文/新浪財經(jīng)北美專欄作家 陳赫

　　在美國疫情持續(xù)的背景下，美股納斯達(dá)克指數(shù)迎來了“高光時刻”。需要警惕的是，節(jié)節(jié)攀升的納指難以掩蓋美國經(jīng)濟(jì)運行的巨大風(fēng)險。美國銀行相關(guān)報告指出，“美國經(jīng)濟(jì)基本面目前已經(jīng)是極限承壓狀態(tài)，股市的上漲不同尋常。”在全球經(jīng)濟(jì)同步衰退期間，股市出現(xiàn)脫離基本面的上漲是一件很危險的事，虛火過旺的市場往往更容易遭受沖擊。

　　本文關(guān)注點：

　　1．納斯達(dá)克再次彰顯了科技與資本結(jié)合的造富神話

　　2．納指破萬，高科技引領(lǐng)下的新經(jīng)濟(jì)開始抬頭

　　3．警惕“黑天鵝”、防范“灰犀牛”，價值投資需謹(jǐn)慎

　　一、納斯達(dá)克，科技與資本結(jié)合的造富神話

圖1 近35年納指表現(xiàn)情況

　　在1971年，納斯達(dá)克是全美證券交易商協(xié)會組織和管理的一個自動報價系統(tǒng)。1982年，納斯達(dá)克開發(fā)出了全國市場系統(tǒng)，成為了一個具備交易功能的場外市場（OTC）。NASDAQ將交易最活躍的40只股票組成全國市場，并制定“全國市場”板塊的掛牌標(biāo)準(zhǔn)；其余掛牌企業(yè)合稱小型股市場，后續(xù)演變?yōu)镹ASDAQ資本市場板塊。剩余仍不設(shè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)的，成為了現(xiàn)在的美國場外電子交易板（OTCBB，OTCBulletion Borad）。

圖2 NASDAQ的發(fā)展：從場外向場內(nèi)的演變

　　納斯達(dá)克市場在發(fā)展過程中抓住了兩次重要機(jī)遇：80年代的PC浪潮與90年代開始的互聯(lián)網(wǎng)浪潮。1980年12月12日，蘋果公司在納斯達(dá)克掛牌，上市后，喬布斯憑借著15%的持股比例成為了一位身價超過2億美元的25歲年輕人，而蘋果公司的天使投資人馬庫拉四年前投資的9.1萬美元獲得了高達(dá)2200多倍的回報，僅蘋果一支股票在上市當(dāng)日就造就了4位億萬富翁。

　　在成為全國性交易所之后，在上市企業(yè)數(shù)量增加16.77%的情況下，納斯達(dá)克的市值總額從2006年的3.09萬億美元，增長至2019年的13.95萬億，即13年增長352%其市值占全部美股市值的比例也從2006年的18.30%增長至2019年31.94%，同期紐交所市值占比從81.49%下降至67.82%，納斯達(dá)克市場對于美國金融市場的穩(wěn)定性之影響正在愈加深刻。

圖3 NASDAQ市場指標(biāo)情況

　　本周二美股三大指數(shù)漲跌不一，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1.09%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.29%，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.78%。納斯達(dá)克指數(shù)盤中突破10000點，再次創(chuàng)下歷史新高。

圖4 美股主要指數(shù)表現(xiàn)（時間截止至2020年6月9日）

　　6月上旬美國三大股指市盈率均一度創(chuàng)出大跌以來的新高，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯的市盈率最高分別達(dá)到 22.57、31.23、20.46倍，這不免讓不少投資者擔(dān)心美股估值是否存在過度泡沫化。

圖5 美國三大股指P/E

　　二、納指破萬，科技引領(lǐng)下新經(jīng)濟(jì)開始抬頭

　　在納斯達(dá)克全球精選市場中，有許多我們耳熟能詳?shù)目萍肌⒒ヂ?lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)公司，如微軟、思科、英特爾、谷歌、蘋果、亞馬遜、奈非、Facebook等，其中，還包括注冊地在美國之外的其他國家的一些知名企業(yè)，如法國制藥企業(yè)賽諾菲\-安萬特、荷蘭半導(dǎo)體企業(yè)阿斯麥、英國電信服務(wù)企業(yè)沃達(dá)豐、中概股京東、百度和瑞典技術(shù)硬件與設(shè)備企業(yè)愛立信。

表1 2019年美股市值前10

　　美股市值前十大公司在2019年均取得較大漲幅，其中美股第一大市值上市公司——蘋果（AAPL.US），以88.44%年度漲幅再創(chuàng)歷史新高，捍衛(wèi)著“美股之王”的頭銜。納指破萬當(dāng)天，美國大型科技股集體上漲，蘋果漲3.16%，亞馬遜漲3.04%，奈飛漲3.47%，谷歌漲0.28%，F(xiàn)acebook漲3.14%，微軟漲0.76%。亞馬遜與蘋果均創(chuàng)歷史新高。近些年來投資者對大型科技股的集體看好，水到渠成地推動了納指攀上歷史性的萬點高峰，這表明了投資者對于新時代智能科技帶動新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景十分看好。

　　隨著全球疫情控制情況的不斷好轉(zhuǎn)，美國各州逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，美國就業(yè)與消費者信心也在不斷恢復(fù)，美國初請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)第10周下降。全球疫情回暖在一定程度上提振了美國投資者的信心。

圖6 美國當(dāng)周申請失業(yè)率人數(shù)

　　四年一度的美國總統(tǒng)大選即將在今年拉開帷幕，為了刺激市場，重啟經(jīng)濟(jì)，美國自4月中旬以來正式提出三階段重啟經(jīng)濟(jì)計劃，此后各州陸續(xù)逐步解除疫情封鎖限制，到了 5 月 20 日美國所有州均不同程度解封。

　　除此之外，美聯(lián)儲更是實施“無限救市”計劃，開啟無限量化寬松政策。美聯(lián)儲表示，將持續(xù)增加金融市場流動性注入，維持零利率直至2022年，并且承諾將把資產(chǎn)購買速度至少維持在當(dāng)前水平。在上周美聯(lián)儲新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲“堅決承諾”使用其所有工具，并“盡我們所能”來限制疫情對經(jīng)濟(jì)的持久損害。

圖7 美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表每周增量變化

　　美股出現(xiàn)了大反彈，納斯達(dá)克創(chuàng)出歷史新高，但是A股的反彈力度較為一般，納指破萬后，上證指數(shù)低開震蕩，最終以2943.75點收盤，跌幅-0.42%；深市以11335.86點收盤，漲幅0.46%；創(chuàng)業(yè)板以2201.99點收盤，漲幅0.94%。

　　A股短期內(nèi)無法跑贏美股，因為上證指數(shù)的權(quán)重構(gòu)成和道瓊斯、納斯達(dá)克完全不同，石油石化、銀行保險占了較大權(quán)重，上證指數(shù)一直在低位徘徊，無法體現(xiàn)一些新銳科技企業(yè)的風(fēng)采。

表2 2020年至今A股市值前10

　　三、警惕“黑天鵝”，防范“灰犀牛”，價值投資需謹(jǐn)慎

　　2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰，納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲到最高點5048，成份股數(shù)量4000支，市盈率189倍。之后，泡沫破滅，指數(shù)大跌。但市盈率仍然繼續(xù)上漲了2年，最高達(dá)到559倍。

圖8 納斯達(dá)克綜合指數(shù)及指數(shù)P/E

　　自2月下旬至3月的下跌之后，美股市場在高波動的狀態(tài)下出現(xiàn)了一輪反彈導(dǎo)致美股市場估值偏高。從2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅當(dāng)中，我們應(yīng)當(dāng)明白，市場給予的估值需要審慎的判斷，高估值可能只是個美好的期望，不代表高的成長空間。現(xiàn)階段標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)和納斯達(dá)克指數(shù)PE均處于歷史相對高位。鑒于美國疫情進(jìn)一步擴(kuò)散并將拖累經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前金融市場大幅波動的主要原因，在美國未采取嚴(yán)格控制疫情蔓延的有效方法前，預(yù)計美股市場或?qū)⑦€會出現(xiàn)明顯的震蕩和波動。

　　在美國疫情持續(xù)的背景下，美股納斯達(dá)克指數(shù)迎來了“高光時刻”。需要警惕的是，節(jié)節(jié)攀升的納指難以掩蓋美國經(jīng)濟(jì)運行的巨大風(fēng)險。美國銀行相關(guān)報告指出，“美國經(jīng)濟(jì)基本面目前已經(jīng)是極限承壓狀態(tài)，股市的上漲不同尋常。”在全球經(jīng)濟(jì)同步衰退期間，股市出現(xiàn)脫離基本面的上漲是一件很危險的事，虛火過旺的市場往往更容易遭受沖擊。警惕“黑天鵝”，防范“灰犀牛”，在大變局中防微杜漸、化解風(fēng)險、轉(zhuǎn)危為機(jī)，對每一個投資者來說都將是一場持續(xù)很久的綜合大考。

　　(本文作者介紹：美國谷科智能科技、谷科金融集團(tuán)董事長)