(zhǎng)的背景下，也可適度把握一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)的投資機(jī)會(huì)。應(yīng)該說(shuō)，在全球流動(dòng)性邊際收緊推升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提振的背景下，我們會(huì)適度考慮加大權(quán)益市場(chǎng)的投資。

　　新浪財(cái)經(jīng)：廣發(fā)去年發(fā)行了“廣銀睿富”FOF凈值型產(chǎn)品，您也曾提到FOF型產(chǎn)品有望成為未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要形式之一，具體廣發(fā)資管是如何部署的呢？

　　廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：根據(jù)監(jiān)管要求和行業(yè)趨勢(shì)，資管業(yè)要向開(kāi)放式、凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，通過(guò)FOF購(gòu)買(mǎi)子基金份額構(gòu)建投資組合，符合多元化資產(chǎn)配置、分散風(fēng)險(xiǎn)的理念。FOF的優(yōu)勢(shì)包括覆蓋的大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)型比較齊全，可實(shí)現(xiàn)對(duì)股票、債券、商品、現(xiàn)金以及主要境外市場(chǎng)的全覆蓋；同時(shí)投資便捷，流動(dòng)性好。當(dāng)然FOF也有其不足，如底倉(cāng)不透明、雙重收費(fèi)等。

　　在銀行資管和FOF的互動(dòng)方面，銀行資管首先會(huì)按照風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)屬進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)的配置， 在此層面下，再細(xì)分FOF子策略，通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置和子策略的精選與搭配，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。FOF主要分為配置型和精選型，前者綜合使用股票、混合、債券、貨幣、QDII等不同類(lèi)別的基金構(gòu)建投資組合，以分散風(fēng)險(xiǎn)、降低組合波動(dòng)率為目的；后者是在限定資產(chǎn)類(lèi)屬比如權(quán)益或債券中，實(shí)行優(yōu)中選優(yōu)和進(jìn)一步分散風(fēng)格集中的風(fēng)險(xiǎn)。我們?nèi)ツ晖瞥龅墓潭ㄊ找娲虻?、量化平衡波?dòng)、輔以權(quán)益增強(qiáng)的FOF凈值型產(chǎn)品“廣銀睿富”屬于配置型FOF，成立1年年化收益率5.2 %，最近兩個(gè)月年化收益率6.5%。

　　在投顧選擇方面，我們重視投資經(jīng)理的選擇，而不僅僅是機(jī)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)以絕對(duì)收益為理念，對(duì)客戶(hù)做好風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡。今年股票市場(chǎng)在窄幅波動(dòng)中演繹二八行情，4月份以來(lái)超過(guò)半數(shù)股票創(chuàng)了2600點(diǎn)以來(lái)的新低，超過(guò)1/3偏股型基金凈值低于1。但我們選擇的FOF權(quán)益子基金，在累積安全墊的基礎(chǔ)上嚴(yán)格倉(cāng)位控制并做好擇時(shí)，今年的年化收益已超過(guò)10%，且波動(dòng)、回撤小。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您說(shuō)的選人，具體有哪些標(biāo)準(zhǔn)呢？

　　廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：遴選MOM、FOF合作機(jī)構(gòu)的時(shí)候，我們會(huì)重視機(jī)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的把握。比如我們選擇的機(jī)構(gòu)，基本都很重視研究，以研究推動(dòng)投資，對(duì)宏觀研究員十分倚重。今年在貨幣政策中性偏緊及金融去杠桿的背景下，除了信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，要較以往更加關(guān)注宏觀流動(dòng)性。

　　在具體市場(chǎng)方面，則需關(guān)注交易數(shù)據(jù)、沖擊成本、可能出現(xiàn)的黑天鵝事件等，做好倉(cāng)位預(yù)判。如債市主要是機(jī)構(gòu)投資的市場(chǎng)，更要特別注意規(guī)避機(jī)構(gòu)投資人看多看空一致性所帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。4月中旬遭遇的股債“雙殺”就是例子。因此，可以這么說(shuō)，在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，對(duì)一致性的預(yù)期不足以區(qū)分金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)黑天鵝的預(yù)判才是關(guān)鍵。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您提到對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，廣發(fā)資管自身如何加強(qiáng)風(fēng)控？

　　廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：以債市為例，相比市場(chǎng)環(huán)境，我們更加關(guān)注債券評(píng)級(jí)、久期和流動(dòng)性，并嚴(yán)格控制組合杠桿。制定了專(zhuān)門(mén)的債券集中度管理辦法，不僅是針對(duì)單一主體的集中度控制，還包括關(guān)聯(lián)主體的集中度管理，行業(yè)、地域的集中度管理，這體現(xiàn)了我們一貫以來(lái)的分散風(fēng)險(xiǎn)理念。整個(gè)債券的投前投中投后，我們都會(huì)做比較緊密的跟進(jìn)。

　　在貨幣中性偏緊的大環(huán)境下，要更加重視流動(dòng)性管理，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)提出縮表，有一定道理。2017年是一個(gè)調(diào)整年，各家行資管業(yè)務(wù)的總量取決于其自身資產(chǎn)端和負(fù)債端結(jié)構(gòu)的合理性，以及成本抬升的可接受程度，也就是要在流動(dòng)性、規(guī)模、收益之間取得平衡。控制融資成本、保持合理的高流動(dòng)性資產(chǎn)占比將是各家行未來(lái)工作的重點(diǎn)。

　　今年隨著利率抬升債券資產(chǎn)性?xún)r(jià)比提升，配置價(jià)值有所回歸，但仍需提高擇時(shí)能力并做好倉(cāng)位控制，組合的動(dòng)態(tài)管理能力凸顯。在金融去杠桿的大背景下，重定價(jià)和組合管理能力決定了銀行資管的競(jìng)爭(zhēng)力。央行建立MPA考核體系，核心要點(diǎn)之一就是自律管理，強(qiáng)調(diào)銀行要充發(fā)揮自主性，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并改進(jìn)潛在不審慎情況，積極做好預(yù)期管理及業(yè)務(wù)前瞻布局，這實(shí)際體現(xiàn)了主動(dòng)的組合管理能力。

　　新浪財(cái)經(jīng)：銀監(jiān)會(huì)近日發(fā)布了針對(duì)銀行資管、理財(cái)?shù)牧⒎ㄓ?jì)劃。您作為業(yè)內(nèi)人士，如何看待監(jiān)管環(huán)境的變化？

　　廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：今年是嚴(yán)監(jiān)管和強(qiáng)監(jiān)管的年份，包括表外理財(cái)納入MPA考核、17年2月人行草擬的資管新規(guī)內(nèi)審稿和近期銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的7份檢查文件，都體現(xiàn)了監(jiān)管部門(mén)未來(lái)要統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)框架，防范監(jiān)管套利和鏈條拉長(zhǎng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚的監(jiān)管方向，對(duì)資管行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展是有利的，因此，銀行應(yīng)當(dāng)積極梳理存量業(yè)務(wù)不合規(guī)范的地方，精簡(jiǎn)交易流程，對(duì)一些政策執(zhí)行層面所產(chǎn)生的通道業(yè)務(wù)，相信監(jiān)管未來(lái)會(huì)有一些配套政策，規(guī)則修改，通道就會(huì)減少。未來(lái)可以預(yù)測(cè)的是，監(jiān)管會(huì)以有序去杠桿的方式使市場(chǎng)出清。

　　新浪財(cái)經(jīng)：銀行資管未來(lái)如何與有場(chǎng)景的互金機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)？

　　廣發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳芳：我覺(jué)得銀行資管與互聯(lián)網(wǎng)金融公司之間，更多的是一種競(jìng)合關(guān)系，在競(jìng)爭(zhēng)中合作，實(shí)現(xiàn)互利互惠。例如螞蟻金服最近將戰(zhàn)略定位從Fintech轉(zhuǎn)型為T(mén)echfin，表明雙方可以更多合作而非競(jìng)爭(zhēng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司的優(yōu)勢(shì)是用戶(hù)和技術(shù)，定位Techfin可以把其核心價(jià)值和核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)出來(lái)，而金融機(jī)構(gòu)的投研能力、風(fēng)險(xiǎn)管理是強(qiáng)項(xiàng)。

　　因此最理想的合作場(chǎng)景，應(yīng)當(dāng)是互聯(lián)網(wǎng)金融公司開(kāi)放其客戶(hù)資源和技術(shù)能力，讓金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)?zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置能力通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)更便捷地提供給更多用戶(hù)，并借助社交網(wǎng)絡(luò)、即時(shí)通訊等新興媒體與客戶(hù)進(jìn)行交互式接觸，從而更好地提升客戶(hù)體驗(yàn)；同時(shí)，雙方以大數(shù)據(jù)為依托，借助線上線下渠道合作，打通信用體系等模式共享用戶(hù)信息和消費(fèi)數(shù)據(jù)，不僅可以通過(guò)精準(zhǔn)匹配客戶(hù)需求拓展客戶(hù)規(guī)模，還可以提高風(fēng)控能力和降低運(yùn)營(yíng)成本。我們很高興地看到螞蟻聚寶等平臺(tái)已經(jīng)開(kāi)始這方面的嘗試，我們也期待能與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)建立良好的合作關(guān)系，為客戶(hù)提供更加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)管理服務(wù)。

　　在資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，我們也希望監(jiān)管部門(mén)可以考慮放開(kāi)銀行理財(cái)產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)代銷(xiāo)的可能性，關(guān)鍵是要解決首次銷(xiāo)售面簽問(wèn)題，可以通過(guò)手機(jī)APP、網(wǎng)銀系統(tǒng)功能，實(shí)現(xiàn)視頻面簽。如果能在線上實(shí)現(xiàn)首次面簽，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)就可以銷(xiāo)售銀行理財(cái)產(chǎn)品，這對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)和銀行都是雙贏的事情。