文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 貝瑞研究

　　我們處在一個(gè)盲目樂觀的長(zhǎng)期牛市中已經(jīng)有近十年了，在這么長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期中投資者很容易學(xué)到許多錯(cuò)誤的經(jīng)驗(yàn)。無論對(duì)于市場(chǎng)總體還是個(gè)股而言，基本面都會(huì)發(fā)生改變，而如果基本面發(fā)生改變，總是逢低買入的做法就可能把投資者引向毀滅的深淵。

　　能說兩個(gè)你看好的美國股票以及為什么看好嗎？

　　自去年9月關(guān)閉我的對(duì)沖基金以來（目前我在準(zhǔn)備推出一個(gè)獨(dú)立管理賬戶業(yè)務(wù)），我大部分時(shí)間都處于持有現(xiàn)金的狀態(tài)，同時(shí)我也在籌備凱思教育。但11月份的時(shí)候，我把女兒大學(xué)賬戶上的資金進(jìn)行了投資，其中1/3投給了伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway），1/3投給了霍華德·休斯公司（Howard Hughes），最后1/3平均投給了亞馬遜、Facebook和谷歌。我最近一次查看的時(shí)候，這個(gè)投資組合上漲了16%，同期標(biāo)普500指數(shù)的漲幅是8%，而最棒的是，我壓根都沒費(fèi)過什么心。

　　大家都知道巴菲特的杰作——伯克希爾·哈撒韋公司，該公司是有史以來表現(xiàn)最出色的股票之一。但是，與其內(nèi)在價(jià)值相比，該公司目前的股價(jià)仍有大約10%的折價(jià)，我認(rèn)為長(zhǎng)期來看它有可能表現(xiàn)得比標(biāo)普500好一點(diǎn)，所以持有它不會(huì)讓我晚上睡不著。

　　霍華德·休斯在美國擁有和開發(fā)著34處房地產(chǎn)項(xiàng)目，其中最知名的包括位于紐約的南街海港（South Street Seaport）、位于檀香山的沃德中心（Ward Center）、位于休斯頓的橋都水郡（Bridgeland）以及位于拉斯維加斯的沙漠林（Summerlin）。這些項(xiàng)目難以估值，但我加總了霍華德·休斯公司的主要資產(chǎn)，我預(yù)計(jì)其價(jià)值至少超過該公司當(dāng)前的股價(jià)50%。并且，我認(rèn)為南街海港在翻新后重新開放將成為該股在近期的一個(gè)催化因素，南街海港恢弘壯麗，獨(dú)具特色。

　　至于亞馬遜、Facebook和谷歌，我不認(rèn)為自己比其他投資者更理解這三家企業(yè)的業(yè)務(wù)。我只是覺得它們很明顯躋身史上最優(yōu)秀、最重要的企業(yè)之列，并且未來的增長(zhǎng)空間也很大，它們的股票在五年內(nèi)至少能夠從今天的水平上翻一倍。

　　美國市場(chǎng)接下來會(huì)怎樣？我們是否將迎來一場(chǎng)均值回歸，價(jià)值策略會(huì)重振雄風(fēng)嗎？市場(chǎng)會(huì)持平？還是下行？

　　我認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)相當(dāng)健康，企業(yè)盈利有望保持強(qiáng)勁，但估值也比較高了（但還沒有出現(xiàn)泡沫）。綜合考慮這些因素，我的猜測(cè)是標(biāo)普500在接下來的五到十年中會(huì)有年化5%的復(fù)合增長(zhǎng)，這可能會(huì)讓很多投資者失望，但我認(rèn)為這會(huì)好過大多數(shù)其他主要市場(chǎng)。至于過去幾年中經(jīng)典的價(jià)值股都大幅跑輸?shù)那闆r，我確實(shí)認(rèn)為情況會(huì)逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)總是這樣。

　　你看好哪些中國股票嗎？你會(huì)考慮買入中國A股嗎？

　　我覺得中國有著非常多的投資機(jī)會(huì)，也知道有很多人都在從這些機(jī)會(huì)中獲利，但我認(rèn)為投資者必須對(duì)這個(gè)國家本身以及它的法律體系、商業(yè)文化以及語言有充分的了解后，才能在那里投資。這些知識(shí)我是沒有的，所以我把中國看成是自己能力范圍以外的東西，因此我沒有考慮做中國方面的投資。

　　ETF（交易所交易基金）吸引了很多資金入市。但ETF引入的資金在公司層面是無差別的，它們投資于一家公司不是因?yàn)檫@家公司的優(yōu)點(diǎn)，而一般只是因?yàn)檫@家公司是一個(gè)指數(shù)的成分股。被動(dòng)投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)到底好還是不好，還是說中性？

　　我認(rèn)為大量的資金向被動(dòng)投資轉(zhuǎn)移并沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大影響，但總體而言，這對(duì)于投資者是件好事，因?yàn)檫@降低了投資體系中的摩擦成本（大部分都是有損價(jià)值的）。如果我們從極限的角度想，要是每個(gè)人都這么做，被動(dòng)投資的效用就會(huì)消失，因?yàn)楸仨氂幸恍┲鲃?dòng)投資者的存在才能形成定價(jià)。不過我不認(rèn)為這種情況會(huì)發(fā)生，超越平庸是人類的本性。

　　你怎樣看待特斯拉目前的情形？

　　我認(rèn)為伊隆·馬斯克，就像史蒂夫·喬布斯一樣，是一個(gè)天才，非常具有創(chuàng)造力同時(shí)也比較古怪。他在特斯拉從頭建立的一切非常令人欽佩，但我認(rèn)為他在SapceX的成就更加不凡，其中一個(gè)重要的差別就是在SpaceX他無需處理一些讓人頭疼又浪費(fèi)時(shí)間的和公眾公司有關(guān)的事務(wù)。因此，我認(rèn)為特斯拉成為一家私人公司會(huì)讓他和特斯拉都有更好的表現(xiàn)。

　　雖然如此，我認(rèn)為世界上為數(shù)不多的幾個(gè)財(cái)力足以支持這筆私有化交易的投資者可能不會(huì)真的這么做，所以我認(rèn)為馬斯克可能不得不擔(dān)負(fù)作為一家公眾公司首席執(zhí)行官的擔(dān)子，就像喬布斯一樣。而要做到這一點(diǎn)，我覺得他還需要更加成熟一些，因?yàn)樗囊恍┬袨椋貏e是最近幾個(gè)月，確實(shí)有些瘋狂。

　　話說回來，如果誰想讓特斯拉私有化，最有可能的是沙特人，因?yàn)槌钟刑厮估軒椭麄儗?duì)沖最不利的情景——那就是，全球迅速向電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)變，最終導(dǎo)致石油價(jià)格永久性崩盤（但這也可能導(dǎo)致特斯拉成為一家萬億美元市值的公司）。

　　你認(rèn)為最不該給投資新手的投資建議是什么？

　　每逢低谷就買入。我們處在一個(gè)盲目樂觀的長(zhǎng)期牛市中已經(jīng)有近十年了，在這么長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期中投資者很容易學(xué)到許多錯(cuò)誤的經(jīng)驗(yàn)。無論對(duì)于市場(chǎng)總體還是個(gè)股而言，基本面都會(huì)發(fā)生改變，而如果基本面發(fā)生改變，總是逢低買入的做法就可能把投資者引向毀滅的深淵。問問在威朗（Valeant）自峰值下跌了97%以后買入它的人就知道了。

　　那么，最不該給有抱負(fù)的基金經(jīng)理的建議是什么？

　　絕對(duì)是，建立自己的基金，追逐自己的夢(mèng)想！對(duì)于一些人來說這是對(duì)的建議，但是對(duì)于另一些人來說這樣的建議可怕透頂。我見過太多人還沒做好準(zhǔn)備就辭掉工作創(chuàng)立了自己的基金。他們銀行賬戶里沒有足夠的錢，自己也沒有足夠的投資經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)技能方面也沒有經(jīng)過多少磨礪，他們很難成功。最終，他們往往在多年的傷痕累累后宣告失敗，給自己的職業(yè)生涯帶來巨大倒退。

　　通過凱思教育，你為投資者和志向遠(yuǎn)大的基金經(jīng)理提供課程。你甚至還在中國授課，并馬上也會(huì)將課程推廣到香港。你打算怎樣調(diào)整課程的內(nèi)容使它們適合中國受眾呢？

　　我們所教授的價(jià)值投資原則是永恒不變的，就像格雷厄姆和多德最初教授這些原則時(shí)一樣，過去半個(gè)世紀(jì)中沃倫·巴菲特和查理·芒格所追求的也是這些原則。這些原則——內(nèi)在價(jià)值、安全邊際、讓市場(chǎng)成為你的仆人而非你的向?qū)У鹊龋峭ㄓ玫模鼈儾恍枰獮槿魏问袌?chǎng)作出更改。我們關(guān)于“如何發(fā)起和創(chuàng)建一只投資基金”的講座將會(huì)針對(duì)中國受眾做一些修改，反映當(dāng)?shù)夭煌囊?guī)則和法規(guī)。

　　你認(rèn)為自己的投資生涯成功嗎？

　　是也不是。我從未在金融行業(yè)就職過，從我的臥室開始我創(chuàng)立了一只100萬美元的基金并把它經(jīng)營成了一只管理規(guī)模2億美元的知名企業(yè)，我想有這樣經(jīng)歷的人不多。但是我經(jīng)驗(yàn)上的缺乏最終還是顯現(xiàn)出來，我犯過許多投資和商業(yè)上的錯(cuò)誤，遭受了相應(yīng)的損失，最終于去年9月決定關(guān)閉了我的對(duì)沖基金。

　　這些經(jīng)驗(yàn)，包括成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的經(jīng)驗(yàn)，讓我和我的合伙人Glenn Tongue非常適合為下一代的投資者教授一點(diǎn)東西。成功所需的兩方面的東西我們都能教授他們，那就是不只要做聰明的事，還要避免出錯(cuò)。

　　Whitney Tilson是美國知名的投資人和作家。他畢業(yè)于哈佛商學(xué)院，后成立凱斯教育（Kase Education），教授志向遠(yuǎn)大基金經(jīng)理如何建立自己的對(duì)沖基金。  

　　在此之前的近二十年中，他一直領(lǐng)導(dǎo)著凱斯資本（Kase Capital）。這是一家1999年創(chuàng)立于他的臥室的對(duì)沖基金，在峰值時(shí)該基金的規(guī)模達(dá)到2億美元。2007年，他被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評(píng)為20位明日之星之一。他還與人合著了《價(jià)值投資的藝術(shù)：世界最優(yōu)秀的投資者如何跑贏市場(chǎng)和窮查理寶典》（The Art of Value Investing： How the World’s Best Investors Beat the Market and Poor Charlie’s Almanack）一書。Tilson經(jīng)常為美國全國廣播公司財(cái)經(jīng)頻道（CNBC）、英國《金融時(shí)報(bào)》、《福布斯》等媒體供稿，也登上過彭博財(cái)經(jīng)頻道和福克斯商業(yè)頻道。

　　(本文作者介紹：擁有20年歷史的投資研究機(jī)構(gòu)，為美股投資者提供最前沿的分析報(bào)告。)