文/新浪財經意見領袖專欄作家 龐溟

　　市場在流動性邊際改善背景下追捧有業績確定性的成長股，這一主題并未切換和改變。代表成長的科技、醫藥、消費行情趨勢和邏輯依舊成立，短期的風格切換不代表核心資產價值的消失。

　　自7月9日更新以來，華興證券重點關注的股票組合上升14.5%，跑贏MSCI中國指數9.9個百分點、恒指17.9個百分點、上證綜指13.5個百分點、美國中概股指數9.4個百分點。這主要得益于移卡和Farfetch的表現。自從華興證券在2019年10月推出重點關注的股票組合后，迄今已增長61.4%，跑贏MSCI中國指數36.9個百分點。

　　在過去的一個月，賣方分析師將MSCI中國2020年每股收益同比增長預測下調至1.5%，但將2021年的預測上調至19.7%（7月初時預測值分別為1.6%/19.6%）。根據市場預期，能源、消費、醫療和科技行業的今明兩年的每股收益增幅最高。資金流向方面，近期北上資金流在強勁反彈后有所放緩，流入港股和中概股的資金規模進一步擴大。

　　華興證券更新了獨家推出的A股和港股市場的投資者情緒指數。華興證券的情緒指數顯示，目前A股市場的情緒指數的讀數已經由7月初接近歷史最高值的高于其1年移動平均值2個標準差大幅下挫到低于其1年移動平均值1.3個標準差；港股市場的情緒依舊不振，目前其情緒指數低于其1年移動平均值1.1個標準差。

　　華興證券重申在7月9日發布的《三季度市場策略：關注風險，細選個股》報告中的看法，即：中期依然看好中國股票，但對三季度的市場走勢，建議抱持更為謹慎的態度；目前完全由市場情緒和估值水平驅動和的市場走勢是不穩定的，而且任何可能影響市場情緒的因素（如不及預期的數據點或負面消息等）都可能導致市場調整。

　　目前，除港股以外的主要中國股票市場的估值水平均已不便宜。MSCI中國指數與上證綜指的前瞻性市盈率分別為17.0倍與14.3倍，分別高于其5年平均值3.0個標準差與1.2個標準差；相比之下，恒生指數的前瞻性市盈率為11.6倍，高于其5年平均值0.15個標準差。如果出現影響市場情緒的負面信息或者風險因素，市場的潛在升幅可能有限。在疫情防控效果、需求端修復、宏觀政策力度及速度、宏觀經濟復蘇形態、外部環境等方面，仍存在風險和不確定性。

　　在低估值板塊完成合理補漲之后，市場可能仍會回歸到成長主題。華興證券建議投資者繼續關注兼具成長性與確定性的行業龍頭、有望受惠于政策寬松與政策刺激的個股、受不確定性影響較小的防御性個股。對于新經濟行業，華興證券繼續建議關注電商、在線游戲、O2O、教育、軟件服務、醫藥與物流板塊。對于MSCI中國指數行業配置，華興證券建議關注可選消費品、科技、醫藥和金融板塊。市場在流動性邊際改善背景下追捧有業績確定性的成長股，這一主題并未切換和改變。代表成長的科技、醫藥、消費行情趨勢和邏輯依舊成立，短期的風格切換不代表核心資產價值的消失。

　　華興證券認為，中國經濟已經探底，逆周期調控措施和需求釋放，有助于宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。先行數據與高頻數據均已確認中國經濟的宏觀復蘇態勢，政策扶持邊際強化效應明顯。信用寬松引領經濟復蘇，經濟緩慢上行和通脹水平緩慢回升，企業盈利狀況逐步得到恢復和改善。從經濟增長和社會轉型的角度看，國家會繼續堅定不移地靠科技促進經濟轉型、拉動內需的雙輪驅動來提升全要素生產率、保持宏觀經濟平穩增長，所以從長期看，科技、消費都會繼續是具有較大投資價值的投資主線和投資領域。

　　基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產配置需求，華興證券中長期依然看好中國股票。華興證券預計，資本市場結構性改革不斷加速，有助于重塑在境內外上市的中國股票的投資格局。

　　(本文作者介紹：香港大學經濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產配置策略、定量研究、主題研究。)