文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 龐溟

　　華興證券估測，新經(jīng)濟(jì)公司在香港市場的市值占比在過去三年內(nèi)已經(jīng)由33%上升至45%；華興證券預(yù)計這一比例有望在未來3年至5年間繼續(xù)穩(wěn)步上升到55%甚至更高。在這一過程中，資金有望持續(xù)追捧新經(jīng)濟(jì)成分股票。

　　華興證券發(fā)表了“資本市場結(jié)構(gòu)性改革”系列的第九篇報告，承接最近發(fā)表的《VIE架構(gòu)：十問十答》和《中概股回歸：原因與選項》，總結(jié)梳理了港股市場近年來的生態(tài)變遷。

　　內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制開辦六年以來，交易規(guī)模持續(xù)增長，滬深港通各項單日成交額記錄在2020年一再被刷新。香港已成為境外投資者進(jìn)入A股市場的重要節(jié)點和內(nèi)地投資者投資境外的首選目的地。香港和海外投資者通過北向滬深股通持有的內(nèi)地股票總額由2014年底的865億元人民幣，激增至目前超過2.1萬億元人民幣的規(guī)模；與此同時，內(nèi)地投資者通過南向港股通投資港股的持股總額也持續(xù)攀升，由2014年底的131億港元增至目前的1.9萬億港元，占港股總市值的4.2%。

　　自滬深港通開通以來，北向資金始終都處于領(lǐng)先地位，金額遙遙領(lǐng)先于南向資金；但最近南向資金已連續(xù)18個月錄得凈流入，并在今年內(nèi)超過北向資金規(guī)模。從南向資金規(guī)模來看，今年以來南向資金加速流入港股市場，其凈流入規(guī)模超過5000億元人民幣，相比2019年已翻番，并創(chuàng)下滬港通、深港通開通以來歷年之最。從南向資金流向來看，消費、醫(yī)藥、科技、通訊等行業(yè)在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)板塊較受投資者青睞。

　　2018年，港交所推行了25年來最大的上市制度改革，以方便不同投票權(quán)架構(gòu)的創(chuàng)新型公司、未盈利的生物科技公司等新經(jīng)濟(jì)公司在港上市，以及為尋求在港第二上市的中資公司和跨國公司設(shè)立新的第二上市渠道。上市新規(guī)實施兩年半來，已有包括超過20家未盈利生物科技公司和10家第二上市公司在內(nèi)的超過110家新經(jīng)濟(jì)公司在港上市，募集資金約5000億港元，占同期香港整個新股市場總?cè)谫Y額一半以上，香港成為全球第二大生物科技融資中心，新經(jīng)濟(jì)公司對港股市場平均每日成交金額的貢獻(xiàn)不斷增長。香港在過去11年間7度摘得全球新股集資冠軍。

　　華興證券預(yù)計，將有更多的中國擬上市企業(yè)選擇在內(nèi)地或香港上市。這更多地反映了企業(yè)長期的、戰(zhàn)略性、商業(yè)化的考量，以及希望在資本市場上獲得更高的關(guān)注度、估值水平和交易量。對有可能尋求第二上市或再上市的在美中概股而言，相比A股市場，預(yù)計其出于境外融資需要、行業(yè)受監(jiān)管情況、VIE結(jié)構(gòu)上市便利度等各方面考慮，現(xiàn)階段優(yōu)先考慮的上市地仍將是港股。這有望進(jìn)一步推高和提升港股尤其是新經(jīng)濟(jì)成分股的增長潛力、估值水平和交易活躍度。以阿里巴巴為例，其上市當(dāng)日在港融資額僅占港股總市值的0.3%，但其交易量在最近90天內(nèi)卻占港股市場總交易量的3%-4%之多。

　　受益于港股通的發(fā)展以及中資在香港市場重要性的提升，2018年，香港股票現(xiàn)貨市場成交金額中的11.7%來自中國內(nèi)地投資者，相比2016年大幅提高了3個百分點之多，其中機(jī)構(gòu)投資者的比重從2016年的28%升到2018年的55.7%。與香港本地投資者相比，中國內(nèi)地投資者的活躍度和換手率更高，推高了港股市場尤其是新經(jīng)濟(jì)港股的交投。

　　受惠于港交所上市新規(guī)、越來越多新經(jīng)濟(jì)公司在港上市、恒生指數(shù)優(yōu)化調(diào)整、進(jìn)一步擴(kuò)大港股通投資范圍等一系列組合拳的助力，讓越來越多的新經(jīng)濟(jì)公司有望在港上市，這將進(jìn)一步提升投資者對港股市場的興趣以及港股中科技類核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值水平，也將進(jìn)一步形成更多新經(jīng)濟(jì)公司在港上市集資的良性循環(huán)：

　　——假設(shè)在未來的五年內(nèi)，內(nèi)地居民超過人民幣90萬億元的存款總額中有1%用于增持港股，那么港股市場有望在未來五年內(nèi)每年錄得人民幣1500億元至2500億元的資金流入規(guī)模，內(nèi)地投資者通過南向港股通、QFII、基金互認(rèn)等方式投資港股的持股總額有望達(dá)到港股市場市值總額的15%以上，內(nèi)地投資者交易額有望占香港股票現(xiàn)貨市場成交總額的25%以上。

　　——華興證券預(yù)計，2022年香港股票現(xiàn)貨市場成交總額將達(dá)到41.9萬億港元（2019年：21.4萬億港元），2019年至2022年的復(fù)合增長率約為25%，香港股票現(xiàn)貨市場成交金額中的17%將來自內(nèi)地投資者，相比2018年將提高5.3個百分點，內(nèi)地投資者交易額2019年至2022年的復(fù)合增長率約為40%；

　　——華興證券估測，新經(jīng)濟(jì)公司在香港市場的市值占比在過去三年內(nèi)已經(jīng)由33%上升至45%；華興證券預(yù)計這一比例有望在未來3年至5年間繼續(xù)穩(wěn)步上升到55%甚至更高。在這一過程中，資金有望持續(xù)追捧新經(jīng)濟(jì)成分股票。

　　目前，港交所正就主要是新經(jīng)濟(jì)公司采用的法團(tuán)實體不同投票權(quán)架構(gòu)、縮短新股上市的招股結(jié)算周期、將二級市場互聯(lián)互通機(jī)制向一級市場推動的“新股通”等議題進(jìn)一步展開咨詢。華興證券認(rèn)為這些改革提議有利于港交所繼續(xù)保持改革動力、繼續(xù)保持相對其他交易所的競爭優(yōu)勢、繼續(xù)保持其交易量的增長和投資者的熱情，同時進(jìn)一步改變港股的交投生態(tài)。

　　針對中概股回流熱潮和港股通交易暢旺等兩大趨勢，華興證券分別列出了符合港交所2018年上市新規(guī)要求、有可能尋求在港第二上市的中概股名單，以及今年以來持續(xù)錄得港股通南向資金增持的港股名單。

　　基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產(chǎn)配置需求，華興證券中長期依然看好中國股票。華興證券預(yù)計，資本市場結(jié)構(gòu)性改革不斷加速，有助于重塑在境內(nèi)外上市的中國股票的投資格局，有助市場情緒進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　(本文作者介紹：香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，芝加哥大學(xué)社會學(xué)碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產(chǎn)配置策略、定量研究、主題研究。)