影子銀行，朋友還是敵人？

　　常建 黃益 楊玲秀

　　快速擴(kuò)張的非銀行信貸融資(即“影子銀行”)重新燃起金融和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂(yōu)。我們判斷，目前這些風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。但是，“隱含的政府擔(dān)保”和成功的債務(wù)翻轉(zhuǎn)案例可能創(chuàng)造出一種虛假的安全感，這需要密切監(jiān)測(cè)。

　　金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)重燃

　　盡管這幾個(gè)月以來(lái)的新增銀行貸款低于預(yù)期，但公司債券融資的持續(xù)增長(zhǎng)和影子銀行的重新活躍正在成為融資的重要來(lái)源，并成為支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，反映了政府在推動(dòng)直接融資，從而減少對(duì)銀行體系的依賴(lài)，分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年前10個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到13萬(wàn)億元，并能夠達(dá)到2012年全年15萬(wàn)億元的目標(biāo)。銀行貸款占社會(huì)融資規(guī)模的份額現(xiàn)在為55%，這一占比在2011年為58%，而在2008年時(shí)高達(dá)70%。與此同時(shí)，債券融資則從2008年的8%和2011年的9.5%飆升至目前的14.3%，資產(chǎn)負(fù)債表外貸款一直保持在20%。

　　隨著非銀行信貸融資的快速擴(kuò)張，對(duì)金融和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)重燃。兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常被提及。一是規(guī)模相當(dāng)大的委托貸款和信托貸款，二是地方政府融資平臺(tái)反彈帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這一時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始于2009年，傾向于從債券市場(chǎng)和信托基金而非銀行融資。

　　在2010年年中引入監(jiān)管限制措施后，信托融資在2012年出現(xiàn)了復(fù)蘇。信托業(yè)管理的資產(chǎn)從2011年的4.8萬(wàn)億飆升至2012年前三季度的6.3萬(wàn)億。超過(guò)35%的信托資產(chǎn)投入了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)。信托貸款為6770萬(wàn)億元，占社會(huì)融資規(guī)模的11%。

　　財(cái)政收入增加放緩之際，在地方政府執(zhí)行穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效用下，地方政府融資平臺(tái)的債券發(fā)行總額在2012年10月達(dá)到9270億元。募集的超過(guò)一半資金用于資本投資(如建筑和建設(shè)項(xiàng)目)，其次為運(yùn)輸(如高速公路、機(jī)場(chǎng)，19%)，金融服務(wù)(17%)，房地產(chǎn)(6%)和公用事業(yè)(5%)。

　　“目前風(fēng)險(xiǎn)可控”

　　雖然信托貸款、委托貸款和地方政府融資平臺(tái)迅速提高，但我們判斷系統(tǒng)性金融或財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是可控的。這是基于嚴(yán)格的監(jiān)管(2011年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)36條，以遏制信托融資風(fēng)險(xiǎn))，貸款結(jié)構(gòu)及中央政府堅(jiān)實(shí)的財(cái)政狀況。

　　對(duì)銀行而言，信托貸款和委托貸款的直接風(fēng)險(xiǎn)敞口是有限的。除了有著嚴(yán)格監(jiān)管的“銀信合作產(chǎn)品”，銀行直接參與信托貸款的比例是較低的。根據(jù)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所2012年的調(diào)查，這類(lèi)產(chǎn)品僅僅占到銀行理財(cái)產(chǎn)品(WMPS)的20%。在其他案例中，銀行扮演著WMPs的經(jīng)銷(xiāo)商的角色，即信托公司通過(guò)銷(xiāo)售WMPs給高凈值客戶(hù)為項(xiàng)目公司提供資金。銀行純粹是委托貸款的中介機(jī)構(gòu)，因而并不受信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　然而，令人擔(dān)憂(yōu)的是，風(fēng)險(xiǎn)可能被某種形式的債務(wù)重組人為抑制，如因發(fā)行新產(chǎn)品或通過(guò)債務(wù)管理公司收購(gòu)。這種收購(gòu)/可能會(huì)造成一種虛假的安全感，并加強(qiáng)“隱形政府擔(dān)保”。信托貸款和債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)被低估可能將誘導(dǎo)過(guò)度冒險(xiǎn)。

　　(作者均供職于巴克萊資本。其中，黃益平系巴克萊資本亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文由早報(bào)記者陳月石根據(jù)其最新研究報(bào)告翻譯整理)

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