“私有化馬航可能已是最佳方案” 大馬“國庫”或提前至8月公布方案

　　江家岱

　　Khazanah在阿拉伯語中譯為“財富”；作為馬來西亞的主權基金，國庫控股(Khazanah Nasional Berhad，下稱“國庫)有意加速馬來西亞航空的私有化進程，以避免“厄運纏身”的馬航破產。

　　據外電引述2名可靠消息人士稱，馬航MH17近期在烏克蘭發生的事故導致公司股價大跌15%，國庫控股有意提前全資私有化馬航，并撤銷上市地位，開始重組財務，計劃分拆出售旗下飛機維修和機場管理業務；原本準備年底公布的私有化方案可能提前至8月初。馬來西亞總理納吉布是國庫控股的現任董事會主席。

　　7月21日，國庫新聞發言人Mohd Asuki Abas在回應21世紀經濟報道記者查詢時表示，不評論有關馬航重組的揣測性消息，國庫正在全面審視各種對馬航發展有利的重組方案，在得到馬來西亞財政部和特別股東同意后，會公布具體的方案。

　　過去3個財年，馬航凈虧損高達41.19億令吉(77.5億元)，連續3年錄得負經營性現金流，僅今年首季，經營現金流為負4.39億令吉，3個月累計虧損4.42億令吉，虧損按年增加59%。

　　“按照現有疲弱的客運需求，不用1年，馬航的股東權益就會變為0，預計到2014年末ROE介乎-20%至-50%。擺在馬航面前只有2條路，一是申請破產，二是私有化重組。”巴克萊資本亞洲航空[微博]分析師徐楠(Patrick Xu)表示，鑒于國庫控股是多家馬來西亞銀行的大股東，馬航破產只會“搬起石頭砸自己的腳”，最可行的方案是馬航向國庫定向增發退市，盡快啟動財務重組。

　　私有化博弈

　　一旦馬航申請破產，就意味著無法償還來自CIMB和Maybank等大銀行的貸款。國庫控股同時身為CIMB等商業銀行的大股東，若馬航破產，由其引發的壞賬風險會波及馬來西亞的銀行體系。從這個角度來說，私有化退市對身處泥潭的馬航來說，可能是最佳的選擇。

　　事實上，早在MH370航班失聯后，馬航董事會就在尋求各種財務重組的可能性，其中就包括私有化。消息人士透露，按照原計劃，由納吉布領銜的國庫董事局準備在7月底討論私有化方案，并最終在今年底宣布具體執行方案。

　　人算不如天算。短短4個月內，連續發生2起嚴重的空難，難怪納吉布坦言：“現在要挽救財務狀況不斷惡化的馬航或許已為時已晚。”過去10年內，國庫控股已先后累計向馬航注資超過50億令吉，卻換來三年巨虧41.19億令吉。截至去年底，國庫持有馬航69.4%的股權，是單一最大股東。

　　“投資者不要奢望國庫會按常理從公開市場逐一收購散落的股份；對馬航來說，最簡單的捷徑就是向國庫大規模定向增發新股，輕易就可以將小股東的持股量稀釋到0。”徐楠對21世紀經濟報道記者表示，私有化退市只是第一步，救活馬航的關鍵在于減輕財務壓力，出售盈利的子公司甚至直接賣飛機都是可行的方案。

　　據消息人士透露，國庫會在私有化后尋求分拆出售馬航旗下負責飛機發動機維護的MAS Engineering和廉價航空子品牌，因為這是馬航“唯一賺錢的業務”。但相比馬航巨額的流動凈負債，出售規模有限的子公司只是杯水車薪。

　　一季報顯示，截至今年3月31日，算上存貨、各類應收賬款和現金等價物，馬航的流動資產為52.79億令吉，而同期流動負債卻高達72.52億令吉，其中銀行貸款14.68億令吉，已明顯“資不抵債”。

　　徐楠預計，除了分售盈利子公司外，國庫在私有化完成后會直接向航空公司的核心資產飛機“動刀”。首先，馬航可以將耗費資本嚴重的大飛機出售給租賃公司，再按照運能目標租回必要的飛機。至于去年簽訂的新飛機訂單，則很可能延期或直接無法兌現。

　　到去年底，馬航連同附屬航空公司一共擁有147架飛機，其中波音747-400、777-200和空客A380等大飛機25架。去年6月，馬航為了擴充機隊，計劃在2014至2015年購買25架新飛機。

　　盡管國庫控股財力雄厚，但私有化并非一帆風順。勢力強大的馬航工會的態度仍是未知數。馬航工會代表了約2萬名員工，數次阻撓了馬航管理層企圖削減成本的嘗試。工會負責人日前在接受馬來西亞當地媒體采訪時表示，馬航管理層必須“易主”，才會支持私有化。

　　“政府不會再縱容工會了，私有化后很可能就伴隨著定向裁員；如果再妥協，馬航就會徹底消亡。”徐楠說。

　　揭幕“國庫”

　　根據2013年的年報，國庫管理資產的凈值受惠于熾熱的馬來西亞股市表現，按年大增19.1%達到創紀錄的1035億令吉，其中90%集中于馬來西亞國內公司。旗下投資組合橫跨銀行、電訊、醫院、航空基建和房地產等13大行業。在海外，該主權基金擁有北京、孟買、舊金山和伊斯坦布爾4個辦公室。

　　仔細分類，金融和航空基建是該主權基金最大的投資組合。目前，國庫控股持有馬來西亞第二大銀行CIMB 28.31%的股權，是第一大股東，按市值計算，價值164億令吉。而據消息人士透露，CIMB正是馬航私有化的獨家財務顧問。

　　徐楠分析：“若馬航申請破產，對國庫來說，等于將損失由‘左手傳到右手’。因此，越早私有化就能越早免除披露責任，大刀闊斧地重組財務。”除了馬航外，國庫還持有馬來西亞機場集團40.22%的股權。