一汽轎車銷售費(fèi)用持續(xù)高企 夏利巨虧苦等整體上市
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一汽轎車銷售費(fèi)用持續(xù)高企：整體上市迫近
核心摘要
目前，在一汽集團(tuán)準(zhǔn)備的諸多上市方案中，由一汽集團(tuán)IPO，同時(shí)換股吸收合并一汽轎車、一汽夏利的方案最有可能。若此方案成形，一汽集團(tuán)除了希望IPO能有較好的市場融資環(huán)境外，或許還希望一汽轎車的市場股價(jià)保持“低調(diào)”。
本報(bào)記者 范文清 北京報(bào)道
整車銷量近兩成增長并未使一汽轎車?yán)麧櫞笤觥?月31日，一汽轎車對外發(fā)布“2014年度業(yè)績預(yù)告”稱，該公司去年實(shí)現(xiàn)整車銷售29.33萬輛，同比增長18.04%，但由于宣傳費(fèi)用增加和部分產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使得公司業(yè)績較上年出現(xiàn)大幅下降。
數(shù)據(jù)顯示，2014年一汽轎車歸屬于上市公司股東的凈利潤，同比下降區(qū)間在75.18%~95.04%，基本每股收益約在0.03元至0.15元，2013年這一數(shù)字為0.62元。
這已經(jīng)是一汽轎車連續(xù)兩年因銷售費(fèi)用高企導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)大幅下滑。一位不愿透露姓名的證券分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，“出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是，一汽轎車要為一汽集團(tuán)整體上市鋪路”。
2011年7月，一汽集團(tuán)股份有限公司成立，并向一汽轎車做出不可撤銷承諾，將在成立后5年內(nèi)整合所謂的轎車整車業(yè)務(wù)，以解決同業(yè)競爭問題。這意味著，在2016年7月之前，一汽集團(tuán)必須完成對一汽轎車的整合重組。
目前，在一汽集團(tuán)準(zhǔn)備的諸多上市方案中，由一汽集團(tuán)IPO，同時(shí)換股吸收合并一汽轎車、一汽夏利的方案最有可能。若此方案成形，一汽集團(tuán)除了希望IPO能有較好的市場融資環(huán)境外，或許還希望一汽轎車的市場股價(jià)保持“低調(diào)”。
銷售費(fèi)用不斷高企
一汽轎車于2010年開始對外披露銷售費(fèi)用的具體支出情況。在2013年之前，該公司的銷售費(fèi)用一直保持在穩(wěn)健的增長區(qū)間范圍內(nèi)。以公司前三季度銷售費(fèi)用為例，2011年該數(shù)字約為17.86億元，2012年同期這一數(shù)字略為減少至約17.55億元。
但情況從2013年開始出現(xiàn)變化。據(jù)一汽轎車2013年三季度公告顯示，當(dāng)年前3個(gè)季度該公司的銷售費(fèi)用約為23.56億元，同比上漲34.24%。受此拖累，該公司前3個(gè)季度凈利潤同比虧損3.11億元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。
彼時(shí)，一汽轎車的解釋是，銷售費(fèi)用上漲主要因廣告和宣傳費(fèi)用同比增加。但多數(shù)證券公司的分析是，一汽轎車可能預(yù)提了一部分營銷費(fèi)用，以隱藏利潤，從而避免其股價(jià)快速上漲，為今后集團(tuán)整體上市鋪路。對這種說法，一汽轎車的態(tài)度一直否認(rèn)。
一汽轎車的銷售費(fèi)用也并未因此而增長放緩。2014年前3個(gè)季度，一汽轎車銷售費(fèi)用再次大幅上漲至30.98億元，比2013年同期上漲31.51%，幾乎是2012年的兩倍。對此，一汽轎車的解釋依然是廣告費(fèi)、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)及運(yùn)輸費(fèi)等同比增加。
隨著中國車市競爭激烈，為提升產(chǎn)品市場占有率和品牌競爭力，一汽轎車有可能在廣告支出上加大力度。據(jù)一汽轎車內(nèi)部員工爆料，2014年上半年該公司向市場投放了全新馬自達(dá)6(即阿特茲)、馬自達(dá)CX7和新奔騰B70，這三款新車的廣告費(fèi)支出都被計(jì)入到銷售費(fèi)用報(bào)表中。除此之外，一汽轎車一工廠和二工廠生產(chǎn)線提速設(shè)備改造擴(kuò)產(chǎn)能的支出費(fèi)用也被計(jì)入其中。
但這并不代表一汽轎車過快增長的銷售費(fèi)用支出全無問題。據(jù)今年1月30日中紀(jì)委對外公布的一汽專項(xiàng)巡視整改情況顯示，在廣告費(fèi)管理方面，一汽集團(tuán)公司黨委正重點(diǎn)對虛設(shè)廣告業(yè)務(wù)量、年底突擊支付等問題進(jìn)行清查整頓。
該公告稱，一汽已建立誠信體系平臺，對所有與一汽有業(yè)務(wù)往來的廣告代理商進(jìn)行清查。2014年11月15日，一汽集團(tuán)公司相關(guān)單位與首批“黑名單”廣告商解除了合作關(guān)系。現(xiàn)在，一汽要將這項(xiàng)工作常態(tài)化，凡存在問題的廣告代理商，一經(jīng)查實(shí)，一汽集團(tuán)公司將斷絕與其業(yè)務(wù)往來。
這或許會在某種程度上，使一汽轎車明年的銷售費(fèi)用支出保持在一個(gè)合理增速范圍內(nèi)。
資本市場繼續(xù)建倉
銷售費(fèi)用的持續(xù)高漲，不僅拖累了一汽轎車的業(yè)績，也令該公司的市場股價(jià)受挫。1月31日，一汽轎車2014年度業(yè)績預(yù)告發(fā)布后，該公司股價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌，截至記者發(fā)稿時(shí)，一汽轎車已連跌5天，跌幅超過7%。
但這似乎并沒有動(dòng)搖投資機(jī)構(gòu)對一汽轎車的信心。根據(jù)廣汽長豐、路橋建設(shè)和G上港等吸收合并整體上市案例，資本市場在公司整體上市重組事件上的收益獲取主要分為二個(gè)部分：一部分是出兌價(jià)方案時(shí)，獲取上市公司換股溢價(jià)，一般收益在15%~30%不等；另一部分是上市公司停牌出兌價(jià)前一年的重組活躍期內(nèi)主題投資收益。而一汽轎車的主題投資收益已頻繁出現(xiàn)。
光大證券分析師王浩稱，目前中紀(jì)委巡視組對一汽集團(tuán)核查催化引發(fā)的主題收益已達(dá)25%以上，預(yù)計(jì)后期一汽集團(tuán)層面的變革信息仍將帶來可觀的主題收益空間。
此外，去年一汽與大眾達(dá)成新合資協(xié)議之事也令一汽轎車股價(jià)多日受寵。新協(xié)議規(guī)定雙方將合作時(shí)間延長至2041年，中方原則上同意一汽占比51%。這意味著一汽集團(tuán)整體上市時(shí)，一汽大眾資產(chǎn)注入將順理成章。去年，一汽大眾銷量約為182萬輛，全年市場份額接近10%，在國內(nèi)乘用車企銷量排名中再度奪冠。如果一汽大眾資產(chǎn)能順利注入上市公司中，未來一汽集團(tuán)很有可能成為資本市場最為看重的汽車上市公司。
但主題投資收益并不是吸引投資機(jī)構(gòu)的最重要因素。據(jù)王浩分析，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，吸收合并整體上市等方式將為已上市公司股東帶來20%以上的換股對價(jià)收益。雖然一汽整體上市方案還有待公司進(jìn)一步公布，但這一預(yù)判的發(fā)生概率較大。
所以，盡管一汽轎車公布的2014年度業(yè)績預(yù)告并不理想，但精明的投資人不會因持續(xù)增高的銷售費(fèi)用而放棄對一汽轎車的追逐。上述不愿透露姓名的證券分析師告訴記者，今年他將一汽轎車作為重點(diǎn)組合向機(jī)構(gòu)推薦。在他看來，反腐之后的一汽，已經(jīng)沒有理由在整體上市上再做拖延。
夏利苦等整體上市
與一汽轎車因銷售費(fèi)用高企拉低利潤的情況不同，事關(guān)一汽整體上市的另一家公司一汽夏利，現(xiàn)在卻正因經(jīng)營不善面臨戴帽風(fēng)險(xiǎn)。
日前，據(jù)一汽夏利發(fā)布的業(yè)績預(yù)告稱，公司預(yù)計(jì)2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損15.5億元至17.5億元。這是天津一汽繼2013年凈利潤虧損4.80億元之后，再度創(chuàng)下巨額虧損紀(jì)錄。
按照上市公司的相關(guān)規(guī)定，經(jīng)營連續(xù)兩年虧損的公司將被特別處理。這意味著，天津一汽不久后將被冠以“ST”帽子。而如果2015年天津一汽的虧損局面仍無法扭轉(zhuǎn)，該公司將披星戴帽，面臨退市預(yù)警。這顯然不是一汽集團(tuán)愿意看到的結(jié)果。
根據(jù)一汽集團(tuán)之前公布的信息，在諸多上市方案中，由一汽集團(tuán)IPO，同時(shí)換股吸收合并一汽轎車、一汽夏利的方案最有可能。若此方案成形，一汽集團(tuán)不會允許在啟動(dòng)整體上市時(shí)，一汽夏利面臨直接退市風(fēng)險(xiǎn)。
去年，一汽夏利為解決主業(yè)虧損曾開出方案，希望借助產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升品牌形象，進(jìn)而改善車型銷售利潤過低的狀況。但被寄予厚望的新品牌駿派，在推出新車型SUV D60后，并沒有想象中的一炮而紅。
據(jù)天津一汽汽車銷售有限公司副總經(jīng)理黨仁透露，目前駿派D60的銷量和產(chǎn)能均處于爬坡期。預(yù)計(jì)今年三四月份，隨著新工廠產(chǎn)能釋放，才能實(shí)現(xiàn)月銷5000輛以上的目標(biāo)。這個(gè)節(jié)奏對挽救一汽夏利“擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)”很難奏效。
所以目前資本市場的主流觀點(diǎn)是，唯有一汽集團(tuán)盡快啟動(dòng)整體上市，一汽夏利才有可能走出困境。申萬宏源證券汽車行業(yè)分析師蔡麟琳認(rèn)為，一汽集團(tuán)整體上市后，一汽夏利將被吸收合并進(jìn)新公司，不單獨(dú)作為上市公司出現(xiàn)，這可能是一汽夏利的唯一出路。
實(shí)際上，作為國企改革的重頭戲，一汽集團(tuán)整體上市噱頭，已經(jīng)給一汽夏利在資本市場上帶來諸多紅利。自去年7月以來，一汽夏利主業(yè)雖陷入困境，但股價(jià)卻不時(shí)保持上揚(yáng)狀態(tài)。諸多證券公司對一汽夏利的投資建議都是買入評級。
不過，隨著一汽夏利巨虧狀態(tài)被不斷報(bào)出，資本市場對該公司的信心也在不斷降低。截至2月9日，一汽夏利股價(jià)收于6.26元，連續(xù)多日下跌。
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