文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 姚振山

　　海正藥業(yè)走的是一條“擴大原有業(yè)務規(guī)模，同時不斷壓縮成本，降低成本”的路。海正的收入規(guī)模雖然很大，但是利潤規(guī)模越來越低，利潤率越來越低，包括從虧損到“爆雷”。

　　2019年12月11號，海正藥業(yè)的一紙公告，注定了這家上市時間悠久，曾經(jīng)的白馬醫(yī)藥股會成為年末醫(yī)藥股和A股市場的雙料“黑天鵝”。

　　具體情況大家都是知道的，大概總結(jié)下來就是財務“大洗澡”，主要是是三個方面：研發(fā)項目支出全部費用化處理4.12億，在建工程減值9.41億，存貨跌價準備2.74億，技術(shù)和無形資產(chǎn)減值1.02億，涉及金額17億。

　　我特別佩服我的媒體同行的專業(yè)挖掘能力和快速反應能力，已經(jīng)分析和報道完了這幾項減值的疑點，比如研發(fā)費用之前為何一直資本化，為何不把一部分費用化？比如在建工程為何遲遲不轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)？其實事件本身都很明朗了，上市公司之前的管理層為了保利潤，能不做費用的都不做。而去年換上來的新的管理層上來要與過去切割，把潛在的“雷”引爆，把潛在的“坑”填平，能計提的都計提，能做費用的都做費用，未來好輕裝上陣。因為過去跟自己無關(guān)，但是未來跟自己有關(guān)。如果不及時切割，過去也會跟自己有關(guān)，那有可能是“生命不能承受之重”啊！

　　這幾年本人做了些上市公司商業(yè)模式的分析和研究，其中一個課題就是同類上市公司，不同模式的跟蹤分析和研究。很巧的是，這其中一組案例就是“海正藥業(yè)&恒瑞醫(yī)藥”的比較。上市時候主營業(yè)務同樣是抗生素和原料藥，上市時間大概相差三個月，上市時候企業(yè)收入規(guī)模和利潤規(guī)模接近的兩家公司，恒瑞醫(yī)藥可以一騎絕塵，成為中國醫(yī)藥界的杰出代表，而當時在同一起跑線上的海正為何就落后了？

　　大家有興趣的話，可以比較兩家公司上市之后，每年在年報中的“業(yè)務回顧”這一個章節(jié)，連起來看前五年的，就可以看出端倪。其實最核心的一點就是，恒瑞醫(yī)藥在上市之后，認為原料藥競爭激烈，而中國缺少腫瘤藥，麻醉藥等高端藥和原研藥，因此不惜影響公司短期利潤，走了一條“大力投入研發(fā)”的路。而海正藥業(yè)走的是一條“擴大原有業(yè)務規(guī)模，同時不斷壓縮成本，降低成本”的路。這種不同的戰(zhàn)略選擇在上市5年以后就有了越來越明顯的分化，恒瑞醫(yī)藥的利潤越來越穩(wěn)定，規(guī)模越來越大，利潤率也高，而海正的收入規(guī)模雖然很大，但是利潤規(guī)模越來越低，利潤率越來越低，包括從虧損到“爆雷”。

　　恒瑞越努力，道路越寬，海正越努力，道路卻越窄，都是戰(zhàn)略選擇帶來的結(jié)果。當這幾年海正開始大力投入高端藥研發(fā)的時候，機遇的天平已經(jīng)傾斜給了十年前投入研發(fā)的公司了。

　　所以當我們密切關(guān)注海正現(xiàn)在怎么了的時候，更重要的是分析它曾經(jīng)做了怎樣的路徑選擇，15年前種下的因，得出了如今的果，只不過是在去年管理層更換的當口，在這個隨機的時間點被引爆了而已。

　　也許有人說，您這不是馬后炮嗎？我說，絕對不是，因為我的這個分析對比三年前就開始了，今年初還在北大匯豐商學院做過研究案例分享。

　　如果你還不信，我再提供兩組案例：同樣是湖南老鄉(xiāng)，同樣做LED產(chǎn)品的“利亞德&聯(lián)建光電”，一個堅持視聽技術(shù)，一個走了戶外廣告運營模式，現(xiàn)在公司利潤和市值天壤之別；同樣是最充電，但是一個做充電樁，一個把充電樁連成充電網(wǎng)的案例“特銳德&盛弘股份”，目前市值也是天壤之別。

　　昨天的因，今天的果；現(xiàn)在的因，未來的果。對于企業(yè)來說，戰(zhàn)略方向錯了，越努力離目標越遠。

　　其實，個人似乎也是這樣，方向錯了，越勤奮，距離目標就越遠了。

　　(本文作者介紹：CCTV財經(jīng)頻道主持人，財經(jīng)評論員)