文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 皮海洲

　　一是擴(kuò)大網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行的使用范圍，讓更多的公司可以自主選擇網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行的方式，避免詢價(jià)發(fā)行方式中的機(jī)構(gòu)詢價(jià)環(huán)節(jié)。二是對于采取詢價(jià)發(fā)行的公司，也可以在網(wǎng)下詢價(jià)環(huán)節(jié)引入競價(jià)機(jī)制，報(bào)價(jià)高者可以優(yōu)先認(rèn)購。

　　針對部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題，證監(jiān)會(huì)出招應(yīng)對。

　　8月6日，證監(jiān)會(huì)就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會(huì)公開征求意見，其中，擬對《特別規(guī)定》進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)化，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率。

　　而針對“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門、交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)將從優(yōu)化規(guī)則和加強(qiáng)監(jiān)管兩方面采取相關(guān)措施，維護(hù)良好發(fā)行秩序。一方面，根據(jù)市場形勢變化，完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷配售等相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化報(bào)價(jià)流程，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，推動(dòng)市場化發(fā)行機(jī)制更有效發(fā)揮作用。另一方面，加強(qiáng)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，規(guī)范報(bào)價(jià)行為，重點(diǎn)加大對串價(jià)等干擾發(fā)行定價(jià)行為的打擊力度，及時(shí)出清不專業(yè)、不負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)，督促報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控機(jī)制，提高發(fā)行承銷監(jiān)管的針對性和有效性。

　　證監(jiān)會(huì)此番向“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”出手并不令人意外。畢竟不久前創(chuàng)業(yè)板新股讀客文化的發(fā)行上市在市場上反響巨大。一方面在詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”或“抱團(tuán)壓價(jià)”之下，讀客文化以1.55元發(fā)行價(jià)格創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板開板以來新低；另一方面，7月19日該股上市，首日漲幅卻高達(dá)1943%，創(chuàng)下截止目前為止A股市場新股上市首日漲幅的最高紀(jì)錄。而正是由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)壓價(jià)”，導(dǎo)致該公司募資嚴(yán)重不足，該公司計(jì)劃募資2.68億元，實(shí)際募資6,201.55萬元，募資只有原計(jì)劃的23%，扣除發(fā)行費(fèi)用后募資凈額更是只有4,372.81萬元。該公司的發(fā)展也因此而受到影響。

　　正是由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)在讀客文化新股詢價(jià)中的過度壓價(jià)，導(dǎo)致市場上要求修訂新股定價(jià)制度的呼聲不斷。所以，證監(jiān)會(huì)順應(yīng)市場呼聲，終于向這種“抱團(tuán)壓價(jià)”行為出手了。

　　實(shí)際上，作為詢價(jià)機(jī)構(gòu)來說，“壓價(jià)”是一種必然。畢竟當(dāng)下的詢價(jià)發(fā)行，絕大多數(shù)的發(fā)行份額都配售給了網(wǎng)下的詢價(jià)機(jī)構(gòu)，如讀客文化61%的發(fā)行份額為網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)所獲得。因此，發(fā)行價(jià)格的高低直接關(guān)系到詢價(jià)機(jī)構(gòu)的切身利益，所以詢價(jià)機(jī)構(gòu)向下壓價(jià)是情理之中的事情，相反，詢價(jià)機(jī)構(gòu)抬價(jià)反倒是不符合利益原則的。

　　那么，如何有效抑制詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”或“抱團(tuán)壓價(jià)”呢？管理層表示從優(yōu)化規(guī)則和加強(qiáng)監(jiān)管兩方面采取相關(guān)措施。這個(gè)說法顯然是對的。但如何優(yōu)化規(guī)則，卻是見仁見智了。為此，本人建議可以從兩方面著手，兩招即可解決詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”問題。

　　一是擴(kuò)大網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行的使用范圍，讓更多的公司可以自主選擇網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行的方式，避免詢價(jià)發(fā)行方式中的機(jī)構(gòu)詢價(jià)環(huán)節(jié)。目前新股發(fā)行主要采取詢價(jià)發(fā)行的方式，而只有發(fā)行數(shù)量不超過2000萬股且無老股轉(zhuǎn)讓的公司才能采取網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行。實(shí)際上，對于網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行，可以取消“不超過2000萬股”這個(gè)發(fā)行數(shù)量的限制，可以讓發(fā)行人在慎重考慮發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)的情況下，自主選擇發(fā)股方式，到底是采取詢價(jià)發(fā)行還是網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行，可以由發(fā)行人自主決定，這也更符合市場化原則，同時(shí)也更符合發(fā)行人的利益。一旦更多的發(fā)行人選擇網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行，那么這些公司就不需要進(jìn)行新股詢價(jià)了，也就可以避開詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”了。

　　二是對于采取詢價(jià)發(fā)行的公司，也可以在網(wǎng)下詢價(jià)環(huán)節(jié)引入競價(jià)機(jī)制，報(bào)價(jià)高者可以優(yōu)先認(rèn)購。按詢價(jià)報(bào)價(jià)高低順序，前100名詢價(jià)機(jī)構(gòu)或前200名詢價(jià)機(jī)構(gòu)可以按各自所報(bào)出的價(jià)格來認(rèn)購網(wǎng)下配售的股份。第100名或第200名的有效報(bào)價(jià)確定為新股的發(fā)行價(jià)格，作為網(wǎng)上認(rèn)購的發(fā)行價(jià)格。這樣就可以避免在網(wǎng)下詢價(jià)的過程中，詢價(jià)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)了，同時(shí)也可以充分發(fā)揮詢價(jià)機(jī)構(gòu)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，讓參與網(wǎng)下詢價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)能夠報(bào)出合適的價(jià)格，這對于詢價(jià)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力也是一個(gè)考驗(yàn)，可以避免詢價(jià)機(jī)構(gòu)濫竽充數(shù)或胡亂報(bào)價(jià)。畢竟詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)高了價(jià)格就要付出更高的成本，而報(bào)低了價(jià)格則會(huì)失去網(wǎng)下配售的機(jī)會(huì)。

　　(本文作者介紹：財(cái)經(jīng)評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨(dú)到的眼光與見解，著有《輕輕松松炒股票》一書。)