意見領袖 | 任澤平團隊

　　在世界經濟步入新一輪深度衰退、歐洲可能爆發全面經濟金融危機之際，擴大內需、穩住國內經濟基本盤的重要性日益凸顯，深化市場化改革、激發民營經濟活力、發力新基建新能源和穩樓市是提振市場信心的四大抓手，能起到立竿見影的正能量效果。正心正念，堅持做長期正確的事。

　　我們對未來的世界經濟有三大判斷：第一大判斷，歐洲有可能爆發全面經濟金融危機，部分新興市場國家可能也難逃一劫；第二大判斷，全球經濟正在開啟新一輪深度衰退，美國經濟也難以幸免獨善其身；第三大判斷，如果作出科學應對，中國經濟有望重新引領全球，關鍵是新基建、新能源、民營經濟重獲信心、平臺經濟完成整改進入常態化監管重新出發、穩樓市房地產軟著陸等。

　　對資本市場而言，壞消息是世界經濟正步入深度衰退，好消息是貨幣寬松預期升溫，美聯儲加息也將是強弩之末。

　　上善若水，以無事取天下；道隱無名，無為而無不為。

　　無厚德，不載物，杯子無法容納大海，容納大海的是擁有大海的胸懷。

　　心力比智力重要，團隊比平臺重要，同行的人和沿途的風景比要去的遠方重要。和陽光在一起，心才會燦爛。做個心中有火、眼中有光的人，做個發光發熱的人，做個返璞歸真的人，做個有溫度的人。 

　　一、全球經濟正陷入深度衰退，做好應對歐洲經濟金融危機的準備，如果科學應對，中國經濟有望重新引領全球

　　我們對未來的世界經濟有三大判斷：第一大判斷，歐洲有可能爆發全面經濟金融危機，部分新興市場國家可能也難逃一劫；第二大判斷，全球經濟正在開啟新一輪深度衰退，美國經濟也難以幸免獨善其身；第三大判斷，如果作出科學應對，中國經濟有望重新引領全球，未來最好的投資機會就在中國。

　　山雨欲來風滿樓，種種跡象表明，我們要做好應對歐洲能源危機、地緣危機升級為全面經濟金融危機的準備。

　　城池失火，殃及池魚。 俄烏沖突導致歐洲能源極為緊缺，中國的電熱毯、光伏、戶儲能等十分受歡迎，而大量難民涌入又進一步增加了其財政和就業壓力，歐洲成為最大的輸家之一，疊加其本來就脆弱的經濟金融基本面，正面臨歷史上前所未有的通脹和經濟衰退。

　　8月歐元區PPI同比升至驚人的43.3%，前值升37.9%；環比升5%，創3月來高位。

　　歐元區PMI持續大幅低于榮枯線，就業等經濟指標持續低迷。

　　歐元相對美元大幅貶值，英鎊一度出現閃崩，歐洲股市債市暴跌，資金正大幅從歐洲撤離，涌往美國，企業將產業鏈轉移至中國和東南亞。

　　最近全球金融市場傳聞百年投行瑞士信貸因巨虧陷入困境，甚至有破產可能，股價暴跌。

　　美元周期（美聯儲割全球羊毛）的基本邏輯是：當美國經濟衰退時，美聯儲超發貨幣，作為儲備和交易結算貨幣，廉價美元大量涌向全球，推升各地的資產泡沫以及國家和企業債務；當美國經濟走出低谷或出現通脹時，美聯儲加息縮表，美元指數走強，美元重新回流美國本土，導致高負債、高杠桿的經濟體出現金融危機。

　　根據美元周期，我們可以理解當前的國際形勢：全球通脹創歷史新高、美聯儲采取40年來最猛烈的加息方式、美元進入強勢周期、歐元日元英鎊人民幣匯率普跌、全球股市普跌、資本流動加劇、金融市場動蕩加劇。

　　歷史上，每次美元強勢周期都會在全球脆弱環節引發危機，80年代的拉美債務危機、90年代末的東南亞金融風暴、2008年的次貸危機，等等。

　　面對新一輪史詩級強勢美元周期，誰會率先崩盤？會否爆發新一輪國際金融危機？

　　早在6月的美聯儲點評報告中，我們便提出過一個前瞻性的猜想，即潛在的爆發經濟危機的國家，不在新興市場，而在歐洲，當然個別新興市場國家也難逃一劫，斯里蘭卡、巴基斯坦、阿根廷、加納、孟加拉國等面臨極為嚴峻的形勢，有的已經向IMF申請援助。

　　這次美元周期褥羊毛對自己盟友也不手軟，歐洲成了美國打壓俄羅斯的地緣政治犧牲品。

　　做好應對歐洲經濟金融危機的準備，根本上我們要做好自己的事情，其中最關鍵的是：

　　1）是該出手穩樓市了，樓市到了臨界點，房企中的三好學生也出現嚴重現金流緊張和公開市場債務違約風險。如果市場和企業出現分化，說明政策是適度的，如果即使最好的房企也面臨生死存亡，說明部分偏緊政策可以適度調整。作為國民經濟第一大支柱行業和地方財政主要來源，房地產穩則經濟穩，穩樓市有助于穩增長穩就業。

　　未來應按照7月28日政治局會議要求，在堅持“房住不炒”的前提下，因城施策加大力度支持剛需和改善型需求，放松人口流入地區的限購限貸、對房企三好生加大信貸支持打通最后一米、降低剛需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契稅和個人所得稅，同時通過人地掛鉤實現供求平衡和價格穩定；

　　2）用好政策性金融工具和政府專項債，加大新基建和新能源的投資力度，短期有助于穩增長、穩就業，長期有助于打造中國經濟的新引擎；

　　3）完成平臺經濟整改，進入常態化監管，重新出發，發揮平臺經濟在拉動就業、激發市場活力和創新中的作用；

　　4）大力提振民營經濟信心，民營經濟起“56789”的重大作用，只有民營經濟擁有安全感、進取心，千帆競發，才有可能擴大投資，解決當前寬信用和資金“堰塞湖”堵點問題，促進穩增長、帶動就業、激發創新、釋放市場活力等。

　　5）進一步深化改革開放，激發市場主體活力，市場經濟的本質是通過市場促進競爭、通過競爭提升效率，未來應確立城市群戰略、實施人地掛鉤、保護知識產權、保護財產權、推行全面注冊制、以高質量發展調動地方政府積極性、推動國企改革、推動要素市場改革、完善社會保障體系等。

　　預計全球經濟可能在今年底-明年上半年開啟一輪深度衰退，主要原因是美聯儲從無上限QE到無下限收緊貨幣的政策劇烈擺動，以及地緣沖突引發能源價格暴漲推升全球通脹以及生產生活成本。

　　而中國可能在未來的某個時期度過經濟低谷，在新基建、新能源、民營經濟重獲信心、平臺經濟完成整改進入常態化監管重新出發、房地產軟著陸等帶動下，中國經濟有望重新引領全球。

　　未來最好的投資機會就在中國。

　　對資本市場而言，有一個壞消息，一個好消息。壞消息是歐洲經濟金融危機和全球經濟衰退漸行漸近，好消息是全球貨幣放松預期也隨之漸行漸近，歐洲和新興市場自救，在全球經濟衰退背景下市場可能修正美聯儲加息預期。畢竟，股市是貨幣的晴雨表，未來是經濟衰退預期和寬松預期的博弈。

　　二、俄烏沖突將對全球經濟和地緣政治影響深遠，我們正處于經濟社會大周期末期，發展是硬道理

　　近期俄烏局勢引發廣泛關注，但就短期論短期難以看清本質和趨勢，只有站在經濟社會歷史大周期的角度，才可能看的更清更遠。當前俄烏局勢貌似偶然，但存在歷史必然。

　　百年來三次大周期階段交替，大約50年一輪，表面上是財富與權力在國際國內的重新分配，深層次則是增長與分配、效率與公平的鐘擺周而復始。

　　我們處在百年大周期的輪回，貧富分化、民粹主義、逆全球化、強人政治、地緣沖突、國際秩序重建等現象均是當前經濟社會大周期階段的必然現象。俄烏局勢表明了舊周期和秩序的解體，以及新周期和秩序的開啟。要理解當下局勢的本質及未來，就要理解經濟社會大周期背后的運行規律。

　　在大周期頂部，財富逐漸集中到少數人手里，收入分配差距拉大呈金字塔型，底層民眾被剝奪感加深、改變現狀的不滿情緒上升。對內，勞動力成本上升、社會福利提高、過度消費、過度舉債等使得社會資源過多地轉向非生產領域，導致勞動生產率、經濟增長潛力和國際競爭力下降；同時，人們習慣于舉債消費來維持原有的生活水平，社會債務負擔日益加重，為維持舊循環不得不越來越依賴貨幣超發，進而推高資產價格泡沫，更加惡化財富差距，增加社會結構不穩定性。對外，隨著資源過多地投入到非生產性領域、生產成本提高、產業外遷、經濟競爭力下降，霸權國家維持既有國際秩序的能力下降，國際秩序陷入動蕩，崛起的新興大國開始填補權力真空地帶，地緣摩擦增加。

　　在大周期末期，內部經濟和社會發展停滯，債務負擔難以承受，貧富分化、社會撕裂和民粹主義盛行，對分配公平呼聲優于經濟效率，經濟金融動蕩、社會不穩定增加、階層分化難以達成共識；外部又面臨新興崛起大國的挑戰，過于溫和保守的領導人難以應付復雜嚴峻的局面，呼喚強人政治重回歷史舞臺以進行改變。這一階段，要么對內進行強有力的結構性改革，對債務進行出清，調節收入分配以緩和階層對立，集中更多的資源用于生產性領域比如科技創新、制造業、教育、基礎設施等，以重建經濟競爭力，重新凝集社會共識；要么對外轉移矛盾，遏制新興力量崛起，爆發貿易戰、科技戰、金融戰、地緣戰、輿論戰等，“修昔底德陷阱”上演，但這無法掩飾霸權國家及其主導的國際秩序衰落的事實，并留下巨大的權力真空地帶，地緣沖突頻發。直到舊秩序瓦解，新秩序重建，新一輪周期到來。

　　俄烏沖突主要通過六大渠道影響全球經濟：

　　1、通脹渠道：資源品和農產品供給受阻抬高通脹，美歐通脹持續超預期。高通脹或將帶來全球經濟周期節奏的加快。俄羅斯和烏克蘭是重要的資源出口國和農業出口國，主要的貿易商品集中在石油、天然氣、煤、鐵礦石、鋁礦石、鋼鐵、鋁、銀鉑、銅、鎳、小麥、大麥、玉米等。近期，受俄烏沖突升級的擔憂，歐美股市下跌，原油和黃金上漲。

　　2、貿易渠道：俄烏沖突以及逆全球化沖擊全球貿易。對全球貿易影響主要通過四種方式，一是制裁直接波及制裁經濟體和被制裁經濟體之間商品貿易結算；二是地緣問題導致中立經濟體持貿易觀望態度；三是航運暫停阻斷俄羅斯貿易；四是逆全球化格局帶來長期貿易收縮。

　　3、金融渠道：全球應對通脹的貨幣緊縮周期到來，美聯儲大幅加息，流動性風險上升，全球金融市場將變得更加動蕩。美國通過聯合多國發起對俄羅斯的聯合金融制裁，以引發其金融秩序混亂，迫使俄羅斯啟用天然氣盧布。美聯儲最新的褐皮書表示，沖突對美國經濟的不確定性影響較大，將持續關注。2022年以來，美聯儲連續4次加息抬升至2.25%-2.5%的區間。9月22日美聯儲將進行議息會議，當前CME市場觀察工具顯示，美聯儲9月加息75bp的概率仍維持在84%左右，100個BP的可能性在16%左右。

　　4、財政渠道：地緣動蕩和軍備競賽增加歐洲財政負擔。俄烏戰爭將歐洲重新暴露在俄羅斯的威脅下，逼迫歐洲重回北約防御框架，被迫提高軍費開支。德國已經公布1000億歐元用于軍隊現代化改造，同時，將每年的軍費開支定為GDP的2%。相比過去十年間1.21%的平均值，提高了約65%，德國的財政壓力將進一步增加。同時，隨著烏克蘭難民的涌入，將沖擊西歐的福利體系、增加其財政開支。目前，歐盟已經撥款10億歐元用于烏克蘭難民的安置。在2015-2016年間，德國共撥款超210億歐元用于解決難民問題。

　　5、大類資產渠道：沖突爆發以來，市場風險偏好下降，短期情緒交易表現為：大宗商品>債市>權益。地緣沖突加速全球經濟滯脹，美聯儲加息和美元強勢周期影響全球資本流動，利率抬升，大宗商品價格長中期中樞上移，權益市場在基本面、資金面、政策面等中動蕩博弈。

　　6、科技渠道：歐美對俄羅斯的科技制裁涉及軍事、航天航空、航海以及煉油等行業。由于俄羅斯對頂尖芯片依賴不大，以及行業周期長，我們認為短期對俄羅斯工業系統打擊不大，但長期面臨“硬脫鉤”風險。不少歐美企業加入對俄羅斯制裁行列，此次制裁引發科學無國界的信仰被打破。更為重要的是如果戰爭以及經濟制裁長期持續，將面臨拖垮俄羅斯、歐盟甚至美國經濟的風險。

　　俄烏沖突對全球經濟影響的六大渠道也會波及中國，對中國經濟影響主要體現在四大方面：

　　一是中國經濟面臨國際原油、天然氣、小麥等價格大漲引發的輸入性通脹影響，主要影響工業品價格PPI，但受保供穩價政策影響；CPI主要受內需及豬肉價格的影響。

　　二是當前中國經濟穩增長大于防通脹，通脹尚不構成對貨幣政策掣肘，核心通脹不高。

　　三是全球能源大變局，中國在能源領域受到的負面影響較少。需警惕俄烏沖突升級對經濟的外溢影響。

　　四是美、歐、俄羅斯之間的沖突可能會給中美關系帶來一定緩沖，但走鋼絲需要很高的平衡能力，而且我們要清醒的看清美國遏制中國崛起的最終底牌。在新舊周期和秩序的轉型動蕩時期，中國需要保持戰略定力，避免卷入到地緣沖突的泥潭，在大國博弈中權衡均勢，爭取戰略主動和機遇，堅定不移地推動改革開放，加大在科技創新、高端制造、新基建、教育等生產性領域的投入。

　　在大動蕩時代，我們需要超越時代的智慧，避免大國競爭的狹隘分析框架，避免落入零和博弈、此消彼長、修昔底德陷阱、新冷戰等的狹隘思維，避免各國之間基于大國競爭分析框架的過度反應和激化矛盾。應該按照“1+1>2”的全球化合作思維，開展合作，相向而行，構建人類命運共同體，為世界長期的和平與繁榮貢獻力量。

　　發展是硬道理，只要我們堅定推動市場化改革，構建人類命運共同體，各界將不斷增強對中國發展前景的信心。

　　2010年中國超過日本成為世界第二大經濟體，當時日本國內輿論一片嘩然、不服，有的認為是中國gdp數據造假所致。2021年中國經濟規模超過日本的三倍，這種質疑聲隨之消失，日本安心做老三。中美問題解決的唯一辦法，就是有一天中國經濟總量是美國的三倍，引領全球經濟增長、貿易、科技創新乃至改革開放，樹立人類文明前進的新燈塔，于是今天看到的這些紛爭自然就會消失，因為爭論和摩擦只會在勢均力敵時才會多發，在國際秩序的叢林法則下，爭論止于實力。所以，我們要切記發展是硬道理，是首要任務。中華民族是偉大的民族，相信經過新一輪改革開放，經過一代代人卓絕的奮斗拼搏，中國定能重回世界之巔，拿回曾經屬于自己的王座。

　　三、房地產到了出手的臨界點，是該出手穩樓市了

　　近期國家明確要求穩樓市，各部門各地方促進房地產平穩健康發展、軟著陸的政策陸續出臺，呈“小步快跑”。

　　7月28日政治局會議明確提出：要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生。

　　8月31日，國務院常務會議提到：要求地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款。

　　9月30日，財政部、稅務總局發布公告，明確支持居民換購住房有關個人所得稅政策，自2022年10月1日至2023年12月31日，對出售自有住房并在現住房出售后1年內在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現住房已繳納的個人所得稅予以退稅優惠。

　　央行決定，自2022年10月1日起，下調首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點。

　　9月29日，人民銀行、銀保監會發布通知，決定階段性調整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調或取消當地新發放首套住房貸款利率下限。

　　各地按照中央“因城施策”要求，各地購房政策松綁速度加快，廊坊、天津、青島、濟南、杭州、蘇州等放松限購區域、社保。

　　我們在8月10日發布報告《是該出手穩樓市了》。

　　房地產穩則經濟穩，房地產大開發時代已經落幕，但瘦死的駱駝比馬大，2021年房地產銷售18萬億，仍然是國民經濟遙遙領先的第一大支柱行業，新能源汽車產業鏈加起來預計3萬億，雖然在快速增長，但仍然無法對沖這一缺口。如何既要防止房價死灰復燃，又要恢復市場信心，需要高超的智慧，老成謀國是時間換空間，配合二次房改。

　　當前房地產到了出手的臨界點，過去幾年在“房住不炒”導向下，各部門出臺了三道紅線、集中度管理、嚴查經營貸、去杠桿降負債等政策在大方向上是對的，在當時的背景下是有合理性的，但是在長短期、內外部因素疊加下，面對當前房地產市場低迷拖累經濟增長和就業、破解房地產-土地財政-銀行貸款的經濟增長三角循環需要一定時間，房地產到了出手的臨界點。必須要清楚政策的出發點不是保房企，而是保增長、保就業、保民生。

　　是該出手穩樓市了，樓市到了臨界點，房企中的三好學生也出現嚴重現金流緊張和公開市場債務違約風險。如果市場和企業出現分化，說明政策是適度的，如果即使最好的房企也面臨生死存亡，說明部分政策過緊可以適度調整。作為國民經濟第一大支柱行業和地方財政主要來源，房地產穩則經濟穩，穩樓市有助于穩增長、穩就業。

　　未來應按照7月28日政治局會議要求，在堅持“房住不炒”的前提下，因城施策加大力度支持剛需和改善型需求，放松人口流入地區的限購限貸、對房企三好生加大信貸支持打通最后一米、降低剛需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契稅和個人所得稅等，同時通過人地掛鉤實現供求平衡和價格穩定。

　　相信經過長短結合的措施，加上以“城市群戰略、人地掛鉤、金融穩定、房地產稅”為主的二次房改，中國房地產市場有望實現軟著陸。

　　四、穩增長上升為首要任務，政策加碼，信心比黃金重要

　　9月28日，李總理主持召開穩經濟大盤四季度工作推進會議，強調把穩增長放在更突出位置；四季度經濟在全年份量最重，不少政策將在四季度發揮更大效能，要增強信心，抓住時間窗口和時間節點，穩定市場預期，推動政策舉措全面落地、充分顯效，確保經濟運行在合理區間；一是用好政策性開發性金融工具，二是用好專項再貸款、財政貼息等政策。

　　從9月PMI和高頻數據可以看到當前經濟的幾大特點：9月制造業PMI、非制造業PMI指數均處于擴張區間，但經濟復蘇基礎不牢；制造業產需環比改善，生產優于需求；外需景氣度下滑，美國、歐元區、德國制造業PMI均放緩，韓國、越南等出口增速大降；基建保持較快勢頭，近期出臺的盤活專項債、政策性金融工具等政策措施進一步推動基建項目落地；房地產仍低迷，一線城市小幅回暖，二三線城市走弱；服務業擴張態勢放緩，生產性、生活性服務業商務活動指數出現分化，與短期性因素有關；就業與上月基本持平，中小企業經營需要呵護；價格指數回升，原材料價格上漲較快，對企業成本形成壓力。

　　政策需要加碼，鞏固經濟恢復態勢；四季度政策重點在加快落地，政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量和發力點。穩大盤33條、以及國務院部署的19項接續政策仍在持續落地并產生實際效果。9月28日穩經濟大盤四季度工作推進會議強調，想方設法擴大有效投資和促進消費，用好政策性開發性金融工具，因城施策運用政策工具箱中的工具，支持剛性和改善性住房需求，實施好保交樓政策。

　　五、人民幣匯率對美元貶值，但對歐元、英鎊、日元升值，是強勢貨幣

　　人民幣兌美元匯率在今年接連突破了6.8，7.0和7.2等重要的心理關口，但總的來說今年以來人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。CFETS人民幣匯率指數較2021年末基本持平。

　　人民幣對美元匯率有所貶值，但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半；人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值，是目前世界上少數強勢貨幣之一。

　　短期來看，人民幣確實受到了包括風險偏好下降，大類資產聯動和俄烏沖突等非市場因素的沖擊，疊加整體的美國加息周期和美國短期相對較好的基本面（中美雙周期），匯率短時間承壓。

　　中國經濟正在持續邊際改善，而美國的經濟動能正在衰退，此消彼長下人民幣匯率或逐步收復失地。

　　從長期來看，未來中國經濟的潛力巨大，人民幣的國際化也持續展開，如果能推動新一輪市場化改革，人民幣資產必將受到更廣泛的青睞。

　　六、通過提振市場信心，政策空中加油，中國經濟有望重新引領全球

　　當前需求側繼續發力，穩增長優先于防通脹，寬信用優先于寬貨幣，當前三大政策至關重要：穩樓市、新基建、提信心，提振市場主體信心、調動地方政府和企業積極性，信心比黃金重要。

　　政策努力通過空中加油，將經濟重新拉回復蘇通道，繼穩大盤之后，國務院部署19項接續政策和非對稱降息體現了這一導向。政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量和發力點。

　　相信如果能夠推動市場化導向改革、新基建、新能源、鼓勵生育、穩樓市、激發企業家精神、調動地方積極性等，各界將不斷增強對中國經濟前景的信心。

　　(本文作者介紹：經濟學家)