文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 劉元春

　　上半年經濟數據陸續公布，有些數據不盡如人意，引發了市場人士擔憂，中國經濟下半年會不會遭遇“黑天鵝”？中國人民大學副校長劉元春近日表示，下半年中國經濟不會有“黑天鵝”，中國經濟不像數據顯現的那么糟糕。

　　下半年會不會有“黑天鵝”？

　　劉元春：如果滿天都是“黑天鵝”，那就不叫“黑天鵝”，因為“黑天鵝”就是沒有預期到的東西。我們能預計到的、下半年能出現的讓大家覺得有點驚恐的事情應該沒有。為什么呢？很多人老在談“黑天鵝”，老在談“灰犀牛”，實際上是自己在嚇自己，我們現在看到的數據，市場反應很大，有它的一些原因，因為這一次一些數據的變化，在邊際上的一些變化，的確觸動了一些市場的神經，市場的神經不代表整體的變化。我們所看到的1-5月份這30多起的債券違約的現象，實際上相當一部分是民企，觸動了大家的神經。

　　另外委外和一些非標的融資，最后導致融資環境變化的也是一些中小企業和民營企業，大家的話題感就特別強烈。大家還會感受到更頭疼的，就是老百姓的消費好像有點不行了，特別是從消費品零售總額這個參數來看。這幾個數字，實際上跟市場和老百姓所關注的一些話題息息相關，所以導致新聞效應特別強烈，最強烈的當然就是股市，我們看到大股東質押所出現的平倉事件，導致整個股市打壓得很厲害。是不是金融已經到了又要出現一些系統性風險的臨界點？

　　第一，從價格參數來看，現在變化并不是很大，從系統性的角度來講，并不是很嚴峻。第二個很重要的因素就是市場動蕩的規模，實際上比前幾年的規模要小很多。因此我覺得這依然是我們在艱難期自然整頓所必然出現的振蕩，并且這個振蕩的幅度是有點減弱的跡象。一些結構性的變化可能的確值得我們高度重視，同時也的確對市場信心產生了很大沖擊，而市場信心的沖擊本身應該值得我們高度關注。

　　如果細分起來，我認為我們的經濟不像數據所顯現的那么糟糕，這是其一。

　　其二，金融的整頓已經到了很關鍵的節點，出現一些問題也是必然的。把這兩個因素結合在一起，我認為大家不要老去猜黑天鵝。

　　沒有“黑天鵝” 會不會有“紅天鵝”？

　　劉元春：目前所看到的財政緊縮效應，下半年可能會回補回來，對經濟所帶來的沖量應該還是不錯的，政府有一個規則，錢是一定會發出去的，上半年財政支出的增速比收入的增速少4.1個百分點，財政存款增長了7千多億元，同時與這個數據相對應的是企業存款在5月份減少了，居民存款也在4月份減少了，實際上這三個參數是大家要高度關注的三個參數，企業的存款為什么近期會出現前所未有的負增長？大家一定要看到中國金融的滲透，不僅僅來源于我們看得見的社融的渠道，其中還有一個很重要的方面就是地方政府。我們可以看到，一個地方政府如果在某項工程停擺了，馬上可能有幾百個企業資金倒騰不過來。這一輪金融整頓和非標整頓對政府的影響也很大，我舉一個很重要的參數，就是基建，基建投資在去年增速是19%，1-5月份變成了9.4%，同比下滑10個百分點，最高的是11個百分點。為什么基建下滑這么厲害，一般認為是地方政府的債務太高了，大家不愿意投了，這是一個原因；當然還有一個原因，基建投資的資金來源結構，資金來源里面PPP只占18%，政府的財政投入占17%，銀行貸款占19%，其他的基本上是通過一些非標的、委外的一些途徑，就是影子銀行的途徑，投入到基建的。

　　我們對于影子銀行、非標、理財的這些整頓，對基建的影響也很大，當然對非民營企業的投資影響也很大。比如1-8月份，民營企業的投資增速8.1%，回升的很好，但另外讓大家感到寒意的地方是，政府類型的投資——一個是基建投資，另外一個是國有企業投資，實際上下滑得更快。那么這個下滑更快的原因是什么？實際上跟我們的金融收縮是有密切相關聯的。

　　本文來自劉元春在由中國經濟思想與實踐研究院主辦的清華大學中國與世界經濟論壇上的發言。

　　(本文作者介紹：中國人民大學副校長。)