文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃利明

　　底在何方，這是所有投資者關心的話題。仁者見仁智者見智，千人千面，千人千底。我們從估值底、政策底、市場底三個維度來觀察分析。

　　很不幸，滬指3000點在今天開盤即被直接打穿，盤中還一度擊穿2900點，收盤綠油油一片——千股跌停，堪比股災。很幸運，德林社最近兩周早報內參明確直接甚至簡單粗暴的不斷提示警示風險。但很遺憾，絕大部分投資者依然被割韭菜深陷其中。

　　中國股民不斷來回被割，這一次連跑步進場的外資也一并割了。

　　舉刀割中國韭菜的，就是美國總統川普，夠狠夠毒夠直接。要說全球誰是最大的莊家，非美國川普莫屬，他也算的上是做空中國最大的禿鷲。

　　在周五宣布對中國500億美元產品加征關稅計劃后，今天一大早，川普就再次展現“變臉”絕活：威脅將制定2000億美元新的征稅清單，并稱如果中國報復將繼續增加2000億美元。

　　就A股這尿性，一聽就尿了，還直接被嚇癱了。中國股市開盤直接暴跌1.3%，并且一步步下跌，收盤已經全面癱了：滬指報2907.82點跌3.78%；深成指跌5.31%；創業板指跌5.76%。滬指創自2016年6月以來的兩年新低，創業板創三年半以來新低。

　　變臉，玩狠，是川普的一貫風格。所以中美貿易戰，不開則已，一開就是一場大戰和惡戰。要說，這對美國到底有啥好處，傷敵一千自損八百，但川普就愛攪渾水，攪中國的好事，全面壓制中國崛起。問題是，川普似乎把住了中國股市的命門。

　　川普頻繁做空A股

　　川普從今年1月29日開始，不斷通過貿易戰做空A股。本來就已經病的不輕的A股，加上這川普一嚇，哪受得了啊？

　　A股哪里病了？缺血、缺鈣、缺鋅，說白了，就是貧血、沒骨氣，還缺心眼……

　　我們在6月10日的會員內參報告《康波，周期頂部與橋水看空！》直接提示警示風險：增量資金趕不上存量消耗最終是變相的減量博弈，耐心等待指數繼續震蕩探底。昨天內參《重估A股：估值底、政策底與市場底》，繼續警示風險：市場破3000點只是時間問題……市場正在經歷新一輪調整的時刻。

　　我們在近一周多的會員早報中，也不斷提示警示風險。我們德林社也算烏鴉嘴了，但從來不當黑嘴。我們從來不推薦任何股票，只做市場一線最前沿尤其是大佬操盤信息的分享分析觀察，只是站在那些頂級投資大咖的肩膀上預判市場。

　　當然，這已經足夠讓我們站在市場的前沿。

　　曾經絕大部分機構以為，A股納入MSCI能助推A股來一輪反彈行情，最終卻發現持續流入的外資一并都被割韭菜了，難怪川普在華爾街并不受歡迎。

　　我們為什么會變得如此悲觀？因為我們暫時還看不到對中國股市而言的相對利好的信息。

　　隨著企業信用風險繼續蔓延，中概股獨角獸回歸加速抽血預期，中美貿易戰繼續，增量速度不及減量速度之下，市場繼續減量博弈。

　　業績、減持與質押，可以說是當下中國股市最為普遍的雷區。尤其是質押，A 股幾乎“無股不押”，股票質押總體規模達 5.95 萬億（占 A 股總市值的9.9%）。截止 6 月 8 日， A股中有 3447 只股票仍有未解押的股票質押，占 A 股數量的 86.2%。隨著市場的不斷下跌，有不少大小非質押后出現爆倉，質押爆倉風險蔓延。掌柜的已經從各個渠道獲得信息，質押爆倉的面比想象中還要大和廣。

　　這也是為什么我們今年一直未提中小創回歸，只說有業績為支撐的成長股回歸的最重要原因。

　　在并購重組等外延式擴張被不斷證偽，在嚴監管掐斷忽悠式并購重組等外延式擴張之下，中小創乃至主板的業績分化行情還會繼續，垃圾還會越來越垃圾，流動性枯竭的個股將會越來越多，仙股時代將更加臨近。

　　所以，我們說中國股市慢牛和慢熊并存，將會有大量的題材坑、業績坑、流動性坑，而且依然是絕大部分投資者虧錢的狀態。

　　我們認為，中國股市估值而言具有中長期投資價值，這并沒有錯的。投資需要往前看，往遠看，我們一直提主板市場、中小板和創業板都具有中長期投資價值。

　　但是，我們該怎么如何看待當下的中國股市估值，A股真的便宜嗎？

　　大家應該清楚，在A股納入MSCI與國際股市接軌之下，中國股市現在的估值說不上便宜。相對之下大A股與已經9年牛市美國股市估值相比，相對有安全邊際的也只有4個行業：房地產、金融、可選消費和能源。

　　估值底、政策底與市場底

　　針對當時當下萎靡的中國股市，我們如何理解市場的空間與底部。

　　底在何方，這是所有投資者關心的話題。仁者見仁智者見智，千人千面，千人千底。我們從估值底、政策底、市場底三個維度來觀察分析。

　　應該來說，中國經濟雖然還在復蘇中，但總體而言經濟已經相對企穩，因此經濟層面的估值底已經基本到位。但中國經濟本身還在曲折復蘇中，同時股市的估值底并不單純由經濟增速決定。中國股市的萎靡，以及中小創的持續熊市，核心還有流動性的抽血，以及外延式并購擴張帶來的業績證偽，還會繼續沖擊市場估值，尤其個股還會有持續的分化。因此估值底雖然接近底部但尚未到位，還有待進一步筑底確認。

　　政策底，這是一個偽命題。

　　為什么這么說？證監監管系統對3000點的點位是比較敏感的，相信高層對股市的暴漲暴跌也是高度關注，甚至一度為機構所定義的政策底。

　　但是，從現有中國股市全面支持實體經濟的節奏，持續的IPO和獨角獸中概股回歸抽血上來看，所謂的3000點就是一層紙而已，人嘴兩張皮。今天，3000點直接就給捅破了，而且是一破之后狂瀉，一度還擊穿2900點。

　　政策底，難以有政策呵護的實質性保證，那就是投資者意淫想象。同時，通過行政窗口指導讓市場機構護盤，是難以真正達到護盤的目的的，因為機構最終還是要對客戶負責。大家也別指望國家隊會對此政策底負責，畢竟這不是股災連續暴跌有可能誘發系統性風險的時刻。隨后后續還有可能形成質押連環爆倉之后的踩踏風險。

　　市場底，這需要多因素的看待，經濟增速已經在復蘇路徑上，但在美國壓制中國崛起下的中美貿易戰以及地緣政治風險持續沖擊經濟復蘇。另外市場本身在通過IPO持續抽血，外資雖然在慢慢入場，但增量趕不上減量的現實，市場底就無從談起。而且，市場底的核心在于機構和散戶投資者的信心。至少現在，市場難以形成好的賺錢效應，機構和散戶的信心都不足。

　　因此，在我們依然認為，估值底基本到位但還有待筑底確認；政策底雖然在3000點一線，但是監管動作與擴容抽血速度意味著隨時破底更沒有政策保證，顯得毫無意義；市場底更是在減量博弈信心缺失下，尚需要市場底的不斷確認。

　　所以，從持續去杠桿，經濟慢復蘇，中美貿易戰擾動，A股持續抽血的角度來看，我們股市想樂觀也難以樂觀起來。

　　人生就是一場康波！周期天王周金濤在2016年3月以此為題做分享的時候，他非常直接明確的表示：

　　對于未來想提醒大家的一點，2018年到2019年是康波周期的萬劫不復之年，60年當中的最差階段，所以一定要控制2018、2019年的風險。在此之前做好充分的現金準備，現在可以發債，五年之后還有現金。

　　對于個人來講，今年明年（2016-2017）賣掉投資性房地產和新三板股權，買進黃金，休假兩年，鍛煉身體，2019年回來，這就是未來給大家做的人生規劃。

　　現在看來，周期天王的這種擔憂非常值得投資者借鑒和重視。控制風險，配置那些相對風險較低的資產和標的，哪怕少賺一點，都要控制風險。

　　謹記股神巴菲特經典語錄：投資需要記住的三句話，第一句話，本金安全最重要，不要虧了本金；第二句話，記住第一句話；第三句話，還是記住第一句話。

　　(本文作者介紹：德林社創始人，曾任新京報、經濟觀察報高級記者)