文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王永利

　　在沒有重大超常因素影響下，未來10年內(nèi)美元國際儲備份額依然會在60%上下小幅波動，難以跌破55%，仍將遙遙領(lǐng)先于其他國家貨幣，美元作為國際中心貨幣的霸主地位還難以被撼動。

　　國際貨幣基金組織（IMF）披露：2020年四季度美元在全球官方外匯儲備中的份額（以下簡稱“美元國際儲備份額”）為58.94%，同比下降了1.7個百分點。該數(shù)值已連續(xù)5年下降，達到25年來最低水平（1995年四季度為58.96%），也是25年來再次跌破60%。

　　這讓很多人大為驚嘆，更有人直呼：“全球去美元化風(fēng)起云涌，美元岌岌可?！?；“美元儲備份額暴跌，美元霸權(quán)走向落幕”；“持有巨額美元儲備的中國更應(yīng)該加快去美元化，大幅收縮外匯儲備”等，在社會上引起很大震動。

　　那么，美元的國際地位真的已經(jīng)岌岌可危了嗎？

　　此事事關(guān)重大。美元國際地位出現(xiàn)劇烈變化，對全世界都存在巨大影響，對持有巨額美元儲備的中國而言，更是必須高度警惕、準(zhǔn)確把握。

　　必須全面客觀看待美元國際儲備份額的變化

　　根據(jù)IMF披露的數(shù)據(jù)，1995年美元國際儲備份額為58.96%。其后，隨著美國網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，特別是1997年東南亞金融危機爆發(fā)后，大量國際資本涌向美國，美元國際儲備份額快速攀升，到1999年一季度突破70%，達到71.19%。之后一直維持在70%以上，2001年二季度達到72.70%的高峰。但2001年美國爆發(fā)“9.11恐怖襲擊”后，國際資本不斷外流，新興經(jīng)濟體加快發(fā)展，美元國際儲備份額隨之下降，2002年二季度跌破70%，降為68.49%，之后保持穩(wěn)中趨降的態(tài)勢。

　　2007年美國次貸危機爆發(fā)后，美元國際儲備份額于當(dāng)年二季度降為64.88%，2008年一季度進一步降低到62.94%。在美國等主要經(jīng)濟體加大救市力度，推動美國金融市場出現(xiàn)回暖態(tài)勢后，2008年三季度美元國際儲備份額反彈到64.17%。但2008年9月全球金融危機爆發(fā)，美聯(lián)儲推出大規(guī)模量化寬松貨幣政策，美元國際儲備份額在2009年一季度達到65.18%后，二季度大幅回落到62.81%，之后基本上在62%上下小幅波動。2014年美國開始收縮刺激性貨幣政策，美元國際儲備份額逐步提升到2014年四季度的65.17%。到2016年四季度基本上保持在65%-66%之間波動。2017年美國總統(tǒng)特朗普就任后，高舉“美國優(yōu)先”大旗，不斷加強對其他國家的經(jīng)濟制裁和美元控制，甚至發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)和再工業(yè)化（制造業(yè)回歸），美元國際儲備份額隨之持續(xù)下降，2017年四季度降為62.73%，2018年四季度降為61.74%，2019年四季度為60.72%，2020年四季度為58.94%，確實出現(xiàn)了連續(xù)多年的下降。

　　但縱觀1995年以來美元國際儲備份額的變化歷程，盡管由于種種原因的影響，中間起起伏伏出現(xiàn)了高達13個百分點的變化區(qū)間，2020年四季度再次跌破60%，也只是回歸到1995年的水平，總體保持在60%上下，遠高于排名第二的歐元20%出頭的水平，這其實是非常不容易的，而且2021年一季度美元國際儲備份額已出現(xiàn)了小幅反彈，為59.54%，環(huán)比上升0.6個百分點。歐元一季度的份額僅為20.57%，環(huán)比少了0.72個百分點。所以，僅因美元國際儲備份額剛剛在兩個季度跌破60%就斷定全球去美元化已成大勢、美元霸權(quán)走向落幕、美元國際地位岌岌可危，未免過于片面和草率！

　　必須準(zhǔn)確把握一國貨幣國際地位的核心影響因素

　　擁有不同貨幣的國家之間發(fā)生經(jīng)濟往來，首先就涉及到計價和清算貨幣的選擇問題。選擇自己國家的貨幣，有利于規(guī)避匯率風(fēng)險以及降低清算成本，這就存在一個相互博弈的問題。一般而言，基本上就會選擇經(jīng)濟往來中更具影響力一方的國家貨幣。但這就涉及交易對方是否擁有這種貨幣，以及擁有這種貨幣是否只能用于跟貨幣發(fā)行國進行經(jīng)濟往來，難以用于跟其他國家經(jīng)濟往來的支付。由此就涉及到各國貨幣在國際上的安全性、流動性、盈利性等方面綜合比較的問題。

　　為廣泛開展國際交往，人們更愿意收取和持有安全性、流動性、盈利性等方面綜合比較占優(yōu)的國家貨幣。在廣泛的國際選擇過程中，就形成了各國貨幣的國際地位（主要是在國際支付與外匯儲備中的份額排位）。只有綜合國力特別是國際影響力最為強大國家的貨幣才能成為排名第一的國際中心貨幣，而且國際中心貨幣也會隨著國家綜合國力特別是國際影響力的變化而變化。歷史上，葡萄牙、西班牙、荷蘭、法國、英國的貨幣都曾經(jīng)充當(dāng)過最主要的國際貨幣。

　　需要注意的是，一個國家的綜合國力和國際影響力，并不僅僅是指其經(jīng)濟實力，更不是僅指其當(dāng)年新增產(chǎn)值GDP的世界排名，而是包括教育、科研、經(jīng)濟、軍事、法律、乃至人生觀、價值觀、世界觀等方面綜合的國際影響力。僅就GDP而言，美國在1890年之前就超過了英國，但當(dāng)時美元的國際影響力與英鎊相差甚遠。一戰(zhàn)爆發(fā)后，英國的國際影響力受到重大影響，美國與英國幾乎可以平起平坐，但“大蕭條”又對美國產(chǎn)生深刻影響，直到二戰(zhàn)爆發(fā)后，歐洲列強深受沖擊，美國的綜合實力和國際影響力才遠超英國。在原來以英鎊為核心的國際貨幣體系陷入癱瘓，國際間經(jīng)濟往來嚴(yán)重受阻情況下，在二戰(zhàn)尚未結(jié)束的1944年，主要經(jīng)濟體即在遠離戰(zhàn)火的美國召開會議，形成布雷頓森林協(xié)議才確定了美元的國際中心貨幣地位。這離美國GDP超過英國已經(jīng)有近60年時間了。

　　從世界格局看，盡管美國的國際影響力已經(jīng)比1991年蘇聯(lián)解體后的巔峰時刻明顯減弱，進入21世紀(jì)，世界迎來百年大變局并不斷深化，2020年新冠肺炎疫情全球大流行更是進一步加快這一進程，但要在本世紀(jì)上半頁顛覆美國作為世界頭號強國的地位仍是小概率事件，對此需要有清醒的認(rèn)識。這種情況下，其他貨幣要取代美元的國際中心貨幣地位并不現(xiàn)實。

　　從歐元國際儲備份額波動情況看，自1999年推出后，其國際儲備份額只是在16.97%（2000年三季度）至28.03%（2009年三季度）之間波動，遠未對美元構(gòu)成嚴(yán)重威脅。其中，2014年美國收縮刺激性貨幣政策后，歐元國際儲備份額從2013年四季度的24.21%不斷下降，2015年四季度降為19.15%。到2017年三季度才恢復(fù)到20%以上，為20.07%。之后，除2020年四季度突破21%外，到2021年一季度一直都在20%-21%之間波動。

　　日元的國際儲備份額在2009年一季度僅為2.79%，2020年四季度為6.05%，但2021年一季度降為5.89%，至今尚未穩(wěn)定在6%以上（能達到6%已經(jīng)是其不錯的水平）。

　　人民幣國際儲備份額盡管已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)九個季度增長，2021年一季度提升至2.45%，比上年四季度提高了0.2個百分點，但這主要是因為中國從2020年5月率先取得抗擊新冠疫情的決定性勝利，因此也在國際貿(mào)易中爭取了主動和影響力，出口順差大幅增長所致。隨著全球新冠疫情形勢好轉(zhuǎn)，以及中美關(guān)系更趨緊張，中國出口大幅增長的勢頭難以保持（6月出口新增訂單和出貨規(guī)模已經(jīng)下滑），人民幣國際儲備份額2.45%的水平也可能會階段性回落。目前中國GDP僅為美國的70%左右，GDP超過美國尚需一段時間，綜合國力和國際影響力超過美國更需時日?？梢钥隙ǎ袊?jīng)濟增長仍將保持比較優(yōu)勢，人民幣國際化前景光明，但人民幣國際儲備份額要突破10%仍有很長的路要走，短期內(nèi)難以對美元的國際地位產(chǎn)生重大影響。

　　需要客觀看待美聯(lián)儲大幅擴表及一些國家

　　減少美元儲備

　　從2020年3月開始，為應(yīng)對新冠疫情的全球沖擊，美聯(lián)儲不僅快速大幅將聯(lián)邦基金利率降低至0-0.25%的水平，而且很快推出無限度量化寬松貨幣政策，大力支持政府?dāng)U大財政赤字和政府債務(wù)（其擴張速度遠超2008年金融危機爆發(fā)后的水平，幾乎達到美國參與二戰(zhàn)期間的水平），美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模隨著迅猛擴張，從2020年2月末的4.15萬億美元，擴張至2021年6月末超過8萬億美元，幾乎增加了一倍，其增速遠超歷史記錄，也超出很多人的想象。由此，不少人強烈指責(zé)美國“不負(fù)責(zé)任瘋狂大放水”，將導(dǎo)致全球性嚴(yán)重的通貨膨脹，推動美元大幅貶值并掠奪世界財富（“薅羊毛”），必將嚴(yán)重?fù)p害美元信譽，并成為其他國家去美元化的重要原因。有人發(fā)文指出：因為美國濫發(fā)貨幣，各國擺脫美元的迫切感大大增加，至少53個國家（包括中國、俄羅斯、土耳其等國在內(nèi)）已開始以不同的方式去美元化，主要有擴大本幣結(jié)算、減少美元儲備、增加黃金儲備、拋售所持美債等，甚至把從美國運回黃金、不少國家積極研發(fā)數(shù)字貨幣都說成是為了去美元化。

　　這似乎很有說服力和震撼力，但實際上很多說法似是而非，尚需客觀分析、理性看待。

　　首先，面對突發(fā)性重大危機沖擊，實施刺激性宏觀政策是必需的。

　　自上世紀(jì)“大蕭條”爆發(fā)以來，歷次重大經(jīng)濟金融危機或天災(zāi)人禍的應(yīng)對結(jié)果證明，能否及時進行力度足夠的宏觀救助，其結(jié)果是完全不同的。2008年全球金融危機爆發(fā)后，正是因為主要經(jīng)濟體迅速采取力度空前的聯(lián)合救市運動，特別是中國實施最大規(guī)模的經(jīng)濟刺激，才使得迅速惡化的危機得以遏制，避免了像“大蕭條”那樣百年一遇的大惡果。中國為此做出了巨大貢獻，盡管也留下很多后遺癥，但卻一躍成為世界第二大經(jīng)濟體，大大增強了綜合國力和國際影響力，人民幣國際化由此開始起步。

　　2020年新冠肺炎疫情迅速席卷全球，使很多國家以及國際間經(jīng)濟運行陷入停滯，其短時間內(nèi)產(chǎn)生的影響遠超2008年全球金融危機甚至第二次世界大戰(zhàn)。這種情況下，擁有國際中心貨幣和國際金融中心但又難以像中國一樣采取極端措施防控疫情的美國，勢必遭受更大沖擊，如果不能及時采取力度空前的宏觀救助政策，提供足夠的社會保障與企業(yè)援助，保證美元全球流動性供應(yīng)，確保金融市場不崩盤，不僅會使美國局勢失控，而且會使全球局勢都難以控制。

　　進入2021年全球疫情有所緩和，需求開始反彈后，由于生產(chǎn)不足、運輸受阻等原因造成大宗商品突發(fā)性供不應(yīng)求、價格大幅上漲的情況下，美聯(lián)儲仍能保持冷靜，并沒有急于調(diào)整貨幣政策方向和力度，防止過早轉(zhuǎn)向造成前功盡棄。這肯定會有一些副作用，但也肯定是必需的而且利大于弊，美國疫情控制與經(jīng)濟復(fù)蘇隨后呈現(xiàn)出良好態(tài)勢，美元匯率指數(shù)盡管比2020年3月份美元流動性極度緊張時的103大幅下降，但其后基本上仍維持在90以上的合理水平。如果美國能夠保持住較好的經(jīng)濟增長態(tài)勢，美元指數(shù)及美元的國際儲備份額有可能進一步反彈。

　　現(xiàn)在，全球新冠疫情尚未消除，反彈的風(fēng)險依然存在。美國應(yīng)對經(jīng)濟金融等各種重大沖擊的經(jīng)驗遠比中國豐富，對2020年3月以來美國力度空前的擴張性宏觀政策一味地指責(zé)謾罵并無益處，美國的做法其實值得認(rèn)真總結(jié)分析，虛心學(xué)習(xí)借鑒其經(jīng)驗教訓(xùn)。

　　其次，對一些國家減少美元使用和儲備的原因也需仔細(xì)分析。

　　近些年來，美元在國際支付結(jié)算以及外匯儲備中的份額確實出現(xiàn)了較大下滑，原因很復(fù)雜，但在美元的國際流動性依然很高，美債的收益率要比歐債、日債高很多的情況下，這種狀況的出現(xiàn)實際上跟2017年特朗普就任美國總統(tǒng)后不斷強化貿(mào)易保護，甚至發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)和對其他國家的經(jīng)濟制裁密切相關(guān)，這必然造成美元在國際支付結(jié)算以及外匯儲備中的份額出現(xiàn)下滑，并為歐元等其他國際貨幣的使用和儲備提供空間。

　　實際上，俄羅斯、伊朗、土耳其等一些國家減少美元使用和儲備在很大程度上是美國制裁的結(jié)果，是被動的而不是主動的。

　　現(xiàn)在，海外持有的美國國債占比確有下降，但實際規(guī)模并未減少。到2021年5月，海外持有的美國國債總量超過7.13萬億美元，升至2020年2月以來最高水平。其中，今年5月中國持有的美國國債接近1.08萬億美元，比2014年5月超過1.27萬億美元下降約17.6%，但需要看到的是，2014年5月我國外匯儲備超過3.98萬億美元，今年5月只是3.22萬億美元，減少超過19.1%，說明美國國債在外匯儲備中的占比并未下降，并不存在結(jié)構(gòu)性拋售問題。

　　可見，一些國家美元儲備以及美債減少屬于正常變化或被動減少，不能將其一律說成是這些國家主動去美元的“拋售”。

　　另外，近年來一些國家央行增持了部分黃金，甚至將托管在美國的黃金運回國內(nèi)，但由于實際規(guī)模有限，而且美元已脫離金本位制，對美元國際地位的影響甚微，也難以因此增強其本國貨幣的國際地位（貨幣不可能再倒退回去與黃金或任何一種實物掛鉤了），將此說成去美元化未免牽強。

　　至于越來越多的國家都在積極探索和推動央行數(shù)字貨幣（CBDC）的發(fā)展，是適應(yīng)信息技術(shù)發(fā)展和經(jīng)濟社會進步的必然要求，美元也必將加快向數(shù)字美元轉(zhuǎn)化，各國CBDC也必然存在國際競爭，其國際地位最終依然取決于各國的綜合國力和國際影響力。把多國，包括美國盟友國家探索數(shù)字貨幣發(fā)展也說成是去美元化，甚至認(rèn)為“去美元化正成為全球潮流”更是無稽之談。寄希望于比特幣、以太幣一類的網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生“加密貨幣”（實質(zhì)上只能是新型資產(chǎn)）取代美元等國家主權(quán)貨幣，也完全是不了解貨幣本質(zhì)與發(fā)展邏輯的空想，是根本不可能實現(xiàn)的。

　　綜合考慮各方面因素，可以作出的基本判斷是：在沒有重大超常因素影響下，未來10年內(nèi)美元國際儲備份額依然會在60%上下小幅波動，難以跌破55%，仍將遙遙領(lǐng)先于其他國家貨幣，美元作為國際中心貨幣的霸主地位還難以被撼動。

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)