文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 貝瑞研究

　　星巴克（SBUX）制定了野心勃勃的中國增長計劃，但股票市場基本上并未體現這種預期。星巴克的股價有望從當前水平輕松上漲40%-50%以上。

　　星巴克的價值在哪里？

　　星巴克在中國約有3400家門店和4.5萬名員工，它已經完全在這一市場站穩腳跟，但星巴克的野心不止于此，它計劃在此基礎上快速擴張。去年12月，星巴克全球最大的門店在上海開張，而這一美國咖啡連鎖每15小時就在中國開設一家新門店。星巴克計劃到2022年將在中國大陸的門店數量擴大到6000家。

　　這是巨大的增長機會，但投資者應當如何衡量它呢？

　　方法之一就是“倒推”到估值上，搞清楚股價所體現的預期是怎樣的。這種投資模型稱之為“價格隱含預期”，是邁克爾·莫布森（Michael Mauboussin）所興起的。理解價格所隱含的預期能夠幫助投資者判斷出當前的市場價格是否的確是不錯的投資機會。

　　通過這種分析，我們可以發現，即便與未來的保守估計比較，星巴克52美元的股價所隱含的收入增長也遠遠無法體現。目前股價所隱含的未來四年的收入增長率幾乎為零。這與管理層給出的“高個位數”的收入增長預測大相徑庭，與更保守的預測也差距頗大。

　　星巴克的主要收入增長推動因素包括：

　　●       美國中部和南部的自營門店數量繼續擴大

　　●       中國的自營門店數量擴大

　　●       美國和亞洲的特許經營門店數量持續增長

　　●       同店銷售額增長率不斷提升

　　管理層的預期如要成真，未來四年需要實現以下成績：

　　●       中國/亞太地區的凈新增門店數量繼續維持在目前每年1100家的速度

　　●       美洲地區的凈新增門店數量繼續維持在目前每年約950家的速度

　　●       平均而言，美洲的新增自營門店必須繼續每年貢獻150萬美元左右的銷售額

　　●       平均而言，中國的新增自營門店必須繼續每年貢獻62.5萬美元左右的銷售額

　　●       平均而言，美洲以及中國和亞太地區的新增特許經營門店必須繼續每年分別創造30萬美元和9萬美元的收入

　　●       美洲以及中國和亞太地區的同店銷售額增長率必須達到平均3%

　　●       所有其他收入的復合年增長率必須達到1%左右

　　如果上述均實現，星巴克的總收入應會每年增長7%左右。華爾街對星巴克2019年收入的普遍預測是264億美元，與我們265億美元的預測十分接近。

　　過去幾年，運營利潤率有所下降，且管理層預計這一趨勢將會持續。因此，這一模型中也反映了利潤率的進一步侵蝕。此外，模型也考慮了星巴克在2020年前回饋股東200億美元的計劃，包括100億美元的新債融資和通過回購股票逐步縮減流通股數。

　　如果投資者的預期升高到與管理層的增長預期一致的程度，未來幾年，星巴克的股價將比當前水平上漲近50%（算上每股約3美元的分紅）。

　　如果管理層過于樂觀了呢？

　　如果管理層的預期過于樂觀，我們可以在模型中使用保守的較低預測，特別是考慮到中國競爭的加劇。然而，即便中國/亞太地區的同店銷售額增長率僅為1%，美洲僅為2%，星巴克的股價也依然有良好的上行空間。

　　鑒于中國咖啡店市場競爭日益加劇，下調對自營門店的預期是考慮周全的做法。瑞幸咖啡計劃在年底前開設2000家門店，并宣布在今年接下來的時間中甜點全部半價。英國的Costa咖啡也計劃到2020年將在中國的門店數量從459家擴大到1200家。加拿大的Tim Hortons計劃在未來10年在中國開設1500家門店。

　　星巴克很可能仍舊占據中國以及全球咖啡店市場的最大份額。不過，為了體現競爭的加劇，預計平均而言門店經營效益有所下降是合理的。因此，讓我們假設中國門店的銷售額平均減少12%。

　　即便經過這些苛刻的調整，股價也應上漲到70美元以上（75美元以下）。如果股價花四年時間漲到70美元以上，那么這也意味著每年10%的回報。而更有可能的情況是，只需兩年，股價就能到達這一水平，也就是年回報率將在20%左右。

　　星巴克在中國的業務規模有望輕松超過美國，因此現在或許是在一家大品牌實現又一躍進之前出手買入的良機。目前，星巴克股價似乎只體現了未來四年收入零增長的預期。跑贏這樣的預期并不費力。在當前的股價水平，該股的風險非常低。

　　(本文作者介紹：擁有20年歷史的投資研究機構，為美股投資者提供最前沿的分析報告。)