部分民企債券違約可能大增

　　黃劍輝 中國民生銀行研究院院長

　　新冠肺炎對民營經濟的沖擊初步顯現，影響面較廣，未來影響還取決于疫情管控。

　　當前，新型冠狀病毒肺炎疫情仍在不斷蔓延過程中，據初步了解，不少企業當前處于停工待產狀態。與2003年“非典”時期相比，我國經濟社會發展面臨的外部環境更加復雜，且所處經濟發展階段、經濟周期、產業結構、發展方式、國際環境等均已發生了較大變化。

　　首先，民營經濟活躍程度在2003-2020年期間顯著提升，在國民經濟中的地位日益重要，呈現為“5、6、7、8、9”的總體特征；

　　其次，我國經濟結構自2003年以來已發生了根本性的轉變。2003年“非典”時期，我國經濟結構以第二產業為主，一、二、三產業占比分別為12.8%、45.97%、41.23%，而2019年我國經濟結構以第三產業為主，一、二、三產業占比分別為7.1%、39.0%、53.9%，第三產業中民營企業是主力，聚集了大量中小企業、小微企業及個體工商戶；

　　最后，我國民營經濟的國際化程度顯著增強。與2003年“入世”初期我國民營企業海外發展尚處于摸索階段不同，2020年我國民營企業已經深度參與到全球化的產業鏈分工，對國際市場的依賴明顯增大。

　　本次疫情發生后，全國范圍內均采取了非常嚴格的措施，封城、封村、停工停產等現象廣泛存在，經濟活動大量減少，疊加經濟下行等影響，與“非典”時期相比，民營經濟受到的沖擊預計將更大、更廣、更深。

　　電影、旅游餐飲住宿、房地產等首當其沖

　　民營經濟占主體地位的旅游業、住宿餐飲、電影院線、線下教育、交通運輸、零售消費、文化體育、娛樂、房地產、建筑業等行業預計受沖擊將較大。而疫情發生后居民大量購買防疫用品、食品和日用品等，預計將促進部分醫療行業、外賣、電商、線上教育、線上娛樂等產業逆勢加速增長。

　　以電影業和旅游業為例。春節檔期是國內電影全年票房的一個重要構成。2019年春節期間，國內電影票房59.05億元，占全年票房9.2%。2020年春節檔期大片云集，部分研究機構預測票房可達70億元，占全年比重可達10%。但隨著賀歲電影撤檔，2020年春節票房實際收入極其慘淡，年初一（1月25日）電影票房僅為181萬元，僅為2019年同期的0.13%。隨著疫情持續，預計短期內電影市場難以恢復。

　　初步預計2020年電影市場整體損失將超過100億元，將對民營企業占比極高的電影及影院市場相關企業帶來歷史罕見的重創。

　　2019年春節假期，全國旅游接待總人數4.15億人次，同比增長7.6%；實現旅游收入5139億元，同比增長8.2%。2020年旅游市場本有望保持約8%的高速增長，市場規模預計可達5550億元。

　　但隨著新冠疫情影響的持續發酵，2020年旅游業損失在未來一段時間將呈擴大趨勢。特別是隨著全國團隊游暫停，民營企業占主體的旅行社都已提前將有關費用墊付給酒店、航空、郵輪等，旅游暫停后旅客要求退費，這對很多中小民營旅行社將形成毀滅性打擊。

　　此外，為避免人群聚集，春節期間各類聚餐和婚宴等幾乎全部取消，大量餐廳飯館停止營業，備菜存貨拿出來低價甩賣，導致損失慘重。

　　快餐、外賣、電商、線上娛樂等將受益

　　預計以線下服務為主的美容、體檢、口腔、眼科等專業領域，將遭遇一段空窗期或慘淡期。而部分醫療行業、線上服務業、線上教育等行業的民營企業將有所受益。

　　以醫療器械、醫藥等行業為例，根據對“非典”時期限額以上批發零售貿易企業的統計，2003年4月，中西藥品、消毒、洗滌、衛生用品銷售快速增長，中西藥品類和洗滌用品類分別增長21.1%和35%；食品類由于部分地區出現搶購現象，銷售增長21%。

　　2003年5月，醫藥行業生產和銷售增速明顯加快。當月醫藥行業生產同比增長35.4%，位列工業各行業增長速度之首，增速比上月加快13.5個百分點；當月限額以上批發零售貿易業中西藥品類零售增長15.5%，洗滌用品類增長36.7%。藥皂、消毒液、熏香、口罩一度出現脫銷。

　　2020年這次疫情爆發，由于傳染性更強、蔓延范圍更廣，預計醫療器械、醫藥等行業中的民營企業將會獲益。

　　快餐、外賣、電商、線上娛樂等行業，預計也將因疫情而受益。與2003年“非典”時期相比，新經濟形態已經成為生活中的一個重要部分，網購已占到社會零售總額的20%以上，這為化解疫情沖擊提供了緩沖空間。

　　盡管老百姓不出家門，但仍然可以叫外賣，在京東、淘寶購物，甚至到網上看新電影《囧媽》。而所有這些服務仍然需要人來提供，包括加工、投遞。如能為這些新經濟相關企業員工提供防護、消毒器材，甚至經濟補貼，將有助于降低疫情對消費的沖擊。

　　淘寶、京東、拼多多、美團等頭部電商平臺均為民營企業，在疫情期間線下消費轉移至線上后，將有利于民營電商平臺發展。

　　預計一季度社會零售總額將下降5000億以上

　　消費零售服務業中民營實體店將受到較大沖擊。本次疫情對全國消費零售市場的實體店打擊最為直接。在嚴格的管控下，全國民眾幾乎都只能待在家里，不能或不敢出門，預計將導致消費零售服務業中的實體店銷售額呈現斷崖式下跌。

　　參照2003年“非典”對零售市場的沖擊幅度，按照下滑5%計算，預計2020年一季度社會零售總額將下降5000億元以上。

　　可能會對夏糧生產產生影響

　　對與農業相關產業的民企影響將逐步顯現。

　　值得關注的是，與“非典”期間不同的是，此次疫情正值春耕春播即將開始之時，化肥、地膜等農業物資可能會短缺，如果供應跟不上，可能會對夏糧生產產生影響。

　　受飼料供應、產品銷售等因素影響，畜牧、養殖業受到的沖擊，預計也將較為嚴重。

　　用工成本將明顯上升

　　民營工業、制造企業受到的影響將逐漸顯現。據有關數據，制造業中90%以上是民營企業。當前，多個省份發布延長假期或要求企業延遲開工，對工業品需求造成階段性抑制。據了解，許多企業已通知員工延遲上班，處于停工停產狀態，許多訂單難以完成，交貨時間難以確定，企業所需生產原料因運輸、物流等原因難以到位，對整個國民經濟的正常運轉都會造成影響。

　　預計在本次疫情的沖擊下，由于開工率不足，2020年一季度民間固定資產投資將同比下降。

　　參考“非典”期間的情況，雖然工業和制造業的需求依然強勁（投資增速30%），但供給端受疫情、工期等因素的影響明顯疲弱，預計工業增加值同比增速2020年一季度將顯著下滑。

　　此外，預計民營企業招聘員工將更加困難，用工成本將明顯上升。2020年春節時間較早，如果疫情短期沒有緩解，可能出現節后返鄉群體滯后返工。相較于國有企業，民營企業在用工方面缺乏有效的工會組織聯系，在重新招聘工人時將面臨更大的挑戰。

　　在用工荒的大背景下，工人工資必然大幅上升。各民營企業考慮用工安全，需對工人進行身體健康的監測，將增加企業的用工成本。一旦有員工感染，則將殃及整個工廠的工人進行隔離監測，也大大提升了企業的用工風險。

　　部分大中型民企可能陷入現金流困境

　　抗風險能力較弱的中小、小微企業，預計受到的沖擊會較大。特別是對于餐飲、娛樂、酒店等春節期間營收占全年比例較高的民企、個體戶，此次疫情的發生影響極大。

　　中小、小微民營企業正常的經營生產計劃被打破，但工資、房租、日常損耗、利息等剛性支出卻未停止，一面是成本大幅上升，另一方面經營中斷、訂單萎縮、來自上游大中型民營企業資金延期支付，使得抗風險能力本就脆弱的中小、小微企業或將面臨破產窘境。

　　對于大型民營企業而言，預計其抗沖擊能力會相對較強。往年春節期間也會停工半個月左右，此次疫情如能在短期內控制住且工人能夠較快返崗復工，則對大型民營企業影響有限；但同時也應該重點關注受疫情影響較大行業內的大型民營企業，如交通運輸、餐飲、商業購物等企業，應重點防范一旦疫情長期化將對部分大型民企本已緊繃的資金鏈帶來進一步沖擊，進而引發債務違約、再融資困難并導致資金鏈斷裂破產的風險。

　　從2015年開始，我國債券違約開始頻繁爆發，并且在2018年達到高峰，而2019年從違約主體、違約數量、違約金額，都基本跟上年持平。

　　2020年，是民企償債的高峰期，加之疫情蔓延，將會加重企業的經營困難。部分民營企業有可能陷入新債無處可借、舊債無法償還的兩難境地。預計民企債券違約，很有可能呈現大幅增長態勢。

　　短期影響較大、中期影響平穩、長期影響深遠

　　預計疫情在短期內（3個月內）對民營經濟影響最大，特別是在停工停產期間，仍需支付工人工資、房租、貸款等費用，面臨壓力會較大；從中期看（3-6個月），若疫情能得到有效控制，隨著企業復工，負面沖擊將會逐步縮??；從2020年全年來看，如政府組織各有關機構及時采取必要的救助措施，民營經濟受到的影響將比較有限。疫情過后，制造業開工和居民消費有望呈現修復性增長，全年增長率雖低于年初目標，但可基本保持平穩。

　　對標2003年“非典”，當年三季度后疫情逐漸得到控制，第二產業增長迅速恢復至一季度水平，但第三產業的恢復相對較慢，直至四季度才出現明顯改善，因此疫情對服務業帶來的影響相對較大。2003年“非典”前后的投資數據表明，疫情過后對投資的影響不大，對出口的影響也不顯著。

　　預計此次疫情結束后，2020年內制造業民企能夠快速恢復，大部分消費服務業民企在一個季度內逐漸恢復，其余部分行業民企在年內得到恢復，民間投資保持相對平穩。

　　從長期看（一年以上），疫情或對我國民營經濟商業形態產生長期深遠影響。預計此次疫情導致的長期影響，將促使我國部分產業和商業形態產生顯著變化。

　　正如“非典”過后線上購物產業快速發展一樣，此次疫情過后，民營企業將有望在線上購物、線上娛樂、線上教育、線上醫療、體育、健康養生、機器人、汽車、智慧城市等行業上進一步獲得發展的空間，全面數字化、智能化、無人化將為產業進步帶來積極影響。 

責任編輯：梁斌 SF055