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play 最貴新股王的煩惱

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　　意見領(lǐng)袖 | 李德林

　　老板想募集5個多億，機(jī)構(gòu)們說，不行，我們想給你50多個億。旁邊的圍觀者數(shù)著一長串?dāng)?shù)字，心里嘀咕著：這幫機(jī)構(gòu)是不是瘋了，確定不是小數(shù)點(diǎn)搞錯了？沒錯，主角兒叫禾邁股份。以557.8元的發(fā)行價傲視群雄，成為“最貴新股王”。現(xiàn)在，最貴新股王陷入煩惱，股價高臺之上一路下行，華麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，已經(jīng)凸顯步履蹣跚。新股王路在何方？

　　禾邁股份最高股價達(dá)到1338元（除權(quán)），向前復(fù)權(quán)最高股價892.62元，現(xiàn)在股價220元左右，一批狂歡者在高高的山崗上呼喚著曾經(jīng)的主力們：你快回來，生命因你而精彩。開玩笑，天這么冷，風(fēng)都跟刀子一樣，除了割韭菜，沒有精彩。想當(dāng)初，人家禾邁股份利潤1.04億，老板就想募集5.5億，沒想到報價的盲盒一開，保薦機(jī)構(gòu)當(dāng)時恐怕就捶胸頓足了，報價區(qū)間居然是52.5元—798元，15倍的區(qū)間啊。

　　保薦機(jī)構(gòu)中信證券跟禾邁股份簽署的協(xié)議約定：承銷及保薦費(fèi)按照實(shí)際募資金額的5%確定且不超過15000萬元。假設(shè)沒有簽后面的上限規(guī)定。相信保薦人當(dāng)時腦子里就馬達(dá)全開，按照557.8元的發(fā)行價，保薦費(fèi)少賺1個億啊。老板自己都云里霧里，一覺醒來，機(jī)構(gòu)們太熱情了，募集55.78億，整整多給了50億。真不是小數(shù)點(diǎn)錯了，錢太多了，咋弄？

　　曾經(jīng)有一個前輩叫華銳風(fēng)電，IPO只想募集34.47億元，機(jī)構(gòu)們一看，資本市場教父級別的大佬尉文淵是股東，給錢給錢。華銳風(fēng)電實(shí)際募資94.59億，超募60億，當(dāng)時股價88.8元。華銳風(fēng)電發(fā)行價就是歷史最高價，沒給激情的投資者激情的回報。其實(shí)，華銳風(fēng)電上市前就很缺錢，公司的經(jīng)營早已千瘡百孔，為啥，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的負(fù)數(shù)不斷擴(kuò)大。

　　作為行業(yè)龍頭，如果經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)負(fù)數(shù)，且不斷擴(kuò)大，對不起，公司其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)再好看，都要小心里面有財(cái)務(wù)造假。華銳風(fēng)電早就從A股滾蛋了，為啥，財(cái)務(wù)就是編造出來的嘛。當(dāng)然啦，除了華銳風(fēng)電，A股超募上市公司還有很多，典型者莫過于海普瑞、龐大集團(tuán)、國民技術(shù)。海普瑞曾經(jīng)一地雞毛，國民技術(shù)早已千瘡百孔，龐大也退市了。

　　新股狂歡的禾邁股份IPO的靜態(tài)市盈率超過200倍，按照2021年的凈利潤算，市盈率也是100倍以上。很多人擔(dān)心上市會不會就是巔峰？禾邁股份走出了華銳風(fēng)電不一樣的紅地毯，上市后股價扶搖直上，最高達(dá)到1338元（除權(quán)），向前復(fù)權(quán)為892元。很多人開始扼腕嘆息，如果上市買了禾邁股份，就走上人生巔峰了。現(xiàn)在好了，220元的股價，誰還會嘆息？

　　山崗上的投資者恐怕還在尋求安慰，禾邁股份三季報總資產(chǎn)71.53億，別忘了，當(dāng)初的融資就55.78億。公司2022年利潤同比增長164%，2023年前三季度凈利潤4.15億，同比增長14.73%。前三季度營收同比增長率平均55.08%，營業(yè)利潤率平均為29.07%，在行業(yè)中那是相當(dāng)?shù)某錾？瓷先ズ苊腊桑_看，前三季度營收分別為5.8億、4.85億、3.4億，每個季度都在下滑。

　　如果說禾邁股份第一個季度閃亮登場，那么有可能是2022年的訂單遞延。光伏建設(shè)周期最旺盛的二季度、三季度卻在不斷下滑，三個季度的利潤分別是1.76億、1.72億、0.67億。尤其是第三季度凈利潤環(huán)比下降61%。更奇怪的是禾邁股份的主營業(yè)務(wù)利潤率，三個季度分別為30.34%、35.46%、19.7%。到底是什么原因?qū)е潞踢~股份的利潤率波動如此劇烈？

　　行業(yè)周期往往成為上市公司財(cái)務(wù)解釋的最佳理由。如果說1%的市占率有很大空間，可禾邁股份的行動呢？上市公司真正在行業(yè)擁有競爭護(hù)城河，那么他們就會在產(chǎn)業(yè)鏈擁有話語權(quán)，一個非常重要的指標(biāo)就是經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額。禾邁股份2023年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1445.92萬元，上年同期為1.67億元。到了第三季度，這個數(shù)據(jù)為-2237.73萬元，上年同期為3.27億。很顯然，禾邁股份賣出去的產(chǎn)品越來越少，錢越來越不好收。

　　禾邁股份前三季度的凈利潤為4.15億元，同比增長14.73%，扣非后凈利潤3.81億，同比增長只有8.95%。如果單看第三季度，歸屬母公司凈利潤同比下滑58.23%，環(huán)比下降61%，扣非后同比下降69.06%，環(huán)比下降69.49%。盡管看上去利潤還不錯，其實(shí)含金量不高，因?yàn)槟阗u出去的東西收回來的錢還不能持平，意味著凈利潤那都只是財(cái)務(wù)賬本上算出來的。

　　禾邁股份曾經(jīng)拋出45億理財(cái)計(jì)劃，為啥不猛投光伏呢？禾邁股份所在的微型逆變器領(lǐng)域可以說競爭對手如林，美國公司的全球市占率將近25%，中國公司占28%左右，禾邁股份占比不到1%。無論是從禾邁股份年內(nèi)營收季度性連續(xù)下滑，還是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額負(fù)數(shù)不斷有擴(kuò)大的趨勢來看，加大投入也不一定賣得出去，所以還不如躺著賺理財(cái)利息。

　　在行業(yè)周期里，做錯可能是很多人擔(dān)心的問題，可問題的關(guān)鍵是，想著躺贏賺理財(cái)利息，禾邁股份的利潤就會具有很強(qiáng)的金融屬性，那估值上不去。盡管禾邁股份的市盈率已經(jīng)隨著股價相對于最高位下跌而下降，短期內(nèi)想回到曾經(jīng)的高位很難。面對禾邁股份的煩惱，也許，老百姓會說，他們那都是上樹摘黃連，自討苦吃。

　　(本文作者介紹：尺度商業(yè)，以價值為尺、投資有度的視角，觀察和洞見商業(yè)文明、科技創(chuàng)新，官方微信公眾號：delinshe)