文/新浪財經意見領袖專欄作家 曹中銘

　　科創板與創業板試點注冊制，新股發行規模、價格、節奏等主要通過市場化方式決定，以強化市場的約束作用。

　　日前，科創板公司上緯新材一紙上市發行公告，引起市場極大關注。公告顯示，其發行價格為2.49元，發行市盈率不超過13倍，預計募資1.08億，募資凈額約7004.27萬元，低于2019年度實現的凈利潤。按照發行價測算，其總市值約為10.04億元，剛剛滿足科創板10億元總市值要求。超低的發行價格、較低發行市盈率、最低募資，上緯新材的新股發行，堪稱不折不扣的“三低”發行。

　　在科創板試點注冊制以前，滬深A股新股發行市盈率有23倍的高壓線。雖然每年仍然有極少數新股發行市盈率突破高壓線的現象，但絕大多數新股發行市盈率均低于23倍。在此背景下，“新股不敗”神話持續在A股市場上演，新股出現破發現象則非常罕見。

　　科創板與創業板試點注冊制，新股發行規模、價格、節奏等主要通過市場化方式決定，以強化市場的約束作用。新股發行價格的高低，詢價機構在其中起著決定性的作用，其實也是市場選擇的必然。而且，科創板與創業板注冊制背景下的新股發行，發行市盈率并不存在“天花板”。

　　一方面，注冊制背景下的新股實行市場化發行，其發行市盈率低于23倍的比比皆是。對于發行人與保薦機構而言，無不希望高價高市盈率發行新股。更高的發行市盈率，意味著發行人能融到更多的資金，保薦機構也能實現自身利益的最大化。但現實是，截至9月14日，注冊制下創業板已有34家企業完成初步詢價，并確定了發行價格，然而其中卻有7家企業的發行市盈率低于23倍，占比近兩成，更有22家企業的發行市盈率低于行業平均市盈率水平。發行市盈率全面走低，類似現象也在科創板上出現，此舉有利于降低新股的投資風險。

　　另一方面，融資額低于擬募資額在新股發行中已成常態。新股市場化發行容易催生出“三高”現象，像科創板首批公司中，高超募的不在少數，但這一格局已經出現變化。比如34家創業板注冊制企業中，實際募資額低于擬募資額的發行人有11家，占比近三分之一。

　　此外，“新股不敗”神話已被打破。注冊制下新股市場化發行背后，炒作新股所面臨的風險大大增加。無論是科創板注冊制新股，還是創業板注冊制新股，破發均已非偶然現象。新股破發，既對詢價機構提出了挑戰，對于抑制市場瘋狂炒新行為同樣具有積極意義。

　　發行市盈率走低、融資額低于擬募資額，以及破發現象的出現，除了發行人受到影響外，保薦機構同樣會被波及。如此格局，也會倒逼券商保薦更加優質的企業上市。這不僅對于保薦機構聲譽與利益會產生正面效應，對于提高上市公司質量，提升上市公司投資價值同樣會產生積極效果。

　　本文首發于新京報

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)