意見領(lǐng)袖 | 民生銀行首經(jīng)團隊

　　工業(yè)：預(yù)計11月工業(yè)增加值增速由4.6%回升至5.0%左右

　　11月官方制造業(yè)PMI回落0.1個百分點至49.4%，而歷史同期平均為上升0.1個百分點，制造業(yè)表現(xiàn)弱于季節(jié)性。其中生產(chǎn)指數(shù)由50.9%降至50.7%，新訂單指數(shù)由49.5%降至49.4%，供需兩端均出現(xiàn)走弱，市場需求不足仍是當前制造業(yè)恢復發(fā)展面臨的首要困難。

　　從開工率高頻指標來看，除汽車輪胎半鋼胎、PX和滌綸長絲下游織機之外，輪胎全鋼胎、高爐、螺紋鋼、甲醇、PTA等開工率均較上月回落。

　　總體來看，預(yù)計11月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速放緩。不過，由于去年同期基數(shù)偏低，預(yù)計同比增速由上月的4.6%小幅回升到5.0%左右。

　　投資：預(yù)計1-11月固定資產(chǎn)投資增速由2.9%小幅回落至2.8%

　　基建投資：預(yù)計持平于5.9%。11月份，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月上升1.5個百分點至55.0%。建筑業(yè)擴張加快，主要與基建資金支持力度加大有關(guān)。三季度以來專項債加快發(fā)行使用，資金到位良好，同時基建相關(guān)財政支出增速亦顯著加快，均對基建投資形成支撐。預(yù)計1-11月基建投資增速持平于上月的5.9%。

　　制造業(yè)投資：預(yù)計由1-9月的6.2%回升至6.3%左右。11月制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期由55.6%回升至55.8%，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)則由53.9%回升至55.0%，制造業(yè)企業(yè)預(yù)期有所回升。9月制造業(yè)企業(yè)利潤總額同比由11.9%回落至2.7%，連續(xù)第2個月回落，但仍處于正增長區(qū)間。預(yù)計制造業(yè)投資同比增速小幅回升。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資：預(yù)計由1-9月的-9.3%回落至-9.4%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示，11月30大中城市商品房日均成交面積同比下降15%，較上月的-2.6%擴大，環(huán)比下降3.9%，居民購買新房意愿仍然偏弱。100大中城市土地成交面積環(huán)比下降36%，同比-47%，房企拿地意愿仍然不足。預(yù)計開發(fā)投資降幅擴大。

　　消費：預(yù)計11月社會消費品零售總額增速由7.6%升至11.0%左右

　　11月份，在經(jīng)歷了暑期及中秋國慶雙節(jié)的集中釋放后，居民消費需求趨于回落。

　　從主要商品來看，與居民消費密切相關(guān)的交通運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高位回調(diào)；11月1日至26日，乘用車市場零售環(huán)比下降12%，但同比增長17%；樓市熱度環(huán)比上月有所回落，不利于房地產(chǎn)相關(guān)消費修復。此外，隨著國內(nèi)成品油價格下調(diào)，石油及制品類消費增速將延續(xù)放緩。

　　考慮到去年同期疫情對消費、特別是接觸性聚集性消費影響較大，因此基數(shù)偏低，預(yù)計11月社會消費品零售總額同比增速由7.6%上升至11.0%左右。

　　外貿(mào)：預(yù)計11月出口同比上升4.4%，進口同比上升0.9%，貿(mào)易順差765億美元

　　從景氣指數(shù)與高頻數(shù)據(jù)看，11月我國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為46.3%，較上月下降0.5個百分點，進口指數(shù)為47.3%，較上月下降0.2個百分點。運價方面，BDI指數(shù)大幅回升，較上月末增長一倍，反映全球干散貨運需求回暖，我國出口集裝箱運價指數(shù)保持低位。

　　主要國家需求持續(xù)分化。美、歐、日11月制造業(yè)PMI分別為49.4%、43.8%和48.3%，均處于榮枯線下方，美國、日本環(huán)比回落，歐洲環(huán)比回升。11月越南出口同比上升6.5%，連續(xù)3月正增長，韓國出口同比上升7.8%，連續(xù)兩月正增長，反映亞洲供應(yīng)鏈持續(xù)向好恢復。

　　我國制造業(yè)景氣程度偏弱。11月我國制造業(yè)PMI為49.4%，較上月小幅回落0.1個百分點，顯示制造業(yè)景氣度偏弱。服務(wù)業(yè)PMI為49.3%，為今年首次下滑至榮枯線下方，綜合PMI為50.4%，較上月下降0.3個百分點。整體看，我國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)需求同步回落，將拖累進口。

　　從價格因素看，11月全球商品價格漲跌互現(xiàn)。CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)月度平均同比下降4.8%，降幅較上月有所擴大，對進出口名義增速的不利影響加深。

　　整體看，在去年同期低基數(shù)效應(yīng)支撐下，預(yù)計11月我國出口3034億美元，同比上升4.4%；進口2268億美元，同比上升0.9%，實現(xiàn)貿(mào)易順差765億美元，同比增長16.4%。

　　CPI：預(yù)計11月CPI同比由-0.2%下降至-0.3%

　　豬肉繼續(xù)拖累食品價格。豬肉方面，受產(chǎn)能去化偏慢供給充足，以及下游需求旺季不旺影響，11月豬肉價格依舊保持低迷，第三批中央儲備凍豬肉收儲對市場影響有限，豬肉依舊是拖累食品價格的最主要因素。除豬肉外，牛肉、雞肉下跌，但羊肉受季節(jié)性因素影響出現(xiàn)上漲。其他食品與季節(jié)性基本相符，鮮菜、水產(chǎn)品、雞蛋價格環(huán)比小幅下降，鮮果價格環(huán)比上升。整體看預(yù)計10月食品環(huán)比跌幅將高于季節(jié)平均水平，對CPI同比形成較大拖累。

　　能源價格明顯回落。11月國際油價連續(xù)下跌，我國成品油價格兩次下調(diào)，近兩月累計連續(xù)下調(diào)4次，對CPI能源分項形成較大向下壓力。

　　核心通脹或仍保持低位。從服務(wù)活動看，隨著中秋國慶長假效應(yīng)消退，11月服務(wù)業(yè)PMI首次低于榮枯線至49.3%，居民旅游出行和消費相關(guān)需求回落，對服務(wù)業(yè)形成拖累。預(yù)計核心通脹中的服務(wù)價格依舊保持相對低位。

　　消費品方面，預(yù)計雙十一汽車、家電、手機繼續(xù)降價促銷，或?qū)е履陀闷穬r格環(huán)比繼續(xù)回落，不過非耐用品預(yù)計小幅回暖，衣著價格繼續(xù)季節(jié)性回升，中西醫(yī)藥品保持小幅趨勢性回升。11月全國大中城市租金下跌，房租“淡季”特征顯現(xiàn)，疊加居住能源回落，預(yù)計居住價格環(huán)比轉(zhuǎn)為下跌。

　　綜合看， 11月CPI受食品能源雙走弱影響，同時核心CPI保持低位也難以給予有力支撐，預(yù)計環(huán)比下跌0.3%，同比下降0.3%。目前看CPI走出負區(qū)間或需要到明年2月。

　　PPI：預(yù)計11月PPI同比由-2.6%下降至-2.8%

　　國際方面，11月以來CRB指數(shù)在波動中保持回落。受美國就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)先后走弱影響，衰退交易主導11月國際大宗商品走勢，能源與部分金屬價格整體回落。

　　國內(nèi)方面，上下游價格分化較為明顯。南華工業(yè)品指數(shù)11月均值環(huán)比上升1.0%，扭轉(zhuǎn)上月的跌勢。其中，焦煤、鐵礦石、螺紋鋼、水泥價格普遍上漲。從流通領(lǐng)域的主要價格來看，上游能源價格分化，天然氣回升，但煤炭有石油價格明顯回落，黑色與有所金屬多數(shù)上漲。中游化工品多數(shù)下跌，水泥回升，浮法玻璃下跌。農(nóng)產(chǎn)品中飼料、生豬、棉花跌幅明顯，谷物價格漲跌互現(xiàn)。

　　11月PMI原材料購進價格指數(shù)回落1.9個百分點至50.7%，出廠價格回升0.5個百分點至48.2%，上下游價格依舊分處50%臨界線兩側(cè)。預(yù)計11月PPI環(huán)比下降0.1%左右，同比下降2.8%左右，降幅小幅擴大。

　　匯率：預(yù)計12月人民幣匯率總體表現(xiàn)平穩(wěn)

　　11月以來，隨著美聯(lián)儲議息會議傳達鴿派信號，且美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始走弱，美元破位下行，中美利差也已經(jīng)轉(zhuǎn)為收斂。由于此前連續(xù)加息帶來的影響仍未完全顯現(xiàn)，在當前這樣一個總體令美聯(lián)儲還算滿意的經(jīng)濟狀況下，美聯(lián)儲后續(xù)繼續(xù)加息的概率已經(jīng)不大；并且從近期CME美聯(lián)儲觀察工具的預(yù)測來看，美聯(lián)儲首次降息或發(fā)生在2024年3-5月。在此情況下，美元指數(shù)中短期很可能延續(xù)波動向下態(tài)勢。不過由于歐洲經(jīng)濟基本面壓力較美國更大，美元指數(shù)下行空間或也有限。總的來看，人民幣匯率承受的外部貶值壓力將得到明顯緩解。

　　國內(nèi)來看，三季度以來經(jīng)濟整體好于預(yù)期，回穩(wěn)向好勢頭正得到鞏固。政策方面，萬億國債增發(fā)、廣義財政支出加速，將為經(jīng)濟進一步注入上行“動能”；中央金融工作會議對風險化解也做出了明確部署，緩解了市場擔憂。中美元首會晤確認中美關(guān)系階段性緩和，市場信心已明顯得到提振。此外，由于中央金融工作會議和貨幣政策執(zhí)行報告均對穩(wěn)定人民幣匯率有專門強調(diào)，預(yù)期穩(wěn)匯率政策舉措也將持續(xù)發(fā)力顯效。綜合來看，預(yù)計12月份人民幣匯率將在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，大概率圍繞7.1雙向波動。

　　外儲：預(yù)計11月末外匯儲備環(huán)比增加500億美元至31512億美元

　　11月份，美元指數(shù)下降3.01%，主要非美元貨幣均有所上漲，日元、歐元、英鎊兌美元分別升值2.36%、2.95%和3.92%。

　　受美歐停止加息預(yù)期上升影響，10年期美債收益率下降51個基點至4.37%，10年期歐債收益率下降34個基點至2.96%。

　　日債方面，瞄準日美利率差收入的“套利交易”進一步推動日債收益率跟隨美債收益率下行。11月份，10年期日債收益率下降26.1個基點至0.691%。

　　全球股市普遍上漲，標普500股票指數(shù)上漲8.92%，歐洲斯托克50價格指數(shù)上漲4.48%，日經(jīng)225指數(shù)上漲8.52%。

　　綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化影響，11月外匯儲備規(guī)模升幅可觀。預(yù)計2023年11月末外儲較上月末增加500億美元。

　　來源：民銀研究

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟學家)