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play 恒瑞醫(yī)藥：夏天不浪漫

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　　意見領(lǐng)袖 | 李德林

　　606只公募基金產(chǎn)品，持股7.7億股，增持2.75億股，公募基金經(jīng)理們?cè)?月30日之前，以368億元的巨額持股市值表達(dá)了對(duì)恒瑞醫(yī)藥的愛。1個(gè)月過去了，醫(yī)藥行業(yè)掀起了一場(chǎng)反腐風(fēng)暴。身為醫(yī)藥行業(yè)的龍頭，恒瑞醫(yī)藥跌跌不休，這個(gè)夏天不浪漫。

　　醫(yī)藥行業(yè)的反腐風(fēng)暴到底有多強(qiáng)？根據(jù)公開數(shù)據(jù)，全國(guó)今年至少已經(jīng)有155位醫(yī)院的負(fù)責(zé)人被查，這個(gè)數(shù)據(jù)是2022年的兩倍。各種醫(yī)藥、醫(yī)療方面的協(xié)會(huì)發(fā)出通告，延期舉辦各種學(xué)術(shù)會(huì)議。按照上市公司披露的數(shù)據(jù)，以步長(zhǎng)制藥為首的醫(yī)藥企業(yè)，每年的各種市場(chǎng)推廣會(huì)議等活動(dòng)最高達(dá)到33萬多場(chǎng)，每家上市公司此項(xiàng)費(fèi)用動(dòng)輒就上億，甚至數(shù)十億元。

　　衛(wèi)寧健康的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)周煒、賽倫生物的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)范志和因?yàn)樯嫦勇殑?wù)犯罪等原因而被實(shí)施留置措施。這兩家上市公司老板被留置后，股價(jià)毫無意外地大跌。交易所開始問詢上市公司，各類推廣活動(dòng)開展的合法合規(guī)性、所涉及各項(xiàng)費(fèi)用的真實(shí)性和完整性、推廣活動(dòng)內(nèi)控制度的有效性、經(jīng)銷商和推廣服務(wù)商同上市公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易公允性。

　　作為行業(yè)龍頭的恒瑞醫(yī)藥目前沒有卷入到反腐的風(fēng)暴之中，卻依然被推到風(fēng)口浪尖，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2019年，恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收232.89億元，增速33.7%，利潤(rùn)增速也創(chuàng)下了31.05%的記錄。2020年?duì)I收277.35億元，創(chuàng)下新高。到了2021年開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收只有259.06億元，2022年進(jìn)一步下滑到212.75億元，下滑幅度高達(dá)17.87%。

　　恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收增速高光時(shí)刻的2019年，銷售費(fèi)用85.25億元，占營(yíng)收36.61%。2020年，銷售費(fèi)用也創(chuàng)下了歷史記錄的98.03億元，占當(dāng)年?duì)I收的35.34%。2021年，營(yíng)收下滑了6.59%，銷售費(fèi)用依然高達(dá)93.84億元，占營(yíng)收36.22%，銷售費(fèi)用的高比例支出沒有能挽回營(yíng)收的頹勢(shì)。2022年，銷售費(fèi)用壓縮到73.48億元，在營(yíng)收大幅下滑的情況下，占營(yíng)收比只降到34.54%。

　　銷售費(fèi)用中的市場(chǎng)推廣費(fèi)往往是監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。比如前十大銷售費(fèi)用支出對(duì)象是誰？到底給了多少錢？以什么名義給的錢？如果支付對(duì)象是代理商，相關(guān)銷售費(fèi)用金額與對(duì)應(yīng)配送商的營(yíng)收匹配嗎？銷售費(fèi)用支付對(duì)象中是否涉及經(jīng)銷商、關(guān)聯(lián)方，或其他利益方的利益輸送？會(huì)不會(huì)存在通過銷售費(fèi)用將款項(xiàng)間接支付給經(jīng)銷商從而實(shí)現(xiàn)銷售回款的情形？

　　醫(yī)藥類上市公司的銷售費(fèi)用核心問題三個(gè)：第一個(gè)是否行賄？第二個(gè)是否利益輸送？第三個(gè)是否業(yè)績(jī)?cè)旒伲?/p>

　　恒瑞醫(yī)藥作為行業(yè)龍頭，市場(chǎng)推廣費(fèi)用會(huì)不會(huì)與眾不同呢？2019年，恒瑞醫(yī)藥市場(chǎng)推廣等市場(chǎng)費(fèi)用75.26億元，占銷售費(fèi)用的88.29%。這一年，恒瑞醫(yī)藥跟其他醫(yī)藥類上市公司沒有什么區(qū)別，學(xué)術(shù)會(huì)議等活動(dòng)成為主要的市場(chǎng)推廣手段。到了2020年，市場(chǎng)推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用比降到56.97%。2021年占比進(jìn)一步降到49.49%，2022年這個(gè)占比又回到51.83%。

　　上市公司的高銷售費(fèi)用和市場(chǎng)推廣費(fèi)，一定程度上跟仿制藥的護(hù)城河低有密切關(guān)系，跟部分上市公司市場(chǎng)推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用比高達(dá)95%以上相比，恒瑞醫(yī)藥最近兩年大比例降低市場(chǎng)推廣費(fèi)用，加大對(duì)創(chuàng)新藥的研發(fā)投入，無論是營(yíng)收，還是利潤(rùn)，都將面臨轉(zhuǎn)型的陣痛期。盡管行業(yè)的風(fēng)暴讓恒瑞醫(yī)藥這個(gè)夏天不浪漫，創(chuàng)新卻能為整個(gè)行業(yè)的未來打開一扇窗。面對(duì)恒瑞醫(yī)藥的跌跌不休，也許，老百姓會(huì)說，現(xiàn)在是八仙過海，各顯神通的時(shí)候到了。

　　(本文作者介紹：尺度商業(yè)，以價(jià)值為尺、投資有度的視角，觀察和洞見商業(yè)文明、科技創(chuàng)新，官方微信公眾號(hào)：delinshe)