意見領袖丨瑞士百達

　　本文作者：瑞士百達資產管理首席經濟師 韋柏睿（Patrick Zweifel）

　　在新興市場經歷過去一年強勁表現后，現在投資者面臨兩大隱憂：首先，新興市場是否會跑輸發達市場——這一情況在近年來較為罕見；第二，美國國債收益率似乎注定上升，可能在更大范圍內擾亂市場。

　　未來幾個季度，發達經濟體的經濟增長或將超過新興市場。與此同時，還存在美國國債收益率上升的風險——由于收益率代表著市場的無風險利率，此類舉措往往預示著其它資產的風險。

　　正常情況下，這些因素中的任何一個都可能意味著新興市場的命運可能發生轉變，但不會是現在，因為當前的經濟環境仍將對新興市場資產非常有利。

　　通脹對新興市場有利

　　新興市場資產類別在“高通脹、高增長”時期表現最佳。它們的確是所有資產類別中表現最好的。自1950年以來，在全球通脹率高于2%并不斷上升、全球GDP增速高于四年平均水平的時期，新興市場股票在25種主要資產類別中表現顯著優于其他股票，產生了遠高于20%的平均年回報率。

　　在經濟增長普遍走強的時期，發達經濟體擴張速度鮮有較發展中經濟體更快，不過2010年曾出現過此種情景。但當時發展中經濟體的債券和股票都表現很好——本幣債務的年化回報率為12.7%，MSCI新興市場指數的回報率接近19%，優于發達市場6個百分點。

　　我們應看到更重要的問題，即新興經濟體是否將繼續強勁增長，而非發達經濟體是否表現更好。目前看到的數據積極向好。由此我們預計，全球正在進入一種有利的高通脹、強勁增長的環境，新興市場資產將在其中蓬勃發展。

　　新興經濟體增長的四大驅動力都較為有利：全球貿易蓬勃發展；大宗商品也是如此；中國增長保持穩健，其增長的本質應繼續對其他新興經濟體起到支持作用；美元看起來注定走弱（這也是一件好事）。

　　具體來看，實際出口已經恢復至2月時的長期平均水平，同比增長5.2%——貢獻幾乎完全來自新興市場。今年前兩個月，新興市場出口增長17%（發達市場的出口實際上略有收縮），比新冠疫情前的水平高出9%，而這一趨勢似乎還將持續。我們的指標顯示，得益于美國財政刺激政策，這將是近30年來最強的周期，投資支出的蓬勃得益于企業利潤上升，而中國的經濟復蘇相比之前轉向更倚賴國內驅動，這令進口大增。

　　其次，全球范圍內的需求顯示，預計未來12個月大宗商品價格將出現兩位數的上漲。僅拜登總統的美國就業計劃就有望帶來約1.3萬億美元的大宗商品直接需求。此外，如果消費者價格的上升趨勢保持不變，大宗商品可能會受益于其對沖通脹的作用。

　　再次，中國經濟增長的本質應繼續對其他新興經濟體起到支持作用。這是因為，中國已從去年的出口驅動型增長，轉向更加關注國內，這反過來應會繼續推動進口需求——例如，銅和鐵的進口分別比趨勢水平高出33%和78%。

　　最后，我們預計美元將走軟，進一步推高大宗商品價格，并降低新興市場借款人的償債成本。

　　新興市場貨幣沒有理由貶值

　　美國強勁的經濟增長和更高的通脹可能會推高美國國債收益率，尤其是年期較長的國債。投資者擔心這些不斷上升的收益率會損害各個市場的風險資產。然而，現在的情況并非如此。

　　通常情況下，美國國債收益率上升將推升新興經濟體的借貸成本，因而對新興市場貨幣造成沖擊。貨幣貶值最終將恢復新興市場的競爭力，拉動出口上漲，令經濟增長更為強勁，并幫助它們更好地償還債務。這是在 2013 年美國縮減恐慌之后觸發的調整機制，當時美聯儲決定縮減其量化寬松計劃，導致全球市場動蕩。 這就是為什么在過去美國收益率上升與新興市場增長疲軟的時期，新興市場資產往往表現不佳。

　　然而，這一次，新興經濟體的增長保持強勁，所以新興市場貨幣沒有理由會貶值，國外投資者因此沒有恐慌的理由。歷史上看，對新興市場資產而言，最佳的環境是在美國債券收益率上升之際，新興經濟體實現強勁增長之時。

　　就在不同的經濟環境下的表現，新興市場的貨幣表現與一般新興資產并無二致。在美國國債收益率上升之際，經濟增長疲弱與貨幣貶值有關。即使在通脹環境下，強勁的增長也會導致貨幣升值，尤其是亞洲和拉美貨幣。

　　(本文作者介紹：瑞士百達是歐洲的獨立私人財富與資產管理公司，成立于1805年)